Questionado sobre a concorrência entre stablecoins na teleconferência de resultados da Visa em 28 de julho, o CEO Ryan McInerney deu uma resposta conhecida.

“O nosso papel não é escolher vencedores,” ele disse.

A Visa ocupa um assento no conselho da empresa que emite o Open USD, um consórcio cujos termos divulgados devolvem os rendimentos das reservas para os negócios membros. A Visa também está proporcionando ao Open USD a primeira integração em sua nova plataforma institucional de stablecoins.

Esses fatos coexistem de forma desconfortável com a citação. A Visa pode não ter opinião sobre qual stablecoin vencerá, mas já assumiu uma posição em uma delas.

TL;DR

  • A Visa faz parte do conselho de parceiros da Open Standard, que devolve a receita das reservas aos membros.
  • O Open USD repassa quase toda a renda das reservas para os parceiros, desafiando o modelo por trás do USDT e USDC.
  • As ações da Circle caíram até 17% com o anúncio; determinada exchange aderiu ao consórcio mesmo tendo obtido US$ 908 milhões em receita de USDC em 2024.

O que a Visa realmente detém no Open USD

O Open USD foi lançado em junho pela Open Standard, uma empresa independente com mais de 140 empresas participantes, incluindo Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, determinada exchange e Ripple. Zach Abrams, cofundador da empresa de infraestrutura Bridge, de propriedade da Stripe, é o CEO fundador.

A estrutura de governança é o ponto principal. O conselho da Open Standard é composto por representantes das empresas parceiras, em vez de ser controlado por um emissor único, e os membros recebem receitas com base na adoção da stablecoin além de suporte técnico e de integração. Cuy Sheffield, chefe de cripto da Visa, confirmou publicamente a participação no X.

A Visa não revelou seu próprio acordo, e estes são os termos divulgados para membros do consórcio em geral. Tomados ao pé da letra, oferecem à Visa três posições ao mesmo tempo: um assento de governança, interesse econômico na adoção e controle sobre um canal de distribuição por meio da Visa Stablecoin Platform (VSP), atualmente em beta com clientes selecionados.

A VSP combina carteiras onchain, conectividade bancária e controles institucionais em um ambiente gerenciado pela Visa, permitindo que clientes emitam, resgatem, armazenem e transfiram stablecoins suportadas usando passkeys, listas de permissões, logs de auditoria e aprovação dupla. Começa com o Open USD.

A rede mais ampla da Visa é realmente multi-moeda. Sua infraestrutura de liquidação já suporta USDC, PYUSD, USDG e EURC em várias redes, e nada impede que a Visa adicione esses tokens à VSP depois. A diferença é que a Visa não ganha nada com o crescimento do USDC.

O ataque é sobre a receita, não sobre a tecnologia

Emissores lastreados em moeda fiduciária recebem dólares ao emitir tokens e investem o lastro em títulos do Tesouro e instrumentos de curto prazo. Os juros ficam com o emissor enquanto os detentores recebem um token valendo cerca de US$ 1.

A escala disso não é marginal. A Tether reportou mais de US$ 10 bilhões em lucro líquido para 2025 e cerca de US$ 1,04 bilhão no primeiro trimestre de 2026. O relatório do primeiro trimestre da Circle mostrou US$ 652,5 milhões em receita de reservas, equivalente a 94% da receita total.

O Open USD inverte essa lógica. Empresas emitem e resgatam sem taxas ou limites de volume, e quase toda a renda das reservas vai para os parceiros participantes após uma taxa de administração.

O mercado entendeu a mensagem imediatamente. As ações da Circle caíram até 17% com o anúncio, e determinada exchange aderiu ao consórcio mesmo tendo recebido US$ 908 milhões em receita de USDC da Circle em 2024. Um parceiro de distribuição desse porte migrando para um arranjo concorrente é o sinal mais claro de onde está o foco econômico.

O compartilhamento de receita em si não é novidade, já que a Circle já paga custos substanciais de distribuição para determinada exchange, determinada exchange e outros. A diferença do Open USD é tornar isso um princípio fundador entre 140 empresas, e não uma concessão bilateral negociada após o token atingir escala. Cada membro tem um motivo financeiro direto para impulsionar o token em seus próprios produtos.

O que a coalizão ainda não pode comprar

Em 30 de julho, a DefiLlama indicava o USDT com cerca de US$ 183,8 bilhões e o USDC com US$ 72,2 bilhões — juntos, cerca de 83% do mercado de stablecoins, avaliado em US$ 308,2 bilhões.

Esse suprimento sustenta milhares de pares de negociação, pools DeFi, serviços de pagamento, mercados de empréstimo e rotas cross-chain. Grandes posições mudam porque os formadores de mercado e canais de resgate já existem, testados em vários ciclos voláteis.

O Open USD não tem nada disso. Os compromissos dos parceiros não substituem a oferta em circulação, a profundidade nas exchanges ou um histórico de honrar resgates em momentos de estresse, e um acordo assinado está distante de um produto real movimentando saldos de clientes.

A resposta do CEO da Circle, Jeremy Allaire, baseou-se exatamente nisso: as redes de stablecoin derivam sua força da liquidez e das integrações acumuladas ao longo de anos. Vindo do executivo mais exposto à ameaça, é um argumento autocentrado que, por acaso, descreve uma barreira real.

Recebemos muitas perguntas de nossa comunidade de investidores buscando opiniões sobre o OUSD, então decidi compartilhar diretamente minhas visões aqui, para quem quiser ver.

Redes de stablecoins são negócios de plataforma e efeito de rede estabelecidos ao longo de muito tempo, que tendem a...

— Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) 1 de julho de 2026

Onde isso deixa os incumbentes

A resposta de McInerney se sustenta nos seus próprios termos. O resultado comercial mais forte para a Visa é deter a infraestrutura por meio da qual cada dólar digital chega a bancos, comerciantes e consumidores, independente do token vencedor.

O assento no conselho sugere algo mais específico. A Visa é uma das 140 empresas com interesse no crescimento do Open USD, várias das quais são suas concorrentes diretas no setor de pagamentos, e ofereceu a esse token o primeiro lugar em uma plataforma projetada para incorporar uma stablecoin nos fluxos de tesouraria institucionais.

A ameaça à Tether e Circle nunca foi um token ainda não lançado. É a coalizão dos maiores distribuidores em pagamentos e bancos sendo remunerada para impulsionar um, entre eles, a Visa.