De ETFs alavancados à livre conversão de won: por que a Coreia está apostando tão alto?

Em 19 de julho, o Ministério das Finanças da Coreia, o Banco da Coreia e os órgãos reguladores financeiros anunciaram em conjunto que permitirão que instituições financeiras estrangeiras tomem emprestado won sul-coreano por meio de descoberto temporário e permitirão que títulos denominados em won sejam usados como colaterais em transações financeiras. A partir de 2027, investidores estrangeiros poderão manter, transacionar e transferir won de forma ilimitada através de instituições financeiras estrangeiras registradas previamente, sem a necessidade de abrir contas em won na Coreia. Ao mesmo tempo, a Coreia também irá estabelecer um sistema de liquidação offshore de won, e promover gradualmente a construção de sistemas de pagamento transfronteiriço para won stablecoins e moeda digital do banco central (CBDC).

Anteriormente, em 6 de julho, a Coreia lançou oficialmente o regime de negociação 24 horas de dólar/won, permitindo pela primeira vez que investidores de Nova York negociassem won diretamente durante o horário de mercado norte-americano. Essas ações representam uma flexibilização sistemática da estrutura de políticas cambiais que, desde a crise financeira asiática de 1997, priorizava controles de capital e estabilidade financeira. Agora, esses controles estão sendo gradualmente removidos, com a Coreia passando de uma moeda controlada para uma conversibilidade quase livre, provocando uma mudança fundamental no arcabouço da política cambial.

Na superfície, como afirmou o presidente sul-coreano Lee Jae-myung, a reforma tem como objetivo promover a internacionalização do won, aumentar a utilização internacional da moeda, facilitar a alocação de ativos coreanos por investidores estrangeiros e resolver as restrições de câmbio destacadas há anos pela MSCI.

Entretanto, olhando o momento da medida, o fator motivador mais direto é a pressão de liquidez do mercado financeiro interno. Após a retração das ações de IA, o mercado acionário coreano passou por um intenso processo de desalavancagem e a retirada contínua de capital estrangeiro pressionou o câmbio do won por um longo período, levando as autoridades a precisarem urgentemente de capital externo adicional para estabilizar o mercado de capitais. A redução das barreiras de entrada para capital internacional e a facilitação do empréstimo de won por estrangeiros com vistas a investir em ativos domésticos são, na essência, uma medida para aliviar a pressão de liquidez.

É importante notar que esse plano de reforma foi implementado após o won atingir seu valor mais baixo desde 2009. Promover a abertura da conta de capitais em um momento de extrema fragilidade do won reflete uma mudança nas prioridades, da tradicional estabilidade financeira defensiva para objetivos mais ofensivos, como aumentar o uso internacional do won, atrair capital global para ativos sul-coreanos e alinhar o mercado de capitais local com mercados desenvolvidos. A própria escolha deste momento indica que as autoridades coreanas consideram mais urgente a injeção de capital externo do que as preocupações tradicionais sobre maior volatilidade cambial.

Coreia redefiniu o "trilema impossível", podendo amplificar a volatilidade do mercado financeiro

Nos últimos 30 anos, a Coreia basicamente manteve um modelo de controles moderados de capital, câmbio estável e independência da política monetária. O fluxo de capital era moderadamente restrito, permitindo ao Banco Central da Coreia manter relativa estabilidade cambial enquanto ajustava a política monetária de acordo com o ciclo econômico doméstico.