Guojin Macro: Em que estágio está o processo de desalavancagem das ações sul-coreanas?

格隆汇, 17 de julho — A Guosen Securities publicou ontem o relatório de pesquisa temática macroeconômica "Até onde chegou a desalavancagem das ações coreanas?". Os principais pontos são os seguintes: 1. O ponto central da atual correção das ações coreanas não está nos lucros. Tendências industriais de longo prazo, como investimento em inteligência artificial, HBM e otimismo no setor de memória, não sofreram uma reversão fundamental; o verdadeiro motivo para a desaceleração de curto prazo do mercado é o acúmulo prévio de alavancagem rápida, alta e excessivamente concentrada. As ações coreanas estão altamente concentradas em Samsung e SK Hynix, 54% do peso do KOSPI está relacionado aos dois principais líderes do setor de memória, e há uma elevada escala de capital alavancado no mercado sul-coreano. 2. Por um lado, o mercado lançou grande quantidade de ETFs alavancados duas vezes em ações individuais; por outro, a entrada de recursos de investidores de varejo provavelmente também utiliza colateral ou empréstimos para aumentar a alavancagem, e alguns investidores vão além utilizando derivativos para múltiplas camadas de alavancagem. Isso faz com que o mercado sul-coreano seja altamente sensível à liquidez, com risco vindo principalmente de dentro do mercado — se ainda é possível levantar capital, a desalavancagem é a principal razão para a recente queda rápida e acentuada. 4. Até onde chegou a pressão de desalavancagem? Sob o critério de dados da Associação de Investimentos Financeiros da Coreia (KOFIA), o mercado pode ser observado sob três ângulos — alavancagem de financiamento, recursos aguardando entrada fora do mercado, atividades de posições vendidas e institucionais. 5. Posição alavancada de financiamento: queda limitada na principal posição alavancada. 1) O saldo de financiamento em operações a crédito, que determina o risco de liquidação forçada de investidores de varejo, atingiu o pico de 38,63 trilhões de wons em 24 de junho e, em 10 de julho, ainda estava em 35,57 trilhões de wons, uma redução de apenas 7,9% em relação ao pico; 2) O empréstimo de valores mobiliários caiu de 28,08 trilhões para 25,24 trilhões de wons, uma queda de 10,1%; 3) O saldo de venda a descoberto em operações de crédito caiu de 58,3 bilhões para 25,5 bilhões de wons, uma redução de 56,3%, mas seu volume absoluto é muito pequeno. 6. Recursos aguardando entrada fora do mercado: diminuição do colchão de caixa. O valor das margens dos clientes em contas de corretoras atingiu 139,69 trilhões de wons em 4 de junho, caindo para 105,58 trilhões em 10 de julho, uma redução de 24,4%; os depósitos de investidores em derivativos na Bolsa caíram de 64,22 trilhões para 51,60 trilhões de wons, uma queda de 19,7%. Essa queda foi visivelmente mais rápida que a do saldo de financiamento de crédito, indicando que os investidores de varejo não apenas reduziram a alavancagem, mas também estão consumindo a reserva de caixa para possíveis chamadas de margem. 7. Posições vendidas ativas: novas posições vendidas não estão congestionadas. O saldo de ações emprestadas atingiu o pico de 3,191 bilhões de ações em 3 de abril e, em 13 de julho, estava em 2,941 bilhões, uma redução de 7,8% em relação ao pico; o valor emprestado atingiu o máximo de 195,3 trilhões de wons em 15 de junho e está agora em 152,77 trilhões, uma queda de 21,8%. Ambos estão abaixo do pico, portanto, a pressão de posições vendidas ativas não é significativa, e o ajuste se deve principalmente ao estouro de posições alavancadas anteriores. 8. Quando é possível afirmar que a queda terminou? Primeiro, observar se a pressão técnica de venda se esgotou; segundo, se o colchão de caixa se estabilizou; terceiro, se o capital estrangeiro e os fundamentos dos semicondutores sustentam o mercado; quarto, se o órgão regulador atua para interromper possíveis retroalimentações negativas. O fim da correção das ações coreanas é mais provável após queda sustentada do saldo de financiamento, estabilização das margens de clientes e recuperação das expectativas de lucros no setor de semicondutores; por ora, ainda é necessário aguardar.