Eleições intermediárias entram na janela de negociação: o mapa de operações de ações, títulos e câmbio do Citi

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左兜进右兜2026/08/15 18:39

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Por:左兜进右兜

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Faltam cerca de 60 dias úteis para as eleições de meio de mandato dos EUA em 3 de novembro.

O mercado, daqui para frente, não deve negociar apenas uma disputa entre vermelhos e azuis, mas sim como a incerteza em torno do resultado será precificada e liberada antes e depois da votação.

O Citi, no relatório “Quantitative Global Macro Strategy: How to Trade US Midterm Elections”, colocou as eleições de meio de mandato desde 1960 em uma mesma linha do tempo de eventos, observando ações, taxas de juros, crédito, câmbio, ouro, fatores quantitativos e rotação de setores.

Se a análise for resumida em uma frase: cerca de 50 dias úteis antes da eleição, o prêmio de risco costuma começar a subir; um governo dividido é o cenário base, e os títulos de dívida podem ser os maiores beneficiados; após a eleição, a volatilidade diminui, mas a rotação de estilos dentro das ações é bem mais complexa do que um simplescair primeiro para depois subir.

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1. O mercado negocia a contagem regressiva da incerteza, não o dia da votação

Um equívoco comum ao ler esse relatório é assumir que “anos de eleição de meio de mandato têm desempenho mais fraco” significa automaticamente “vender a descoberto a partir de agora”. O Citi, na verdade, fornece um relógio de eventos: o mercado incorpora incerteza antecipadamente, e começa a liberá-la antes mesmo do resultado.

No ciclo presidencial de quatro anos, o excesso de retorno em caixa do SPX em anos de eleição de meio de mandato é de apenas 0,38%, inferior ao dos anos eleitorais, ao primeiro ano pós-eleição e ao primeiro ano após o meio de mandato. O ajuste pelo risco torna a diferença ainda mais evidente. Fenômeno semelhante é observado no dólar, nas taxas de juros americanas e nos ativos de crédito investment grade e high yield. Em outras palavras, o ano de meio de mandato não faz necessariamente todos os ativos de risco caírem juntos, mas a compensação histórica é tipicamente mais baixa para o mesmo nível de risco.

O estudo de eventos do Citi mostra que o SPX geralmente começa a recuar cerca de 55 dias úteis antes da eleição. Se o partido no poder mantiver “triplo controle”, a mediana histórica de queda pré-eleição pode chegar a 10%; porém, o mercado prevê atualmente a Câmara mudando para azul, portanto esse caminho mais pessimista não é o cenário base.

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2. Por que o “governo dividido” tornou-se o cenário base do Citi

No fechamento do relatório, o mercado previa probabilidade de 86% para os democratas controlarem a Câmara, e 55% para os republicanos dominarem o Senado. Combinando isso, o cenário mais provável é “Câmara azul, Senado ainda mais vermelho”, ou seja, os republicanos perdendo o controle triplo de Presidente, Câmara e Senado.

A história também favorece esse resultado. Desde 1960, houve 8 eleições de meio de mandato sob controle triplo; apenas 3 mantiveram-se unificadas, 5 tornaram-se governo dividido após o pleito — e essas 5 todas ocorreram nos anos mais recentes.

O mercado se importa com isso não apenas pela queda na eficiência legislativa. Governo dividido implica que grandes pacotes de estímulo fiscal e leis importantes ficam mais difíceis de passar, esfriando as expectativas de expansão fiscal. Para os títulos, isso normalmente significa queda nos rendimentos e alta nos preços. Especialmente nos casos de “perda tripla”, os títulos de 10 anos dos EUA costumam subir por mais tempo após a eleição.

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3. Dividindo os próximos meses em quatro janelas de negociação

De agora até o fim do ano, em vez de focar apenas em 3 de novembro, o melhor é dividir o mercado em quatro períodos. A primeira vai de T-60 a T-30: prêmios de incerteza sobem, ações tendem a recuar, e a volatilidade implícita cresce gradativamente. A segunda, de T-30 até o dia da votação: com o risco do evento devidamente precificado, as ações podem antecipar um rali de alívio, e a volatilidade geralmente atinge o pico a cerca de um mês da eleição.

A terceira é do dia da eleição até T+50: se o governo dividido se configurar, a restrição fiscal dos títulos dos EUA provavelmente será confirmada; ao mesmo tempo, fatores defensivos que lideraram antes podem perder força. A quarta, de T+50 a T+100: fatores de crescimento, euro, e setores cíclicos como tecnologia e indústria tendem a entrar em fase de recuperação.

É importante ressaltar que essas datas são caminhos medianos históricos, não calendários exatos. A execução real depende da confirmação conjunta de preço, volatilidade, taxas e amplitude de mercado.

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4. Títulos são a expressão mais clara, mas não isenta de riscos

Na matriz multiativos do Citi, o raciocínio dos títulos é direto: governo dividido diminui a chance de nova expansão fiscal, então o prêmio de prazo cai. Os juros dos títulos de 2, 10 e 30 anos ficam geralmente mais baixos após a “perda tripla”, sendo que a alta dos 10 e 30 anos é mais duradoura depois da eleição.

Mas o movimento das curvas é diferente. O spread 2s10s geralmente achata antes da eleição e mantém esse processo até cerca de 50 dias úteis após, para depois inclinar; já o 5s30s tende a inclinar antes das eleições e achatar depois. Dizer apenas “comprar títulos” ignora o fator duração, o mais crítico da estratégia.

Mais importante ainda, em 2026, três variáveis podem invalidar o histórico: déficit fiscal persistentemente alto, debate sobre o teto da dívida no ano seguinte, e a incerteza trazida por um novo presidente do Fed. Se os juros longos subirem mesmo após a vitória do governo dividido, significa que o mercado não está negociando limitação legislativa, mas sim prêmio maior de risco fiscal e inflacionário.

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5. Câmbio funciona mais como um mapa de valor relativo

O índice do dólar tende a ser mais fraco em anos de eleições de meio de mandato, mas pares específicos variam muito. O Citi aponta que vale olhar para os dois vizinhos dos EUA: USDCAD normalmente se fortalece a partir de 50 dias úteis antes da eleição e atinge o topo cerca de 40 dias após; e quando ocorre a “perda tripla”, o CAD perde cerca de 1 ponto percentual a mais que o padrão habitual de meio de mandato.

O peso mexicano é o oposto. USDMXN na trajetória mediana de perda tripla cai de forma continuada, significando que o MXN supera o dólar com folga. EURUSD oscila muito antes e depois da eleição, mostrando tendência de força mais clara apenas cerca de 75 dias úteis após a votação; USDJPY geralmente é forte antes e depois da eleição, ou seja, iene mais fraco.

O ouro não se distingue muito com o resultado das eleições: oscila antes, e depois tende a se comportar como normalmente ou ligeiramente melhor. Ou seja, o ouro responde mais a taxa real, dólar e risco macro do que ao simples fator eleitoral.

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6. Ações não seguem o ciclo “cair e depois subir”, mas mudam de fator

O mais fora do padrão nas ações é que fatores defensivos não servem para manter indefinidamente. Quality tende a ir bem antes das eleições, mas reverte rapidamente em até 50 dias após; Low Risk tende a perder quando o mercado se recupera, já que carrega beta mais baixo ou negativo ao mercado.

Value e Growth podem enfraquecer logo após as eleições, mas Growth geralmente se recupera entre T+50 e T+75. Price Momentum e Large Caps também não oferecem proteção consistente. O Citi alerta: liberação de prêmio de risco não significa que todos os estilos se beneficiam ao mesmo tempo.

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O setor mais claro é tecnologia, geralmente o grande vencedor após a eleição, seguido pela indústria; saúde, consumo básico e utilidades — setores defensivos — costumam perder. Energia não segue um padrão. O que importa, no pós-eleição, é observar se o dinheiro sai do defensivo e volta a setores cíclicos e de crescimento que têm suporte de lucros.

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7. Três tipos de risco podem reescrever a história Risco 1: tamanho da amostra é menor que sugere o gráfico

O número completo de casos de eleições de meio de mandato do SPX é de apenas 16; “perda tripla” só ocorreu 5 vezes, enquanto “manutenção tripla” em apenas 3 vezes. Para câmbio e fatores quantitativos há menos dados ainda. O caminho mediano ajuda a formar expectativa, mas não sustenta apostas mecânicas. Risco 2: governo dividido não impede ação executiva

Mesmo com o Congresso dividido, tarifas, comércio e geopolítica podem avançar por decisão executiva.EUR, CAD e MXN podem apresentar volatilidade acima do padrão histórico por causa disso. Risco 3: teto da dívida pode causar risco fiscal ao contrário

Governo dividido normalmente favorece títulos, mas se a disputa pelo teto da dívida for intensa no próximo ano,o mercado pode precificar primeiro conflito fiscal, fechamento do governo e reordenamento de gastos, em vez de apenas “estímulo menor”. Se a onda azul for projetada para além de 2028, impostos corporativos e construção de IA e data centers tornam-se variáveis de valuation de prazo mais longo.

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8. Minha ideia é que ciclos eleitorais deveriam ser uma variável secundária de gestão de risco

Na minha opinião, ciclos eleitorais acrescentam um relógio extra para gestão de posições. Isso me lembra que, nas próximas semanas, estamos entrando em uma janela de evento, e o risco-retorno de perseguir ativos de risco pode começar a cair.

Primeiro, meus modelos determinam o tamanho das posições, e o ciclo eleitoral serve apenas de pano de fundo. Se houver retração entre T-55 e T-30, não corto posições por costume histórico; mas, se o prêmio de risco tende a subir, também não preciso comprar só por medo de perder oportunidade.

Segundo, não aposto em alta obrigatória após a eleição, só busco três confirmações: se a volatilidade implícita atingiu e caiu do pico, se a amplitude do mercado melhorou e se o rendimento de 10 anos caiu com o governo dividido. Se apenas algumas blue chips subirem o índice, e os juros longos continuarem subindo, esse “alívio pós-eleição” não é saudável.

Terceiro, se a rotação após a eleição seguir a história, prefiro focar em tecnologia e indústria com suporte de lucro e caixa, e não colocar todos os ovos no defensivo. Quality pode ser útil antes da eleição, mas não garante ser o vencedor no pós-evento.

Portanto, eleições de meio de mandato não servem como sinal isolado de compra/venda. O uso correto é preparar cenários e depois confirmar preço, volatilidade, taxas e amplitude. O que realmente vale negociar não é um voto, e sim a formação, o auge e o recuo do prêmio de risco.

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