Por que o ouro sofreu uma variação súbita de 100 dólares? Recompra de títulos de longo prazo subitamente dobra

Relatório da Huí Tong em 19 de agosto—— Em 19 de agosto, quarta-feira, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou a ampliação do programa de recompra de suporte à liquidez para títulos nominais de longo prazo. O limite de recompra única para os intervalos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos foi aumentado de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, com implementação prevista a partir de 9 de setembro. Após o anúncio, os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram rapidamente; o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA caiu para cerca de 5,20% e o de 10 anos para aproximadamente 4,63%. As mudanças nas taxas se transmitiram rapidamente ao mercado de metais preciosos, com o ouro à vista testando proximidades de US$ 4.460 por onça.

No dia 19 de agosto, quarta-feira, o mercado passou por um claro repricing entre diferentes classes de ativos. Antes disso, os títulos de longo prazo continuavam sob pressão, com o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA chegando às máximas desde 2007. Logo após, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou a ampliação do programa de recompra de suporte à liquidez para títulos nominais de longo prazo, aumentando o limite de recompra única para os intervalos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, com implementação prevista a partir de 9 de setembro. Após o anúncio, os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram rapidamente; o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA caiu para cerca de 5,20% e o de 10 anos para aproximadamente 4,63%. As mudanças nas taxas se transmitiram rapidamente ao mercado de metais preciosos, com o ouro à vista testando proximidades de US$ 4.460 por onça.

Para entender o movimento atípico do ouro, o ponto-chave não está em simplesmente estabelecer uma lógica linear do tipo “Tesouro compra títulos = ouro sobe”, mas sim em reavaliar o custo real de manter ouro.

O ouro não gera cupons, por isso o mercado geralmente compara o custo de oportunidade entre manter ouro e manter ativos de renda fixa de alto grau de crédito. Antes, com o rendimento dos títulos de 30 anos subindo para perto de 5,3% e as expectativas de inflação de longo prazo não acompanhando esse movimento, o ambiente de taxa real ficou mais restritivo. Essa foi uma das principais razões pelas quais o ouro, mesmo em meio a riscos geopolíticos, não apresentou características típicas de ativo de proteção.

Em 18 de agosto, o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA chegou a cerca de 5,327%, o valor mais alto desde 2007, e o dos títulos de 10 anos ficou perto de 4,7%. Quando o Tesouro dos EUA anunciou a ampliação das recompras no segmento longo da curva, o mercado inicialmente ajustou o prêmio de liquidez e o prêmio de prazo dos títulos de longo prazo, ao invés de reavaliar imediatamente a taxa básica de política do Fed.

Essa diferença é fundamental. As recompras do Tesouro são medidas de gestão de dívida e suporte à liquidez, não equivalem à compra de ativos pelo Fed, muito menos podem ser explicadas simplesmente como afrouxamento quantitativo. Seu efeito direto é melhorar a liquidez de certos títulos antigos, fornecer demanda adicional do lado comprador e reduzir a compensação por liquidez exigida pelo mercado em momentos de maior pressão de oferta.

Até o final de julho, o acumulado das recompras de títulos nominais de longo prazo pelo Tesouro dos EUA já havia chegado a cerca de US$ 95 bilhões, indicando que o mecanismo de recompra não é uma ferramenta temporária recém-implementada. O ponto relevante dessa mudança é o aumento significativo do volume operacional em operações pontuais de longo prazo.

O movimento de mercado atual mais uma vez destaca um fato frequentemente negligenciado: não existe uma relação estável e direta entre ouro e rendimento nominal dos títulos do Tesouro; a taxa real é o vetor intermediário mais relevante.

Durante a queda notável do ouro em 18 de agosto, o mercado observou a rápida alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo, enquanto as expectativas de inflação mudaram pouco. Quando a taxa nominal sobe mais rápido do que as expectativas de inflação, a taxa real aumenta e, assim, o custo de oportunidade de manter um ativo sem rendimento aumenta. Os dados na época mostravam que o breakeven de inflação de 10 anos estava em cerca de 2,30%.

Em 19 de agosto, a lógica se inverteu. Após a ampliação das recompras pelo Departamento do Tesouro dos EUA, o rendimento dos títulos de 30 anos caiu claramente do fechamento anterior de 5,284%. O prêmio de prazo, que havia concentrado preocupações, foi comprimido. Ao mesmo tempo, o índice dólar enfraqueceu temporariamente, permitindo ao ouro uma reprecificação simultânea tanto pelo canal das taxas como pelo canal cambial.

No entanto, isso não significa que o risco de alta das taxas de longo prazo tenha desaparecido. Déficit fiscal, oferta de títulos públicos, demanda de financiamento corporativo e preços de energia ainda podem impactar o prêmio de prazo. O plano de financiamento trimestral divulgado pelo Tesouro no início de agosto mantém emissões de dívida em grande volume e segue usando recompras para melhorar a liquidez no mercado secundário.

Portanto, o que o ouro reflete no momento não é um simples “aumento do prêmio de proteção”, mas sim uma correção concentrada da compressão de avaliação do último pregão, após o rápido ajuste das taxas reais.

No mercado de títulos de longo prazo, a principal contradição a ser observada está no aumento do suporte de liquidez enquanto a pressão estrutural de oferta permanece.
O aumento do volume de recompras contribui para melhorar a profundidade do mercado em determinados vencimentos antigos, mas não altera diretamente a demanda global de financiamento do Tesouro. Os dados anteriores mostram que o volume das recompras de suporte à liquidez tradicionalmente fica na casa das dezenas de bilhões de dólares, enquanto o total do mercado de títulos do Tesouro dos EUA já supera US$ 30 trilhões. Portanto, em relação ao estoque do mercado, as recompras devem ser encaradas como uma ferramenta microestrutural, e não uma que mude os fundamentos de oferta e demanda por dívida.

Por outro lado, os preços de energia continuam sendo variável de inflação relevante. Recentemente, o preço do petróleo seguiu alto; as tensões geopolíticas no Estreito de Ormuz aumentaram as incertezas sobre transporte e suprimento energético, forçando investidores de renda fixa a exigir maiores compensações para risco inflacionário de longo prazo. No início de 19 de agosto, o rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA ainda estava por volta de 5,22% e o de 10 anos em 4,625%, o que mostra que, embora tenha havido uma recuperação, as taxas absolutas ainda são altas.

Isso coloca o ouro em uma conjuntura macro complexa: energia e riscos geopolíticos elevam a busca por proteção e por hedge de inflação, enquanto a taxa real alta amplia o custo de oportunidade de manter ouro. A presença de ambos os fatores explica porque, nos últimos pregões, o ouro apresentou amplitude intradiária expressiva e não uma tendência suave dominada por um só vetor macro.
Na leitura estrutural de 10 minutos, a mudança mais clara do ouro não foi uma ruptura de preço, mas sim um ajuste na volatilidade.

Anteriormente, o preço oscilava em uma faixa estreita ao redor da média das bandas de Bollinger; depois, passaram a aparecer candles de corpo mais expressivo, a banda superior das Bollinger se expandiu rapidamente e a média também subiu. No momento, a média das Bollinger está em cerca de US$ 4.378 por onça e a faixa superior em US$ 4.436, com o preço intraday chegando claramente a operar acima da banda. Esse comportamento geralmente indica que a volatilidade de curto prazo já supera a faixa estatística anterior, ao invés de somente refletir força ou fraqueza de tendência. O MACD também mostra rápida expansão do momentum de curto prazo, com a distância entre DIFF e DEA se ampliando e as barras do histograma subindo rapidamente.

Atualmente, ouro, títulos de longo prazo e dólar foram reprecificados simultaneamente após o anúncio do Tesouro, indicando que essa rodada de volatilidade foi principalmente motivada por fatores macro de taxa de juros, e não por fatores internos ao mercado de ouro. A observação futura deve se concentrar no rendimento real, prêmio de prazo, demanda em leilão de títulos, preços de energia e na descrição da função de política presente na ata das reuniões do Fed.