Estratégia Guangfa: O mercado de ações da Coreia do Sul está entrando na fase inicial de desalavancagem, e os riscos ainda não foram eliminados.

De acordo com a Gelonghui em 21 de julho, a equipa de estratégia do GF acredita que esta rodada de queda do KOSPI apresenta características de "baixa valorização e alta aversão ao risco". O índice recuou acentuadamente em relação ao pico de junho, mas a valorização ainda está em níveis historicamente baixos, indicando que a queda não foi impulsionada principalmente por uma bolha de valorização, mas sim que os riscos residem na excessiva concentração de peso em Samsung Electronics e SK Hynix, além das preocupações do mercado com o investimento de capital em IA, o desempenho do setor de armazenamento e a sustentabilidade dos lucros. O efeito de alavancagem do mercado acionista sul-coreano provém principalmente do financiamento a crédito, ETF alavancados e derivados onshore e offshore, havendo diferenças claras entre as ferramentas quanto à natureza dos investidores, mecanismos de transmissão e transparência dos riscos. Atualmente, a escala dos ETF alavancados domésticos da Coreia do Sul foi reduzida em 28,3%, o financiamento a crédito caiu apenas 9,3% em relação ao pico, permanecendo numa fase inicial de desalavancagem, enquanto os derivados onshore continuam próximos dos máximos históricos, indicando que a desalavancagem está a ser gradualmente transmitida do segmento de ETF alavancados para o financiamento e derivados. A desalavancagem do KOSPI já começou, mas o progresso da desalavancagem do crédito e da estrutura transacional mostra divergências claras. A expansão dos ETF alavancados foi a principal fonte de alavancagem do mercado de capitais deste ciclo. Atualmente, após um resgate significativo de investidores individuais domésticos durante a forte queda anterior, já se notam sinais de uma leve recuperação líquida nas subscrições.

A experiência histórica mostra que a desalavancagem geralmente passa pelas seguintes etapas: "primeira onda com liberação rápida — reposição de alavancagem durante a recuperação — várias rodadas de desalavancagem volátil — retorno à média histórica", sendo que todo o processo pode durar cerca de um ano. Considerando que a desalavancagem no financiamento a crédito e nos derivados ainda não está completa, e que há uma recuperação pontual de fundos em ETF, ainda não é possível afirmar que o atual ciclo de desalavancagem terminou.

De modo geral, o KOSPI ainda se encontra numa fase de forte correção de preços e de desalavancagem inicial, sem a formação de uma crise sistémica de liquidez. O volume de liquidações forçadas ainda está dentro do intervalo normal, indicando que os investidores individuais não enfrentam, por enquanto, uma vaga massiva de chamadas de margem falhadas e liquidações automáticas; porém, a coexistência de vendas por parte de investidores institucionais e estrangeiros, absorção por parte de investidores individuais e retorno de capitais alavancados deixam o mercado num período relativamente instável de redistribuição dos ativos. Nos próximos tempos, será importante acompanhar três cadeias de risco: primeiro, a ampliação do fluxo líquido de saída de capital estrangeiro e a diminuição no apetite de investidores individuais, o que pode fazer o mercado migrar de troca de posições para aumento puro de vendas; segundo, a transição dos ETF alavancados de subscrições contra o ciclo para resgates durante as quedas; e, terceiro, o agravamento simultâneo do financiamento a crédito, margens de derivados e liquidações forçadas, o que pode fazer ajustes localizados evoluírem para uma ressonância entre desalavancagem ativa e passiva.