Wall Street interpreta o relatório financeiro da Pinduoduo: lucros pressionados no curto prazo, mas investimentos em operações próprias e cadeia de suprimentos visam consolidar uma vantagem competitiva de longo prazo

O consenso de Wall Street sobre o mais recente relatório financeiro da Pinduoduo já está definido: trata-se de um desempenho com altos e baixos. Diante de um ambiente regulatório global em constante mudança e da intensa concorrência doméstica, a Pinduoduo está optando ativamente por um caminho difícil de “sacrificar lucros de curto prazo para construir barreiras de longo prazo”.

O artigo do Notícias de Wall Street havia previamente mencionado que a receita do segundo trimestre de 2026 da Pinduoduo cresceu 8% em relação ao ano anterior, ficando cerca de 2,5% abaixo das expectativas de consenso do mercado; a receita de serviços de marketing online cresceu cerca de 3,5% em relação ao ano anterior, superando as expectativas. Contudo, a receita de serviços de transações cresceu apenas 13,3% em relação ao ano anterior, muito abaixo das expectativas de 21%–22% do mercado, com o principal arrasto vindo do Temu. O lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 12%, para 27,2 bilhões de yuans.

Segundo informações da Plataforma Trading Wind, os mais recentes relatórios de analistas do Goldman Sachs, Jefferies e Morgan Stanley em 25 de agosto lançaram um sinal claro: os investidores precisam estar preparados para a volatilidade dos lucros e compressão de margens da Pinduoduo no curto prazo.

Segundo os relatórios, novas regulamentações, como o fim da isenção de impostos da União Europeia, já impactaram significativamente o crescimento de curto prazo do Temu e sua eficiência de cumprimento. A Europa representa cerca de um terço do GMV do Temu (de acordo com estimativas do Goldman Sachs), levando a uma queda acentuada do GMV na região, diminuição da eficiência de cumprimento geral do Temu e aumento dos custos operacionais. Ao mesmo tempo, a Pinduoduo está investindo massivamente, até 100 bilhões de yuans, em suporte a vendedores locais, além de investir fortemente globalmente em cadeia de suprimentos local, armazenamento e operação própria (1P).

Wall Street reduziu amplamente as expectativas de lucro de curto prazo e o preço-alvo da Pinduoduo (Goldman Sachs para US$134 e Jefferies para US$118), mas manteve a classificação "compra/overweight". O raciocínio baseia-se em: a avaliação extremamente baixa da Pinduoduo (com o Goldman Sachs estimando um P/L de apenas 9x em 2026) já reflete as pressões regulatórias e de investimento recentes. A gestão recusou uma expansão precipitada para o Quick Commerce, focando no core e-commerce e na cadeia de suprimentos – essa postura de "agir ao invés de falar" está construindo uma fortaleza duradoura difícil de ser ultrapassada no longo prazo.

Análise dos dados do relatório financeiro: Receita de marketing acima do esperado, receita de transações bem abaixo

A principal contradição do relatório do segundo trimestre está na grave divergência entre suas duas principais fontes de receita.

A receita de serviços de marketing online foi relativamente forte, crescendo aproximadamente 3,5% em relação ao ano anterior, para 57,6 bilhões de yuans, superando tanto o consenso do mercado (cerca de +1,6%) quanto a previsão da Jefferies (+1%).

De acordo com o Goldman Sachs, esse crescimento superou o crescimento de cerca de +1% da plataforma Taobao Tmall (que teria sido de -7% sob o novo padrão contábil de cashback para novos vendedores da Alibaba) e também o crescimento de cerca de +1% dos anúncios do comércio eletrônico do Kuaishou, demonstrando a resiliência relativa da demanda por GMV doméstica e anúncios dos vendedores da Pinduoduo. O Goldman Sachs estima que o GMV doméstico da Pinduoduo no 2T26 cresceu cerca de 5% em relação ao ano anterior, acima da média do setor de 2%.

A receita de serviços de transações foi o maior "campo minado" do trimestre. Essa receita cresceu apenas 13,3% em relação ao ano anterior, para 54,7 bilhões de yuans, caindo em relação aos 20% do 1T26 e bem abaixo da previsão de 21% do Goldman Sachs e do consenso de mercado de 22%. As três instituições atribuíram essa grande distância principalmente ao impacto regulatório sofrido pelo Temu na Europa.

Quanto ao lucro bruto, no 2T26 o lucro bruto atingiu 64,3 bilhões de yuans, com margem bruta de cerca de 57,3%, acima do consenso do mercado de 55,5% e crescendo aproximadamente 11% em relação ao ano anterior, superando as previsões do Goldman Sachs e mostrando que o controle de custos ainda é eficaz.

Quanto ao lucro líquido ajustado, o lucro líquido não-GAAP no 2T26 foi cerca de 28,5 bilhões de yuans, ligeiramente acima do consenso (cerca de 28 bilhões de yuans), mas inferior à previsão do Goldman Sachs (cerca de 26,3 bilhões de yuans). Pelo critério GAAP, o lucro líquido atribuível aos acionistas comuns foi cerca de 27,2 bilhões de yuans, uma queda de cerca de 12% ano a ano.

Vale destacar que, nesse trimestre, houve cerca de 7,4 bilhões de yuans em outras perdas, que o Goldman Sachs acredita estarem ligadas principalmente a multas regulatórias domésticas e relacionadas ao Temu; além disso, as despesas administrativas aumentaram significativamente devido à criação de uma nova subsidiária em Xiong'an.

Nova regulamentação da UE: A pressão mais direta enfrentada pelo Temu

O enrijecimento das políticas regulatórias da União Europeia foi o fator externo mais decisivo deste trimestre e o principal motivo para as revisões negativas nas previsões das três instituições.

Desde julho de 2026, a UE cancelou oficialmente o regime de isenção para pequenos valores (de-minimis) e passou a cobrar uma taxa de processamento alfandegário de 3 euros para cada pacote transfronteiriço. Como o mercado europeu representa cerca de um terço do GMV do Temu (estima Goldman Sachs), essa política teve um impacto direto e profundo sobre o Temu.

Tanto Morgan Stanley quanto Jefferies destacaram em registros de conference call que a gerência reconheceu essa pressão regulatória: as novas regras fiscais para pacotes transfronteiriços já vêm impactando o volume de pedidos, levando a uma queda da eficiência de cumprimento e aumento dos custos operacionais.

Além disso, relatos na imprensa mostram que o GMV europeu do Temu despencou no 2T26. Com isso, o Goldman Sachs revisou acentuadamente as previsões para o Temu:

Reduziu a previsão de crescimento do GMV do Temu para os anos fiscais de 2026 e 2027 de 33%/25% para 15%/25%;

Reduziu a previsão de crescimento da receita de comissão de transações do terceiro trimestre e de 2026 de +21% e +20% para +6% e +10%, respectivamente;

Espera agora um EBIT do Temu de -11,8 bilhões de yuans/-2,8 bilhões de yuans nos anos fiscais de 2026/2027 (antes era -9,4 bilhões/+2,7 bilhões de yuans), indicando um ritmo mais lento de escalada rumo à lucratividade.

A Morgan Stanley espera um crescimento da receita de serviços de transações de cerca de 9% ano a ano no 3T26 (ainda mais lento do que os 13,3% do 2T26) e um crescimento anual de cerca de 13% em 2026.

Estratégia de localização Temu: Solução de longo prazo para regulamentação

Para enfrentar as novas regulamentações da União Europeia e a evolução do cenário tarifário global, o Temu está acelerando sua transformação estratégica de localização, um dos principais motivos para as três instituições manterem avaliação positiva.

A diretoria deixou clara, em teleconferência, a abordagem de resposta do Temu:

• Primeiro, atrair mais comerciantes locais, ampliando a oferta de produtos e a diversidade no catálogo;

• Segundo, acelerar o desenvolvimento de infraestrutura logística e de cumprimento local, aumentando a capacidade de fulfillment local para local e reduzindo a dependência do modelo de envio direto internacional;

• Terceiro, elevar a penetração de compras e fulfillment locais, para melhorar a resiliência operacional e a conformidade regulatória e, ao mesmo tempo, expandir ainda mais o mercado endereçável global.

Goldman Sachs destaca que a empresa está migrando gradualmente para um modelo de negócios “semi-confiável” (semi-trusted) e local a local; essa transição trará uma desaceleração do ritmo de crescimento dos lucros no curto prazo, mas fortalece a competitividade e a conformidade do Temu no longo prazo.

Vale notar que, mesmo sob pressão na Europa, o negócio do Temu nos EUA mostra sinais de recuperação sob um ambiente alfandegário mais favorável.

Estratégia de marca própria "Xin Pin Mu": Extensão estratégica do aprofundamento da cadeia de suprimentos

O avanço da Pinduoduo na estratégia de marca própria (1P) é outro destaque importante do trimestre e um pilar fundamental na construção de suas barreiras de longo prazo.

A diretoria posiciona o "Xin Pin Mu" como uma extensão natural do fortalecimento da cadeia de suprimentos, e não apenas uma expansão de marca. A primeira marca própria do grupo, "Bemuvo", foi lançada oficialmente em alguns mercados em junho de 2026, mas a liderança reconhece que a implementação inicial está mais lenta do que o esperado.

A estratégia da empresa é focar nas principais categorias onde a Pinduoduo detém vantagens diferenciadas em cadeia de suprimentos e canais globais, selecionando cuidadosamente a introdução de marcas próprias e enfatizando que produtos 1P (próprios) e 3P (terceiros) serão complementares.

O relatório da Jefferies destaca que a empresa colabora profundamente com as fábricas nas fases de planejamento e pesquisa e desenvolvimento de produtos para atingir altos padrões de qualidade, o que fortalece as barreiras competitivas na cadeia de suprimentos.

Com isso, o Goldman Sachs reduziu as previsões de EBIT do grupo para o terceiro trimestre e para o ano fiscal de 2026 para 22 bilhões e 102 bilhões de yuans, respectivamente (antes: 25 bilhões/106 bilhões de yuans), refletindo o compromisso da empresa em investimentos contínuos no ecossistema e na cadeia de suprimentos.

Negócio doméstico: resiliência do GMV, recusa a expandir Quick Commerce

No mercado doméstico, a Pinduoduo vem mostrando fundamentos relativamente sólidos e manteve foco estratégico claro.

O Goldman Sachs estima que o GMV doméstico da Pinduoduo cresceu cerca de 5% ano a ano no 2T26, superando o crescimento de 2% do setor, demonstrando liderança mesmo sob aumento da carga tributária sobre vendedores, concorrência acirrada e consumo geral fraco.

A diretoria afirma que o crescimento futuro dependerá cada vez mais da solução de gargalos na cadeia de suprimentos (abrangendo desenvolvimento de produtos, fabricação e fulfillment), e da contínua expansão na infraestrutura de logística para liberar o potencial de consumo das cidades menores e da zona rural.

Goldman Sachs manteve a projeção de crescimento do GMV doméstico em +5% ano a ano tanto para o terceiro trimestre quanto para o ano fiscal de 2026 (sem mudanças) e aumentou ligeiramente a previsão de crescimento da receita de marketing online para +2%/+3% nesses períodos (antes +2%/+1%).

Além disso, o desempenho consistentemente forte do negócio Duo Duo Grocery também recebeu uma avaliação positiva do Goldman Sachs.

Quanto ao Quick Commerce, a Morgan Stanley destacou que a diretoria afirmou claramente que há diferenças nos modelos de negócios e exigências da cadeia de suprimentos entre o varejo instantâneo e o e-commerce tradicional, com sinergias limitadas. Assim, a Pinduoduo não irá dispersar seu foco, mas sim concentrar recursos em seu comércio eletrônico core e na construção da cadeia de suprimentos onde já possui vantagem.

As três instituições continuam otimistas, preço-alvo ajustado ligeiramente para baixo

Apesar da pressão sobre o desempenho de curto prazo, os três principais bancos de investimento mantêm avaliação positiva para a Pinduoduo, vislumbrando espaço de alta considerável em relação ao preço atual das ações (US$88,38).

Goldman Sachs: mantém classificação de compra, reduz o preço-alvo SOTP de 12 meses de US$145 para US$134, refletindo principalmente a redução do múltiplo de avaliação da plataforma doméstica (devido à desaceleração do crescimento do lucro) e do GMV do Temu.

A metodologia de avaliação: para a plataforma doméstica principal, 9x P/L 2026E; Temu (excluindo operações totalmente geridas nos EUA), 25x P/L; com desconto de 15% para holding. O preço atual das ações equivale a um P/L 2026E de cerca de 9,2x (ou 4x excluindo caixa).

Jefferies: mantém recomendação de compra, reduz preço-alvo de US$121 para US$118, baseado em avaliação SOTP, recua cerca de 6%/5% nas previsões de receita para FY26E/FY27E.

Morgan Stanley: mantém classificação Overweight, preço-alvo de US$129 inalterado, baseado em modelo DCF (WACC 14%, crescimento perpétuo 3%), implica P/L 2026E não-GAAP de cerca de 13,8x, considerando mais que razoável perante o crescimento anual composto de lucros de cerca de 6% em 2026-2029.

Morgan Stanley espera que o lucro líquido ajustado não-GAAP em 2026 caia cerca de 11%, para cerca de 110 bilhões de yuans, e o lucro líquido não-GAAP caia cerca de 12%, para cerca de 95 bilhões de yuans.