Goldman Sachs: Compre ações americanas ousadamente!

👆Clique no texto azul para nos seguir

Ponto de vista do Goldman Sachs

Nesta semana, Wilson do Morgan Stanley não se manifestou, sem atualizar o relatório de prévia, então usamos o relatório do responsável pelo Delta One do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, como substituto. Ele é chefe de negociação e tem maior sensibilidade às dinâmicas de mercado, portanto, sua análise é mais focada no curto prazo. Usem conforme a necessidade. Vamos direto ao relatório.

No início do relatório, ele aponta que as condições financeiras atuais estão relativamente frouxas. O VIX, índice de volatilidade e também conhecido como índice do medo, está oscilando em uma faixa baixa de 14 a 15. Junto dos dados próprios do Goldman Sachs, Rich chega a algumas conclusões: o processo de desalavancagem de julho já terminou, as posições compradas e vendidas estão mais balanceadas, então, no curto prazo, as ações ainda se mantêm fortes.

No segmento de IA dentro das ações, Rich acredita que o maior vencedor pode ser o mercado como um todo, e não uma ou duas empresas específicas. Ele observa que o custo do Token está diminuindo continuamente, cada dólar tem gerado resultados mais efetivos e isso vai aumentar gradualmente a rentabilidade em vários setores. Logo, os verdadeiros vencedores serão todas as empresas; mas, detalhando, as que investirem menos e conseguirem mais benefícios da IA tendem a superar as demais.

Rich destacou especialmente a CoreWeave. Ele disse que o ARR (Receita Recorrente Anualizada) da empresa segue crescendo de forma composta, e que o mercado potencial é ainda maior do que muitos imaginavam. Até agora, a maioria dos sinais é positiva, o que atenua as preocupações dos vendedores. Mas, no fim das contas, tudo depende se haverá geração de fluxo de caixa livre. Se não houver, Rich diz que não apostará.

Aqui faço um complemento: entre as cinco grandes de cloud, só a Microsoft mantém fluxo de caixa livre em patamares elevados. O Google, que era o segundo, passou para o negativo neste trimestre; a Meta, que estava em terceiro, também recuou rapidamente. A Amazon, devido ao modelo de negócio, sempre teve maior oscilação no caixa livre e está em baixa histórica, enquanto a Oracle também deve enfrentar pressão a partir do terceiro trimestre de 2025, embora tenha mostrado uma leve melhora no último trimestre.

Em resumo, considerando as cinco grandes de cloud, o fluxo de caixa livre ainda está sob pressão e não mostra melhora. Por isso, Rich ainda não quer apostar pesadamente nesse setor.

O relatório segue para o mercado de títulos públicos dos EUA. Rich comenta que, durante suas férias, houve uma intervenção dos EUA no iene japonês. Porém, ele avalia que o impacto foi limitado; o câmbio voltou ao patamar de 160 ante o dólar, pré-intervenção. Logo depois, seguiu-se uma onda de vendas em títulos de longo prazo no mundo.

Segundo Rich, apesar do déficit fiscal dos EUA estar em torno de 6% a 7% do PIB, o país segue emitindo grandes volumes de Treasuries e títulos corporativos de grau de investimento, elevando o rendimento dos títulos. Ao mesmo tempo, as taxas reais permanecem muito altas. E o Fed, na comunicação de julho, não trouxe alívio ao mercado.

Por isso, é difícil atribuir a performance dos títulos longos a só uma política, mas, de forma geral, o conjunto dos fatores fez surgir a atual onda vendedora. Como corrigir esse cenário? A resposta aponta para apertar a política monetária com urgência.

Rich acredita que os dados recentes indicam desaceleração econômica, o que dá motivo ao Fed para manter a taxa estável em setembro. Isso é positivo para ações, mas pode deixar a curva de juros ainda mais inclinada. Agora, caso o banco central não alcance a meta de inflação no longo prazo, pode acabar perdendo credibilidade. Três dirigentes do Fed já votaram pelo aumento de juros em julho, e o mercado de títulos de longo prazo talvez obrigue o Fed a agir.

Portanto, se o Fed aumentar os juros para recuperar a credibilidade, a ponta curta da curva tende a subir devido ao âncora da política, mas a longa não tem esse limite, podendo cair – o que resulta numa curva que sai da inclinação extrema atual para uma mais plana.

Em resumo, Rich afirma que, independente do governo, a prioridade será sempre o crescimento, tolerando inflação um pouco mais alta. Por isso, manter ativos nominais como S&P 500 e ouro, vender Treasuries e incluir opções de compra baratas em VIX no portfólio é uma forma de se proteger diante das incertezas futuras.

Em termos setoriais, Rich prefere financeiro, cadeia de semicondutores, industrial e setores cíclicos amplos. Ele não gosta de ativos sem poder de precificação e com comportamento semelhante a títulos, como bens de consumo essencial, telecomunicações e REITs. Ao comentar telecom, Rich ironiza que ninguém quer competir com Elon Musk atualmente, pois a Starlink da SpaceX é dominante e pode tomar todo o mercado. Assim, Rich equilibra posições vendidas em setores defensivos como consumo essencial, telecom e REITs, com posições compradas em saúde, por exemplo.

Quanto ao risco, Rich acha que o preço do petróleo entre US$ 80 e US$ 90 por barril ainda é aceitável para a economia, mas os estoques estão baixos e a situação no Oriente Médio é incerta. Diante das eleições legislativas nos EUA, espera-se que os formuladores de políticas sejam mais racionais.

Contudo, em períodos de bonança, os freios do mercado perdem força. Quando o S&P 500 está em patamares históricos e as condições financeiras soltas, o risco de conflito bélico aumentam. Portanto, os investidores não devem ignorar o risco geopolítico. Felizmente, as opções de proteção contra eventos extremos ainda estão baratas.

Jason avalia que, em classes de ativos, Rich prefere ações, usa ouro e opções de compra de VIX para se proteger de riscos extremos. Nas ações, ele prioriza ativos com alto fluxo de caixa, alta previsibilidade, incluindo cadeias de capex, financeiro, industrial e setores cíclicos, compondo uma estratégia "halter" junto com saúde para proteção. A lógica é clara e serve como referência ao investidor individual.

No caso dos Treasuries, o aumento dos juros pode elevar o rendimento curto, mas trará credibilidade ao Fed e pode baixar o rendimento dos títulos longos, amenizando as vendas. Concordo totalmente, e penso que, mesmo se no simpósio anual o Fed sinalizar alta de juros, o mercado acionário não reagirá demais, porque o mercado de Treasuries já precificou pelo menos um aumento, antecipando boa parte das expectativas.

Para o futuro, acredito que o rendimento longo tende a ficar elevado; mesmo que o Fed alivie parte da pressão, a oferta de dívida das big techs sustenta essa ponta, que foge do controle das autoridades monetárias.

Pelo ritmo de crescimento das receitas, dos investimentos e pelo gap de caixa livre das big techs, é provável uma nova onda de emissões no ano que vem. Isso garante o abastecimento de títulos de grau de investimento e sustenta os yields elevados nos títulos longos.

Dessa forma, assim como nos últimos meses, sempre que um CD do "xerife" do mercado de bonds vence, ocorre uma nova rodada de cortes de valuation. Empresas com valuations inflados, muita alavancagem e caixa livre negativo devem sofrer mais. Já os setores defensivos citados por Rich, com fluxos de caixa robustos, serão favorecidos, como Apple, Costco, Walmart e outros que eu pessoalmente gosto.

Por outro lado, independentemente do nível dos yields dos Treasuries, esses ativos são ótimas escolhas de longo prazo. Podem não ser entusiasmantes no curto prazo, mas mantidos por anos geram retornos consistentes.

Em resumo, em uma palavra: o mercado americano sempre terá oportunidades; use o cinto de segurança nos riscos, diversifique para surpresas e o juro composto recompensa quem espera.