CNY: Correntes ocultas sob águas calmas

Recentemente, o mercado internacional enfrentou novas turbulências, enquanto o mercado local se manteve relativamente estável: tanto os títulos do governo quanto o USDCNY estiveram em uma faixa estreita de oscilações. Sob o contexto do “duo de potências G2”, o renminbi valorizou-se levemente frente a moedas não americanas, como o iene japonês.Como observar o mercado de juros e câmbio daqui para frente?Na opinião do autor, sob a superfície tranquila, as mudanças marginais nos fundamentos internos estão começando a se manifestar gradualmente.

Em termos temporais, o ponto focal atual é a reunião do Politburo de julho, seguido por um possível novo marco em setembro ou no quarto trimestre.Devido ao impacto negativo de itens como investimento e consumo, o crescimento real do PIB no segundo trimestre (4,3%) já ficou abaixo da meta anual (4,5%-5,0%), contrastando fortemente com o crescimento nominal elevado (5,9%) em meio à recuperação do PPI. Se a economia seguir essa tendência no terceiro trimestre, a necessidade de políticas anticíclicas ao longo do ano torna-se evidente.

Mais importante, alguns sinais indicam que essas mudanças na economia já entraram no radar dos formuladores de políticas:Na reunião de especialistas e empresários realizada em 13 de julho, o Primeiro-Ministro mencionou “aumentar os esforços de ajuste anticíclico” — a primeira vez este ano que não mencionou o ajuste multicíclico. Ao contrário da reunião de abril, que contou predominantemente com representantes dos setores de IA e ciência e tecnologia, desta vez aumentou o número de representantes do varejo e manufatura. O comunicado de política monetária do segundo trimestre do Banco Central incluiu a expressão de “diferenciação estrutural” na economia, sendo mais cauteloso do que em abril.

Por outro lado, embora o crescimento das exportações esteja elevado, o autor acredita que seu estímulo econômico é limitado e há risco de queda no terceiro trimestre.Desde o segundo trimestre, o principal motivo para o crescimento acima de 20% nas exportações são os preços, enquanto o crescimento do volume de cargas em dados de alta frequência foi de apenas cerca de 5%, com uma queda acentuada a partir de julho. Devido ao impacto simultâneo da alta internacional das commodities sobre exportações e importações, o crescimento do superávit comercial no segundo trimestre foi de apenas 1% em relação ao ano anterior; as exportações contribuíram com 0,9 ponto percentual para o PIB do segundo trimestre, apenas 0,1 ponto acima do primeiro trimestre. Para o terceiro trimestre, as exportações sozinhas não devem ser suficientes.

Por fim, a fase de aumento mais rápido dos preços internos já passou, e a política monetária não apresenta obstáculos significativos.A inclinação de alta do PPI de junho (4,1%, valor anterior 3,9%) desacelerou visivelmente, tendo praticamente completado a transmissão para setores fora das cadeias de energia e química. Mesmo que novos conflitos geopolíticos elevem novamente o preço do petróleo, a demanda interna segue insuficiente, faltando força para novos aumentos de preços, eliminando os obstáculos para um possível afrouxamento monetário.

Considerando que este é o último ano do ciclo de três anos de solução da dívida de 6 trilhões, se houver uma escolha para implementação de políticas anticíclicas, o autor acredita que o impulso monetário é mais provável do que o fiscal. A recente discussão no mercado de títulos sobre a redução dos tetos de taxas de depósitos em algumas regiões, embora não signifique necessariamente corte nacional de juros dos depósitos, é um movimento compreensível (o último corte foi em maio de 25; em 2024, a redução dos depósitos de longo prazo vem acompanhando o recuo das operações de mercado aberto - OMO).

Resumo do compartilhamento de hoje:

As mudanças marginais nos fundamentos internos estão se tornando cada vez mais evidentes, enquanto o forte desempenho das exportações não compensa a fraqueza da demanda interna. A possibilidade de medidas anticíclicas ainda este ano está aumentando, com setembro sendo mais provável que julho. Para títulos, recomenda-se maior exposição em títulos mais longos, próximos de 10 anos, que apresentam melhor relação risco-retorno que os curtos; quanto ao câmbio do renminbi, deve permanecer estável no curto prazo, mas caso haja afrouxamento da política monetária, pode ocorrer mudanças no médio prazo.

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