O analista mais preciso faz uma previsão bombástica: iene pode cair para 170 em relação ao dólar no próximo ano, enquanto a capacidade das autoridades japonesas de intervir no mercado cambial está visivelmente enfraquecida.

Segundo o aplicativo financeiro inteligente brasileiro, de acordo com o último ranking de precisão de previsões, Vikram Murarka, fundador e estrategista-chefe de câmbio da Kshitij Consultancy Services, que ficou em primeiro lugar nas previsões de USD/JPY, prevê que o iene pode se desvalorizar para 170 ienes por dólar no próximo ano. O modelo de previsão usado por Murarka basicamente ignora eventos de notícias, focando principalmente na análise técnica.

Murarka afirmou que sua vantagem está em focar nos sinais de mercado, em vez de acompanhar cada notícia divulgada pelo Ministério das Finanças do Japão ou pelo Gabinete do Primeiro-Ministro. Em sua mesa de trabalho, os monitores estão cheios de gráficos que acompanham diversos indicadores, incluindo a razão entre o índice Nikkei 225 e o Dow Jones Industrial Average, o spread das taxas de curto prazo e a força relativa do yuan frente ao iene. Murarka disse: “Não prestamos muita atenção às notícias.” Com uma metodologia semelhante, ele também ficou em segundo lugar na previsão do euro/dólar. “Não importa quais fatores rastreamos, no fim das contas eles devem ser refletidos no gráfico de preços.”

Murarka, que atua no mercado de câmbio e faz previsões de taxas desde 1991, afirmou que, nos últimos anos, a razão entre o índice Nikkei 225 e o Dow Jones Industrial Average tem demonstrado a maior correlação com o desempenho do iene.

Ele admite que não entende completamente o motivo dessa relação, mas tem provado ser um indicador confiável para prever os movimentos do iene. Segundo ele: “Desde 2024, o desempenho do USD/JPY tem sido melhor explicado pela razão entre o índice Nikkei e o Dow Jones do que pelo diferencial de rendimento entre EUA e Japão. Vejo isso como uma correlação pouco observada pelo mercado.”

Apesar de o governo japonês ter intervindo no mercado cambial com um valor recorde de 11,73 trilhões de ienes (aprox. US$ 72,3 bilhões) entre 28 de abril e 27 de maio, para sustentar o iene, a moeda continua enfraquecida. Atualmente, a taxa USD/JPY gira em torno de 162,84, o nível mais baixo em quase 40 anos. O grande diferencial de juros entre os EUA e o Japão, além do plano de grandes gastos fiscais anunciado pela primeira-ministra Sanae Takaichi, continuam pressionando o iene.

O Banco do Japão já elevou os juros no mês passado, mas o mercado de Overnight Index Swap (OIS) indica que os traders preveem apenas um novo aumento de 25 pontos-base este ano, o que significa que o Japão continuará em desvantagem comparativa de juros em relação a outras economias importantes. Além disso, a inclinação de Sanae Takaichi por uma política monetária flexível é considerada um possível obstáculo para mais elevações por parte do Banco do Japão. Murarka disse: “O cenário-base ainda é de fraqueza contínua do iene.” Ele finaliza: “Entre todos os principais bancos centrais do mundo, acredito que o Banco do Japão será o último a adotar uma postura agressiva de alta dos juros.”

Murarka também acredita que o carry trade continuará pressionando o iene. Carry trade ocorre quando investidores tomam empréstimo em iene a juros baixos para investir em ativos de maior rendimento fora do Japão. Mesmo em seu cenário mais otimista, Murarka vê o iene atingindo, no curto prazo, no máximo 154 por dólar. Ele ressalta: “Para o próximo ano, 170 é uma meta razoável; se esse patamar for rompido, níveis ainda mais altos entrarão no radar.” Ele acrescenta que o Ministério das Finanças do Japão já demonstra capacidade reduzida de influenciar a direção do mercado.

Enquanto isso, o mercado está em alerta para possíveis intervenções das autoridades japonesas. A Ministra das Finanças Satsuki Katayama reiterou que ela e outros funcionários podem agir a qualquer momento no câmbio. O principal responsável pelas operações de câmbio, Jun Mimura, este mês não repetiu o discurso tradicional do Ministério das Finanças sobre manter-se “pronto para agir com decisão” (sinalizando possível intervenção).

Recentemente, Satsuki Katayama também instou grandes fundos de pensão, incluindo o Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão (GPIF), a aumentar investimentos em ativos domésticos. Apesar de suas declarações terem dado um alívio momentâneo ao iene, o consenso entre investidores é de que, sem mudança nas políticas fiscal e monetária, é improvável que o iene sustente uma alta.

Vale destacar que, com o enfraquecimento contínuo do iene e a resposta relativamente contida do governo japonês recentemente, alguns participantes do mercado acreditam que ainda há espaço para uma queda maior. Jasper Koll, diretor executivo do Grupo Monex, e Calvin Young, gestor de portfólio da Blue Edge Advisors, acreditam que, caso o Banco do Japão fique ainda mais para trás e não aperte a política monetária a tempo, o iene pode cair para 200 por dólar ou até menos, cenário antes inimaginável e agora um risco de médio prazo, embora ainda considerado extremo.

Além disso, a T. Rowe Price, que administra US$ 1,89 trilhão em ativos, vê 169 por dólar como o pior cenário. O banco Mizuho estabelece um limite inferior em 170 por dólar. O segundo maior banco do Japão, o Sumitomo Mitsui Financial Group, projeta o iene indo para 180 por dólar nos próximos anos.

Os traders avaliam que os avisos reiterados pelo governo do Japão de que irá tomar medidas decisivas para conter o enfraquecimento do iene dificilmente trarão alívio real no longo prazo. Muitos investidores acreditam que, mesmo que as autoridades intervenham para sustentar o iene, será apenas uma desaceleração temporária na trajetória de queda, porque o mercado vê o Japão como lento demais para conter a inflação via altas de juros, fator estrutural por trás da fraqueza do iene.

Intervenção cambial é como jogar água em óleo fervente

Desde maio, o iene vem caindo continuamente frente ao dólar, pouco tempo após a última intervenção japonesa no câmbio, há apenas um mês. Entre 28 de abril e 27 de maio, após o iene romper pela primeira vez o nível de 160 por dólar, o governo investiu um valor recorde de 11,73 trilhões de ienes na tentativa de estabilização. Mas, assim como em intervenções anteriores em 2022 e 2024, essas ações apenas deram alívio temporário, e o iene voltou a desvalorizar no longo prazo.

Analistas destacam que isso mostra como o mercado está ficando insensível a métodos tradicionais de intervenção: enquanto o diferencial de juros entre EUA e Japão não for resolvido estruturalmente, a intervenção "serve apenas como paliativo temporário". Isso incentiva parte dos investidores a ampliar posições vendidas em iene, mesmo sabendo que as autoridades japonesas podem usar reservas cambiais de até US$ 1,09 trilhão para tentar sustentar a moeda.

Por que é tão difícil reverter a fraqueza do iene via intervenção? Fundamentalmente, a desvalorização do iene hoje não é resultado do "ataque de especuladores", mas sim da persistência de três forças estruturais profundas.

Primeiro, o abismo do diferencial de juros EUA-Japão é difícil de transpor. Desde o início do conflito no Oriente Médio, as expectativas para juros do Federal Reserve passaram por uma reviravolta — do consenso por cortes de juros no começo do ano para precificação de elevações até o fim de 2026. Enquanto isso, o Banco do Japão caminha lentamente na normalização da política monetária, mantendo o diferencial de taxas no patamar mais amplo da história, sendo este o principal fator que pesa sobre o iene.

Segundo, o choque energético expõe as fraquezas estruturais do Japão. Como um dos maiores importadores de energia do mundo, o Japão depende fortemente do petróleo do Oriente Médio. Com o conflito entre EUA e Irã dificultando o transporte pelo Estreito de Ormuz, o aumento do preço do petróleo somado à desvalorização do iene gera uma pressão inflacionária “duplamente importada”. Essa inflação de custos não só não estimula o consumo, como também corrói os lucros das empresas e o poder de compra das famílias.

Terceiro, a lentidão do Banco do Japão está esgotando a paciência do mercado. Mesmo com a inflação acima da meta de 2% há meses, o ritmo de alta dos juros é considerado "excessivamente cauteloso". Além disso, o maior obstáculo, embora sutil, para o aperto dos juros no Japão vem do lado político. Sanae Takaichi, ao seguir a preferência política do “Abenomics”, defende fortemente a manutenção de um ambiente fiscal e monetário flexível, vendo juros baixos e flexibilização como a única salvação para a economia japonesa, e mantém posição clara contra aumentos de juros.

Portanto, as intervenções do governo japonês impactam apenas o ritmo da desvalorização do iene frente ao dólar, sem mudar a tendência em si. Só quando o Federal Reserve e o Banco Central Europeu reverterem ou abandonarem expectativas de novos aumentos, e o Banco do Japão acelerar altas de juros e parar as compras de títulos, é que a intervenção do governo japonês pode surtir o efeito esperado sobre o câmbio.