Interpretação: Sinais dos dados de liquidação e venda de câmbio em julho

Morning FX

Julho, verão escaldante, mas o entusiasmo das empresas pela liquidação cambial arrefeceu.

Por um lado, isso se reflete numa clara queda da taxa de liquidação cambial. Apesar do aumento das receitas líquidas em moeda estrangeira, o volume líquido de liquidação cambial para clientes alcançou o menor patamar desde dezembro de 2025, com a receita em moeda estrangeira não liquidada num único mês de 42,4 bilhões de dólares quase atingindo o pico histórico, e a taxa de liquidação caiu para 57%.

Por outro lado, a diferença nos contratos a termo de compra e venda de moeda virou negativa. A queda dos novos contratos a termo de liquidação cambial, somada ao crescimento contínuo dos contratos a termo de compra de moeda, levou a diferença dos contratos a termo a tornar-se negativa pela primeira vez desde fevereiro de 2025.

Por que esse cenário? Será que as empresas mudaram sua visão sobre a valorização do yuan?

Vendo os seguintes dois dados “mais altos da história”, parece que não é o caso:

• O volume total de liquidação cambial a termo não vencido atingiu 208,27 bilhões de dólares, novo recorde histórico, mesmo com o volume de compra a termo de moeda também aumentando, a diferença entre ambos permanece elevada.

• O delta líquido em aberto de opções ainda não vencidas é o segundo maior da história, atrás apenas de junho deste ano. Esse dado reflete o sentido do delta líquido das opções detidas pelos bancos para os clientes; quando os clientes compram grande volume de opções de venda ou vendem opções de compra, os bancos assumem a contraparte, resultando em delta líquido comprado. Com o delta positivo persistindo num topo histórico, isso mostra que as empresas ainda mantêm grande volume de opções de valorização do yuan em carteira.

Fica claro que a força de hedge de derivativos na direção da liquidação cambial das empresas não é fraca.

Analisando ainda duas grandes características recentes do mercado de câmbio do yuan, percebe-se que o arrefecimento na liquidação cambial e o aquecimento na compra de moeda pelas empresas em julho são, na verdade, uma escolha de melhor relação custo-benefício:

• Ritmo de valorização desacelerou, impacto do swap negativo aumentou. Desde junho, com a junção de fatores como repatriação sazonal de dividendos e novos conflitos entre EUA e Irã, o ritmo de valorização do yuan desacelerou de forma significativa em relação ao início do ano, tornando o custo médio mensal do swap de -140 pips especialmente notável. Somando a isso o preço absoluto do USDCNY ao redor de 6,75 não sendo elevado, clientes de liquidação já garantiram diversas posições, o impulso para novas posições diminuiu. Por outro lado, para clientes de compra de moeda, esse é o momento de reforçar posições, já que cada dia antecipado nesse movimento representa ganho no swap.

• A volatilidade das opções segue renovando mínimas, refletindo a visão de mercado de que o yuan estável e com risco de cauda reduzido; para as empresas, não há urgência em aumentar posições nesse cenário.

Em resumo, minha avaliação é: o arrefecimento marginal do entusiasmo das empresas pela liquidação líquida em julho representa apenas uma mudança de ritmo de “aceleração de posições” para “manutenção em patamar elevado”, e não uma inversão na opinião sobre a valorização do yuan.

Resumo:

• Em julho, a diferença na liquidação e taxa de liquidação nos bancos caiu drasticamente, e a diferença de novos contratos a termo de compra e venda de moeda ficou negativa, refletindo menor entusiasmo das empresas pela liquidação cambial.

• Mas vendo o volume acumulado de liquidação cambial a termo e o delta de opções não vencidas em patamares elevados, as empresas exportadoras não diminuíram tanto seu hedge cambial.

• Desde junho, a menor volatilidade do yuan e maior impacto dos pontos de swap reduziram marginalmente o entusiasmo pela liquidação cambial das empresas, ao mesmo tempo que impulsionaram a intenção de compra de moeda. Contudo, na minha avaliação, o arrefecimento marginal na liquidação líquida em julho representa apenas uma mudança de ritmo, e não uma inversão da visão positiva sobre o yuan.