O amortecedor está prestes a se esgotar! Morgan Stanley: O mercado de petróleo está entrando em uma fase real de escassez de oferta, com uma escala várias vezes maior do que em 2022

O "bloqueio efetivo" do Estreito de Ormuz entra na quarta semana, e o amortecimento do mercado de petróleo está sendo rapidamente esgotado.

Segundo o Trading Desk da Chasing Wind, a Morgan Stanley afirmou em seu relatório de 30 de março que o choque de suprimento de petróleo no Oriente Médio já é várias vezes maior do que a perda de suprimento da Rússia em 2022, e o problema mais difícil não está no petróleo bruto, mas nos produtos refinados—os mercados de querosene de aviação, diesel e nafta estão entrando em uma fase de escassez substancial de suprimento.

Ao mesmo tempo, o choque de suprimento está acelerando sua transmissão para o oeste, os compradores asiáticos estão comprando freneticamente cargas do Atlântico, enquanto a Europa foi empurrada para o fim da fila de competição por reposição. Para investidores, o risco de alta nos preços do Brent permanece claro, e a previsão do preço médio trimestral certamente não é o limite para os preços spot.

O "bloqueio efetivo" do Estreito de Ormuz completa quatro semanas e a situação é muito mais grave do que o previsto inicialmente.

Atualmente, apenas 2 a 3 navios petroleiros de petróleo bruto e produtos refinados cruzam o estreito diariamente, enquanto antes do bloqueio esse número era de 30 a 40 por dia, uma queda de 90%.

Morgan Stanley calcula que atualmente cerca de 10,2 milhões de barris/dia (mb/d) de produção de petróleo bruto no Oriente Médio foram forçados a parar, além de um corte de 1,2 mb/d no suprimento de líquidos de gás natural (NGL), e cerca de 2 mb/d de capacidade de refino ficaram paradas. Com a escassez de matéria-prima, a Ásia ainda tem um corte adicional de 2 a 2,5 mb/d de capacidade de refino.

Em termos de perdas acumuladas, desde o início do conflito o mercado já perdeu cerca de 300 milhões de barris de petróleo bruto, 30 milhões de barris de nafta, 25 milhões de barris de destilados intermediários e 9 milhões de barris de óleo combustível. A Morgan Stanley aponta claramente que a escala da interrupção de suprimento desta vez é várias vezes maior do que a perda temida do corte de suprimento da Rússia em 2022.

Diante de um choque dessa ordem, por que a reação inicial dos preços do petróleo não foi mais intensa?

A Morgan Stanley cita o julgamento da Rystad Energy: O mercado não reage pouco, mas foi protegido por um amortecimento suficiente no início do choque.

Antes da crise, o mercado global de petróleo tinha cerca de 2mb/d de produção excedente, estoques abundantes em terra e no mar, e certa capacidade de reserva (embora altamente concentrada na região do Golfo). Além disso, o fluxo de cargas em trânsito oferecia um amortecimento extra ao suprimento, resultando numa reação inicial aparentemente tranquila do mercado.

No entanto, esses amortecimentos estão sendo rapidamente consumidos.

A Morgan Stanley estima que, nesta crise, já foram perdidos cerca de 400 milhões de barris em suprimento total. A liberação coordenada de reservas estratégicas (SPR) pela IEA pode teoricamente liberar 1,3 mb/d, mas isso representa a maior liberação coordenada da história, capaz de durar apenas um mês, muito aquém do ritmo real de corte causado pelo bloqueio de Ormuz.

O descompasso geográfico também é um problema central: A liberação de reservas da IEA beneficia principalmente seus membros, enquanto os mais afetados são os países asiáticos não membros da IEA—como a Índia, que depende de petróleo russo flutuante mas cujo amortecimento restante está muito limitado.

A Morgan Stanley alerta que a crise no mercado de produtos refinados já supera a do petróleo bruto.

Cálculos mostram que, de março a abril, a taxa média de redução na operação das refinarias globais será de cerca de 4,5 mb/d, havendo ainda um déficit de cerca de 2,5 mb/d em maio, com praticamente toda a pressão recaindo sobre a região a leste de Suez. Se Ormuz continuar severamente bloqueado até o final de abril, a perda global de suprimento de produtos refinados limpos chegará a quase 250 milhões de barris, a perda total de produtos refinados superará 350 milhões de barris, sem possibilidade de reposição completa até 2027.

Entre os produtos específicos, querosene de aviação e diesel são o foco principal da pressão.

O problema do querosene na Europa não foi resolvido, apenas adiado—as cargas embarcadas antes do bloqueio garantem apenas uma estabilidade superficial temporária, e quando as cargas em trânsito acabarem, o aperto real de suprimento acontecerá. Mesmo que as refinarias europeias operem ao máximo e ajustem sua produção, o aumento de querosene não será suficiente para substituir as importações originalmente vindas de leste de Suez.

A nafta é outro ponto de pressão subestimado pelo mercado.

Apesar da grande redução de demanda pelas instalações de craqueamento a vapor, a Ásia ainda enfrenta uma clara escassez de suprimento em abril, e não se deve interpretar prematuramente o fluxo de cargas dispersas como sinal de normalização do mercado.

A mudança mais importante na estrutura do mercado na semana passada foi que a escassez a leste de Suez está sendo "exportada" para o mercado atrelado ao Brent. Compradores asiáticos estão adquirindo substitutos da bacia do Atlântico com intensidade inédita, enquanto a Europa é comprimida ao final da competição por suprimento.

Os sinais de preço estão muito claros: o Brent datado fechou sexta-feira passada a US$120,5/barril, o Brent DFL (premio de spot) atingiu histórico máximo de US$10,31/barril, e o spread entre os contratos futuros próximos do Brent chegou a US$7,25/barril.

O caos no mercado de navios petroleiros também é impressionante.

Atualmente, 33 superpetroleiros (VLCC) aguardam na área de ancoragem de Yanbu, outros 18 VLCC vazios seguem para o Mar Vermelho, e pelo menos 60 VLCC vazios a leste de Suez já sinalizaram destino atlântico.

Ao mesmo tempo, compradores asiáticos estão recorrendo até a navios Panamax e Suezmax pelos canais do Panamá para acelerar a chegada das cargas—isso não é uma solução otimizada, mas uma medida de urgência, refletindo diretamente a gravidade da escassez de spot.

Morgan Stanley faz um alerta especial: o mercado tende a considerar que a capacidade reprimida do Golfo é "adiada", não "perdida", mas esse julgamento só é válido até certo ponto. Quanto mais longo o tempo de paralisação, maior o risco de parte da "produção adiada" virar "perda permanente de capacidade".

O Iraque é o exemplo mais típico. Após a reabertura de Ormuz, pode ser difícil para o país recuperar rapidamente cerca de 1 mb/d do pré-conflito. O campo de Rumaila é o elo mais frágil: a redução de pressão das camadas devido à paralisação prolongada, o risco de paralisação de poços de fluxo natural e o aumento da proporção de água nos poços com bombas de fundo elétrico (ESP) exigem serviços de manutenção de poços, tornando o ritmo de retomada mais lento do que o esperado.

Além disso, a capacidade dos tanques de armazenamento do sul do Iraque está há muito próximo do limite, alguns campos não podem reiniciar sem antes reduzir estoques. Mais importante, o Terminal de Petróleo de Basra (Al Basra Oil Terminal) opera abaixo dos níveis históricos normais, e já é reconhecida a vulnerabilidade de sua infraestrutura de tubulações subaquáticas—uma reabertura apressada significa grande volume de fluidos passando sob alta pressão por dutos envelhecidos, sendo altos os riscos de vazamento e paralisação.

Morgan Stanley considera que se o conflito terminar com o Irã mantendo o controle duradouro sobre Ormuz, o mercado global de petróleo dificilmente retornará ao equilíbrio pré-crise.

Morgan Stanley aponta quatro impactos estruturais:

Primeiro, o volume médio de exportações permanecerá abaixo dos níveis pré-crise.  

Enquanto houver incerteza na travessia, compradores comerciais, armadores e seguradoras incluirão esse risco em toda a cadeia de suprimento, resultando em menos viagens, fluxo mais lento de recuperação e maior necessidade de estoques operacionais.

Segundo, o valor real da capacidade de reserva da OPEC cairá drasticamente.  

Capacidade presa atrás de Ormuz não é igual à que realmente pode ser fornecida ao mercado. Mesmo que a capacidade nominal de reserva seja alta, se a travessia não for confiável, o efeito é o mesmo que ter baixa capacidade de reserva, sustentando preços altos do petróleo a longo prazo.

Terceiro, a demanda por construção de reservas estratégicas será sistematicamente elevada.  

Ao perceber que cerca de 20% do suprimento global de petróleo e 30% do transporte marítimo de petróleo podem ser controlados por um único agente político, importadores aumentarão motivação para construir e expandir estoques; essa demanda atua como consumo final, ajustando o mercado e elevando os prêmios de segurança spot.

Quarto, o prêmio estrutural do petróleo não-Ormuz será duradouro.  

Esse prêmio já é evidente nos petróleos leves com baixo teor de enxofre e médios com teor de enxofre da bacia do Atlântico. Se o cenário persistir, Brent e outros petróleos não-Ormuz terão prêmio estrutural superior ao pré-crise.