Estrategistas alertam: Gamma está extremamente instável! A “correlação ultrabaixa” das ações norte-americanas enfrenta risco de grande volatilidade

O mercado acionista dos EUA tem apresentado este ano um padrão raro de baixa correlação, mas essa aparente calma enfrenta um potencial choque.

O estrategista macro da Bloomberg, Simon White, alerta que a atual volatilidade anormal da gama (Gamma) está enfraquecendo a capacidade dos traders de opções de conter a volatilidade do mercado. Se a gama passar rapidamente para negativa, a correlação entre as ações pode subir abruptamente, levando o mercado a um estado de volatilidade mais elevada.

Atualmente, o índice S&P 500 está a menos de 1% do seu ponto mais alto recente e o índice permanece calmo. No entanto, no último mês, o estilo do mercado mudou silenciosamente: os fundos migraram de setores líderes anteriores como semicondutores para setores como SaaS, que estavam estagnados, reduzindo notavelmente a dispersão (dispersion) entre ações e setores.

À primeira vista, isto parece apenas uma rotação normal do mercado, mas por trás disso há uma mudança na estrutura de mercado que sustentava a baixa correlação.

A baixa correlação está se desfazendo; Gamma pode ser o “interruptor” da volatilidade

A baixa correlação histórica das ações dos EUA este ano é causada principalmente pelo domínio de poucas ações de enorme capitalização nos índices. Além disso, a tendência de IA aumentou significativamente a volatilidade individual das ações, tornando sua volatilidade muito mais elevada do que a do índice como um todo. O forte descolamento de desempenho entre as ações acabou por reduzir a correlação entre elas.

Mas esta configuração não é sólida. Com os fundos migrando dos setores beneficiados diretamente por IA, como semicondutores, para setores estagnados como SaaS, a dispersão do mercado estreitou-se rapidamente. Embora o índice ainda não mostre grande volatilidade, a diferenciação entre setores diminui, fragilizando a base da baixa correlação.

O verdadeiro ponto de atenção é a gama. Quando a gama é positiva, traders de opções normalmente compram durante quedas e vendem em altas, já que as suas operações de hedge absorvem parte da volatilidade do mercado. Por outro lado, quando a gama se torna negativa, a direção do hedge se inverte: traders podem vender quando o mercado cai e comprar quando sobe, o que amplia ainda mais os movimentos do mercado.

No momento, a gama do mercado continua positiva e em nível relativamente elevado, mas White destaca que sua volatilidade em 2024 é anormalmente acentuada, ficando atrás apenas do período de 2020 a 2022, logo após a pandemia.

Isso significa que o aparente mercado estável de agora não é sinal de baixo risco. Pelo contrário, caso a estrutura das posições em opções mude, a gama pode, em pouco tempo, passar de força estabilizadora para fator que amplifica a volatilidade, levando rapidamente o mercado de um estado de baixa correlação e baixa volatilidade para alta volatilidade.

Recuo de 3% a 4% pode ser teste de pressão

O aumento de correlação também não ocorre apenas em fases de queda do mercado. White observa que, historicamente, já houve situações de mercado em alta com gama negativa e correlação subindo simultaneamente, embora sejam menos comuns.

Portanto, o verdadeiro ponto de atenção neste momento não é o sentido do mercado em si, mas a possível deterioração súbita do padrão de baixa correlação.

No ambiente atual, o custo de proteção para quedas está extremamente baixo, enquanto abaixo do mercado há vários mecanismos automáticos de venda. Se ocorrer um recuo de 3% a 4%, uma virada rápida da gama para negativa pode aumentar ainda mais a pressão dos hedges e transformar uma correção branda em uma oscilação de mercado muito mais intensa.

Em outras palavras, o fato de o S&P 500 estar a menos de 1% da máxima não significa ausência de risco. O verdadeiro perigo pode estar oculto sob a calma do índice: caso esse “interruptor de volatilidade” da gama seja acionado, o mercado acionista de baixa correlação poderá revelar-se ainda mais frágil do que parece.