Melhor janela de entrada para títulos do Tesouro dos EUA em 20 anos? BlackRock aposta na alta: sem medo de aumento de juros, altos rendimentos criam “amortecimento contra quedas”

De acordo com informações da APP de Finanças Zhihui, a maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, divulgou na quinta-feira seu relatório de perspectivas para o terceiro trimestre de renda fixa, apontando claramente que, em meio ao rendimento persistentemente elevado dos títulos do Tesouro americano, esses papéis estão oferecendo aos investidores a mais forte “proteção contra quedas” dos últimos anos. O relatório destaca que, com a desaceleração gradual da inflação e do crescimento econômico em relação aos picos do primeiro semestre, somado à transformação estrutural da economia impulsionada pela IA, o mercado de renda fixa está entrando em uma fase de “oportunidades de investimento mais ricas”.

Essa avaliação ocorre em um momento em que o mercado de Treasuries dos EUA enfrenta uma venda massiva — os rendimentos dos títulos de 10 anos estão próximos da máxima de dois meses, a 4,66%, enquanto os de 30 anos estão vários dias acima de 5%. O posicionamento contracorrente da BlackRock merece atenção do mercado.

“Colchão de segurança” dos rendimentos: Precisa subir mais 70 pontos-base para gerar prejuízo em 10 anos

Chi Chen, gerente sênior de portfólio da BlackRock e co-gestora do fundo Total Return de US$ 18 bilhões, escreveu no relatório que o nível atual de rendimento oferece “amortecimento substancial” contra uma nova venda no mercado de juros. O rendimento dos Treasuries de até 10 anos está bem acima de 4%, enquanto os de prazos mais longos superam os 5%, o que significa que a compensação ao investidor ao manter esses títulos aumentou significativamente, tornando as avaliações de mercado “cada vez mais atraentes”.

A BlackRock estima que o rendimento dos Treasuries de 10 anos precisaria subir mais cerca de 70 pontos-base em relação ao nível atual para que o retorno total em um ano se torne negativo. Esse “colchão de segurança” é extremamente raro no mercado de renda fixa dos últimos 20 anos. Rick Rieder, diretor global de Renda Fixa da BlackRock, disse em entrevista: “Estamos em um ambiente de juros reais muito mais altos do que nas últimas duas décadas. Aproveite o retorno proporcionado pelos juros reais mais altos e pelos maiores rendimentos, e, ao mesmo tempo, acredito que a volatilidade das taxas se manterá em um patamar baixo.”

Desaceleração da inflação e divergência do crescimento: Os principais julgamentos macroeconômicos da BlackRock

A visão macroeconômica da BlackRock fundamenta sua posição otimista em renda fixa. O relatório prevê que a inflação e o crescimento econômico dos EUA começarão a desacelerar a partir do primeiro semestre deste ano. Essa avaliação está alinhada com os dados mais recentes — o CPI agregado dos EUA em junho caiu 0,4% em relação ao mês anterior, maior queda mensal desde abril de 2020, levando a alta anual para 3,5%, bem abaixo dos 4,2% registrados em maio.

No entanto, Rieder também ressalta que o motor do crescimento americano está se tornando “mais concentrado”. O investimento em IA é o principal motor da resiliência econômica — os gastos de capital das grandes empresas de cloud computing dispararam quase 80% em relação ao ano anterior, ajudando a compensar a fraqueza de setores sensíveis à taxa de juros, como o imobiliário. Mas ele também alerta que o crescimento do emprego impulsionado pela IA não é homogêneo: setores com exposição média à IA tiveram expansão de empregos anualizada de 1,63% nos últimos três meses, setores de baixa exposição cresceram 1,55%, enquanto setores de alta exposição (ex: seguros) já registram queda (-0,29%).

Esse cenário macroeconômico de “concentração do crescimento” significa que, no futuro, o retorno dos títulos de renda fixa dependerá menos de exposição ampla ao mercado, e mais de alocação ativa entre setores, criteriosa seleção de papéis e fontes diversificadas de receita.

Divergência nas expectativas de alta dos juros: A “disputa hawkish” entre BlackRock e o mercado

O maior ponto de discordância hoje entre o mercado e a BlackRock é em relação à política monetária do Federal Reserve. O relatório afirma: “O mercado precifica uma trajetória do Fed bem mais hawkish do que nossas expectativas.”

Os contratos de swaps mostram que os traders já precificaram totalmente uma alta de juros em outubro, projetando um aperto de cerca de 43 pontos-base até o fim do ano. Ferramentas da CME indicam que, em 23 de julho, a probabilidade de alta de 25 pontos-base do Fed em setembro era de 54,6%. Influenciado pela intensificação das tensões entre EUA e Irã, os rendimentos dos Treasuries já subiram por três dias consecutivos, e a probabilidade do Fed subir 25 pontos-base em julho avançou para 37,9%.

A expectativa base de Rieder, porém, é que o Fed fique estático pelo menos em julho e setembro, não aumentando os juros em 2024, podendo voltar a um viés mais flexível apenas em 2027. Ele acredita que, sob a liderança do novo presidente Waller, o Fed vai reduzir a dependência de guidance prospectivo e utilizar mais ferramentas como balanço patrimonial, condições de liquidez e dinâmica da base monetária.

Essa discordância se reflete diretamente em quatro possíveis cenários de retorno que a BlackRock lista para o índice Bloomberg de Treasuries americanos:

Mesmo no cenário mais adverso, de alta de 100 pontos-base, o retorno dos Treasuries permanece positivo — evidenciando de forma quantitativa a lógica de “proteção contra queda” da BlackRock.

O novo paradigma de política da era Waller: comunicados mais curtos, menos guidance, mais ferramentas

A BlackRock vê a gestão de Waller no Fed como início de uma “nova era de verdade”. O relatório destaca que os comunicados do FOMC já foram reduzidos de cerca de 200 para menos de 100 palavras, com Waller afirmando que o novo formato “só te dá os fatos”. Tal abordagem, segundo o próprio Waller, é um afastamento deliberado do guidance prospectivo — uma ferramenta que ele considera “inadequada para a crise de política atual”.

Sobre a inflação, Waller reafirmou o compromisso do Fed com a meta de 2%, mesmo que ela esteja acima desse patamar há mais de cinco anos. Dados alternativos acompanhados pela BlackRock, como web scraping de preços e custos do varejo de gasolina, indicam que as pressões inflacionárias podem ter começado a aliviar.

Gestores de fundos da BlackRock afirmam: “Essas declarações precisarão ser sustentadas por ação ou por desaceleração da inflação para serem validadas.” Ou seja, a credibilidade da política na era Waller será, em última análise, definida pelos dados reais de inflação, e não pelos discursos.

Estratégia de investimento: priorizar rendimento, reinado dos cupons, atenção aos detalhes

A partir dessas análises, a estratégia de investimento em renda fixa da BlackRock pode ser resumida em quatro princípios centrais:

Primeiro, priorizar rendimento ao invés de grandes apostas de duration direcional. O relatório sugere “adotar estratégia de rendimento antes de apostar pesado em duration direcional, enquanto os dados ainda não comprovam claramente uma virada de mercado”. Rieder resume isso como “paciência dinâmica” — garantir que está coletando os cupons e encontrando as melhores oportunidades.

Segundo, foco na renda dos cupons no mercado de crédito. O relatório argumenta que o crédito “continua apoiando operações de arbitragem”, e o risco relativamente baixo significa que “os retornos futuros dependerão menos do fechamento dos spreads e mais do crescimento dos lucros e receitas compostas ao longo do tempo”.

Terceiro, ativos securitizados superam o crédito corporativo. Rieder afirma: “O mercado de securitização ainda oferece valor frente ao crédito investment grade. O mercado americano de crédito investment grade tem grande volume de emissão de data centers e cloud hyperscalers, o que o torna pouco atraente.” As áreas preferidas atualmente são hipotecas não-agenciais, CMBS e RMBS institucionais — esses últimos têm menor volatilidade de taxas que os bonds corporativos A.

Quarto, diversificação global e alocação tática. Rieder está ampliando investimentos em crédito europeu — onde há menor emissão de data centers e o mercado já precificou três altas do BCE. Também faz alocações táticas em mercados emergentes como México, sempre cauteloso com a volatilidade do dólar. Além disso, utiliza estratégias de opções para vender volatilidade de taxas e aumentar a renda.

“Janela de renda” no mercado americano de títulos que aparece a cada 20 anos?

Com US$ 15,3 trilhões sob gestão, cada outlook trimestral da BlackRock serve de referência para o mercado de capitais global. Em meio a fortes oscilações nos Treasuries, a mensagem central da BlackRock é clara e firme: um rendimento de 5% nos títulos longos fornece um “colchão de segurança” robusto, garantindo retorno positivo mesmo diante de choques de alta de juros.

Essa avaliação se apoia em três pilares: desaceleração gradual da inflação, crescimento cada vez mais concentrado (mas sem estagnação), e possível reestruturação da política do Fed sob Waller, reduzindo a volatilidade dos juros. Para o investidor, o caminho sugerido pela BlackRock também é direto: pare de tentar antecipar cada movimento de taxa e foque em coletar cupons, aprofundando-se em ativos securitizados e no crédito global.

Rieder resume: “No segmento de renda fixa, chamo de paciência dinâmica — ou seja, garanta que está coletando cupons, buscando as melhores oportunidades.” Após o ciclo de juros mais intenso em décadas, o mercado de títulos volta a ser um ambiente “em que se ganha dinheiro com cupons” — e, para a BlackRock, talvez seja a melhor janela de entrada em 20 anos.