Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo ultrapassam 5%! 31 trilhões de dólares em títulos do Tesouro são vendidos historicamente, enquanto a janela de arbitragem de base impulsiona uma onda de negociações de "opções de conversão"

O aplicativo da Zhihui Finance observou que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, com um valor de 31 trilhões de dólares, está passando por uma venda contínua, o que abre caminho para uma potencial operação lucrativa baseada nas variações de preços entre derivativos e seus títulos à vista subjacentes.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo já dispararam acima de 5%, atingindo o maior nível em quase vinte anos e permanecendo acima desse patamar pelo período mais longo desde 2007. Embora a volatilidade acentuada dos rendimentos possa impactar o mercado de futuros de Treasuries da CME, também cria uma janela de arbitragem — permitindo que traders vendam contratos futuros da CME enquanto compram os títulos à vista mais baratos disponíveis para entrega (Cheapest to Deliver, CTD).

Participantes envolvidos nesse tipo de operação de base podem lucrar com a chamada "opção de conversão", pois mudanças repentinas nos rendimentos podem fazer com que o título mais barato para entrega seja substituído por um ainda mais barato. Traders com posições vendidas podem identificar esses títulos no conjunto de títulos elegíveis para entrega e convertê-los para o próximo papel cujo preço acabou de cair, realizando assim o lucro baseado na diferença entre os preços dos dois títulos CTD.

Rendimentos elevados dos Treasuries de longo prazo

Com os títulos do Tesouro dos EUA (especialmente a extremidade longa da curva de rendimentos) sob nova pressão, essa estratégia pode ganhar popularidade. O volume elevado de emissões de dívida corporativa nesta semana, juntamente com o leilão de Treasuries de 20 anos e a venda de TIPS de longo prazo, impulsionaram o rendimento dos Treasuries de 30 anos para o nível mais alto em 19 anos nesta segunda-feira.

Nesse cenário, a mudança nos títulos subjacentes pode ocorrer rapidamente. Segundo análise de dados, cada alta de 10 pontos base nos rendimentos de longo prazo faz com que o título mais barato para entrega mude do papel com vencimento em agosto de 2045 com cupom de 4,875% para o título com vencimento em fevereiro de 2046 e cupom de 2,5%. Em caso de uma venda em maior escala, elevando os rendimentos em 30 pontos base acima dos níveis atuais, o CTD passaria a ser o papel com vencimento em agosto de 2049 e cupom de 2,25%.

Estrategistas de taxas do Barclays destacaram o valor das opções que surgem no atual ambiente de altos rendimentos. Os estrategistas Andres Mok e Amrut Nashikal escreveram em um relatório recente: "Quando os rendimentos de longo prazo excedem 5,0%, existe risco de conversão nos contratos do Tesouro dos EUA." Eles acrescentaram que uma "venda em larga escala" pode fazer com que o CTD se estenda ainda mais dentro do conjunto de elegíveis para entrega, enquanto uma recuperação encurtaria o seu prazo.

O uso da opção de conversão do título mais barato para entrega envolve pontos de tempo e custos de transação que podem corroer os lucros das operações de arbitragem de base. Além disso, a conversão entre títulos para entrega pode forçar traders de futuros a recalcular quantos contratos devem ficar vendidos ou comprados para hedge, levando a respectivas compras ou vendas adicionais que podem causar maior volatilidade no mercado.

Embora esse tipo de arbitragem seja relativamente limitada, o atual aumento dos preços do petróleo e a incerteza quanto à trajetória da política monetária do Federal Reserve oferecem aos traders (especialmente aqueles que acompanham os Treasuries de prazos mais longos) ainda mais oportunidades.