Diferencial de juros entre China e EUA inverte em 300 pontos-base! Por que o yuan continua se valorizando contra a tendência?

No último ano, houve um descolamento significativo entre o câmbio do renminbi e o diferencial de juros China-EUA. Desde abril de 2025, quando iniciou uma valorização em torno de 7,35, o câmbio do renminbi frente ao dólar subiu para cerca de 6,72, acumulando uma alta superior a 8%; a taxa de câmbio aproxima-se do nível mais alto desde 2023. Desde o início de 2026, a taxa média do renminbi já foi ajustada em 66 pontos-base. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos públicos chineses de 10 anos permanece estável em torno de 1,69%, enquanto o rendimento dos títulos americanos de igual prazo segue acima de 4,71%, ampliando o diferencial negativo entre China e EUA para aproximadamente 300 pontos-base, patamar extremo nos últimos 22 anos.

Esse descolamento indica que o poder de precificação do renminbi mudou de maneira fundamental. O poder explicativo do diferencial de juros China-EUA sobre o câmbio do renminbi caiu abruptamente de 88% no período 2022-2024 para apenas 1% desde 2025; o coeficiente de correlação móvel entre o renminbi e o índice do dólar também caiu drasticamente de 0,80 em novembro passado para -0,48 em agosto desse ano, representando o terceiro grande desacoplamento desde a reforma cambial. Em contrapartida, o poder explicativo do saldo comercial móvel subiu para 0,50 e apresenta alta relevância estatística.

A liderança na precificação do renminbi está migrando da conta financeira para a conta comercial: anteriormente, os fluxos de capitais transfronteiriços impulsionados pelo diferencial de juros China-EUA eram a força determinante da direção do câmbio, mas atualmente a oferta de moedas estrangeiras pela conta corrente e o comportamento de liquidação das empresas passaram a ter maior peso na formação do preço.

Atualmente, o diferencial de juros determina a pressão, enquanto o superávit define a direção

O diferencial de juros atua primeiramente sobre a conta financeira: o maior retorno dos ativos americanos reduz a atratividade relativa dos ativos em renminbi, incentivando o aumento dos fluxos de saída em investimentos em valores mobiliários, outros investimentos e recursos bancários transfronteiriços. Desde 2021, a conta financeira segue sob pressão, demonstrando que o diferencial de juros ainda representa um desafio. Entretanto, como a conta de capitais doméstica ainda não está completamente aberta, essa pressão não pode ser transformada, sem atritos, em uma pressão contínua de desvalorização do renminbi no mercado à vista.