O mercado assume o papel do aumento de juros enquanto Walsh luta contra a inflação

O forte aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA tem, em certa medida, substituído o efeito de uma alta real das taxas de juros, e a postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Walsh, forneceu um ponto de ancoragem claro para esse preço de mercado. Está se formando uma rara taciturna entre o mercado de bonds e o Federal Reserve.

O Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos EUA de junho registrou o primeiro declínio mensal desde 2020, dando um breve alívio ao mercado, com as apostas de aumento de juros pelo Federal Reserve este mês sendo rapidamente encerradas.No entanto, Walsh imediatamente declarou explicitamente no Capitólio que os dados do CPI de junho não significam que a tarefa de combater a inflação foi concluída.O presidente do Federal Reserve de Kansas City, Jeff Schmid, a presidente do Federal Reserve de Dallas, Lorie Logan, e a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, também emitiram sinais semelhantes em sequência.

Atualmente, as expectativas de alta de juros em julho praticamente desapareceram entre os operadores, mas ainda é amplamente apostado que o Federal Reserve aumentará a taxa de referência em mais 25 pontos base em setembro ou outubro, sendo quase certo que um aumento ocorra antes do final do ano. Enquanto isso, desde o final de fevereiro, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de dois anos subiram cerca de 75 pontos base para cerca de 4,2%, bem acima da faixa atual de 3,5% a 3,75% da taxa de política do Federal Reserve;o aumento dos rendimentos dos títulos americanos já elevou substancialmente os custos de hipotecas e outros empréstimos, desempenhando de fato um papel de freio para a economia.

A pressão inflacionária persiste, expectativa de alta de juros permanece elevada

Apesar dos dados do CPI de junho terem trazido um breve alívio, a preocupação do mercado com o cenário inflacionário não desapareceu. Após o rompimento do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã, os preços do petróleo voltaram a subir; os gastos de capital em larga escala no setor de inteligência artificial continuam injetando estímulos na economia, mesmo que algumas ações de tecnologia já estejam sendo vistas como bolha. A inflação permaneceu acima da meta anual de 2% do Federal Reserve nos últimos cinco anos, tornando difícil para o mercado considerar uma reversão definitiva dessa tendência persistente.

O gestor de portfólio da Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, declarou: "Se não fizer nada, você está confiante de que a inflação vai recuar para 2% ou 2,5%? A resposta é não. O Federal Reserve deveria se sentir mais seguro em aumentar os juros e não se preocupar tanto com riscos descendentes." No momento, ele mantém uma posição onde os títulos de longo prazo superam os de curto prazo, estratégia que se beneficiará do caminho mais hawkish de política monetária do Federal Reserve.

Economistas do Bank of America esperam que o Federal Reserve eleve os juros nas reuniões de setembro, outubro e dezembro. Após a divulgação do CPI de junho, o banco afirmou em relatório a clientes que a inflação ainda está muito acima da meta e "será necessário ver alguns dados semelhantes novamente para reconsiderarmos nosso julgamento atual".

O mercado já "adiantou o serviço", Walsh pode observar sem pressa

A precificação espontânea do mercado de bonds está, objetivamente, compartilhando a pressão da política do Federal Reserve. Segundo Jeffrey Sherman, vice-CIO da DoubleLine, olhando para o preço futuro da taxa dos Fed Funds, o mercado de títulos frequentemente agiu antes do Federal Reserve, e a mudança mais significativa atualmente é que o mercado não está mais apostando continuamente em cortes de juros como nos últimos três anos, mas sim precificando uma possível alta de juros no próximo ano.

Sherman afirmou que isso é um forte contraste com ciclos de política anteriores: "O mercado ouve Powell anunciar o fim dos aumentos de juros e começa a esperar cortes, mas esses cortes não se realizam." Agora, "o mercado parece dizer: talvez o Federal Reserve aumente a taxa de juros em algum momento nos próximos 12 meses."

Na sua visão, isso significa que Walsh não precisa agir imediatamente. "O que você vê agora é que o mercado, na verdade, já fez o trabalho pelo Federal Reserve — a curva de juros tem inclinação ascendente e a taxa de política está abaixo de todas as outras taxas dessa curva. Portanto, o presidente Walsh talvez não precise tomar nenhuma atitude no momento e pode aguardar." Sherman concluiu: "O mercado de títulos está cumprindo sua função, está cheirando os dados."

Walsh tem posição hawkish clara, mas mantém propositalmente espaço para flexibilidade

Walsh assumiu a presidência do Federal Reserve há dois meses e, desde então, priorizou consistentemente a redução da inflação. Na primeira coletiva de imprensa após uma reunião sob seu comando, destacou repetidamente a necessidade de controlar a inflação; na semana passada, ao depor no Congresso, voltou a enfatizar que o dado do CPI de junho não representa o dever cumprido.

Vale destacar que Walsh não deu sinais claros sobre o timing do aumento dos juros e tende a minimizar a orientação do Federal Reserve para as perspectivas de taxas, justificando que uma orientação muito precisa pode tornar os decisores menos flexíveis. Os membros do Federal Reserve entrarão neste semana no período de silêncio que antecede a reunião de dois dias, a partir de 28 de julho, deixando o mercado sem novos sinais de política durante esse intervalo.

Desde o último corte de juros em dezembro do ano passado, o Federal Reserve permaneceu sem alteração. Na época, o mercado de trabalho havia se recuperado do fundo de fevereiro e as ações militares do governo Trump contra o Irã trouxeram uma nova onda de choque inflacionário, fazendo com que as expectativas de cortes de juros praticamente desaparecessem. Walsh afirmou de forma clara que irá manter a independência política do Federal Reserve e não cederá à pressão de Trump por cortes de juros.

O mercado permanece dividido, cautela segue como tom principal

Apesar das expectativas de alta de juros dominarem o mercado, algumas instituições têm uma visão mais cautelosa sobre o ritmo efetivo das ações do Federal Reserve. Chi Chen, co-gestora do Total Return Fund da BlackRock, que tem um patrimônio de US$ 18 bilhões, afirmou: "O mercado está precificando um caminho de política do Federal Reserve mais hawkish do que esperávamos, desde que nossa opinião sobre a desaceleração da inflação e do crescimento no segundo semestre esteja certa. O Federal Reserve pode manter sua postura hawkish, aguardando os dados finalmente ficarem mais suaves." Atualmente, sua equipe prefere títulos de médio e curto prazo, achando que, após a liquidação por conta da guerra no Irã, "as avaliações estão claramente mais atraentes do que antes".

Sherman também vê dificuldades para um aumento dos juros em setembro, apontando que "muitos dados" seriam necessários para forçar o Federal Reserve a tomar tal decisão, especialmente em um contexto de proximidade das eleições e pressão política persistente.

Al-Hussainy foi direto: "Agora não é hora de se arriscar." Diante de uma trajetória de política ainda incerta, evitar grandes apostas sensíveis ao Federal Reserve pode ser a escolha mais prudente no momento.