Relatório aprofundado da Samsung Electronics: lucro trimestral de 89,4 trilhões de won, perseguição do HBM4 e redução de perdas na fabricação de wafers

Resumo

1.Samsung Electronics é composta por um motor de lucros de armazenamento, uma base de receita de terminais, um buffer de displays e eletrônica automotiva, além de uma opção de redução de prejuízos em foundry de wafers. Sua estrutura de negócios é diferente da SK Hynix de alta pureza. O segmento DS contribuiu com 93,8% do lucro operacional do grupo no primeiro trimestre de 2026, mas representa apenas uma parte do valor da empresa. Considerar todos os outros negócios como fatores negativos leva à subestimação do caixa líquido, das sinergias internas e do papel de amortecimento em ciclos de queda. Por outro lado, considerar apenas as sinergias ignora que celulares e TVs estão sendo impactados negativamente pela alta nos preços de armazenamento.

2.O lucro operacional trimestral de 89,4 trilhões de wones coreanos comprova, antes de tudo, a força dos preços de armazenamento tradicional, mas ainda não é suficiente para atestar o retorno da liderança em HBM. As diretrizes preliminares da empresa apresentam receita de cerca de 171 trilhões de KRW no segundo trimestre de 2026, com lucro operacional próximo a 89,4 trilhões de KRW. O Bank of America estima lucro operacional de armazenamento de aproximadamente 91,1 trilhões de KRW, enquanto foundry, smartphones e eletrodomésticos combinados ainda operam no vermelho. A Samsung Electronics já confirmou vendas em massa do HBM4 para o Nvidia Vera Rubin, mas não divulgou informações sobre a “aprovação de certificação” de clientes, participação de mercado ou lucro por produto.

3.As expectativas de lucro foram drasticamente revisadas para cima em meio ano, enquanto os múltiplos de avaliação seguem contidos. Em janeiro, HSBC e JPMorgan previam lucro operacional de 169 a 173 trilhões de KRW para 2026. Em julho, Citi e Bank of America elevaram a previsão para 381 a 401 trilhões de KRW. No mesmo período, o múltiplo de valuation do segmento de armazenamento segundo o Citi caiu de 7,9 para 7,6 vezes, enquanto o P/L do BofA diminuiu de 11 para 10 vezes, indicando que o preço-alvo de 530 mil-550 mil wones coreanos depende principalmente da realização de lucros ao invés de expansão dos múltiplos.

4.O valor de investimento em perseguição ao HBM4 está em impulsionar memória de alta largura de banda, base de wafer de 4nm e embalagem avançada, mas “ter pedidos internos” não é o mesmo que “possuir competitividade externa”. No futuro, deve-se avaliar separadamente a receita do HBM, cobertura de clientes, rendimento (yield), capacidade do processo 1c e clientes externos do foundry; caso qualquer um desses fatores falhe, a integração vertical pode passar de sinergia para um ciclo de alto capex e custos internos elevados.

5.O verdadeiro teste de estresse virá após 2027. O Bank of America estima lucro operacional de 506,4 trilhões de KRW em 2027 e fluxo de caixa livre de 335,5 trilhões de KRW, mas isso não corresponde ao lucro líquido nem é uma diretriz oficial da empresa. Para 2028, o cenário já assume queda de preço médio do DRAM e NAND de 10% a 12%. Caso o lucro só recue levemente, indicar-se-á que contratos de longo prazo, estrutura de produtos e melhorias de custo aumentaram a resiliência dos lucros. Caso o fluxo de caixa caia rapidamente com os preços, o atual ciclo ainda é apenas um pico ampliado.