O momento mais sensível dos títulos do Tesouro dos EUA: leilão de US$16 bilhões em títulos de longo prazo e ata do Federal Reserve, mercado será testado na madrugada de amanhã

O mercado global de títulos está passando pela mais intensa onda de vendas em décadas, e o mercado dos EUA está prestes a enfrentar dois grandes testes de estresse no mesmo dia.

Às 1h da manhã no horário de Brasília do dia 20 de agosto, o Departamento do Tesouro dos EUA irá leiloar 16 bilhões de dólares em títulos de 20 anos, e a ata da reunião do Federal Reserve de julho será divulgada simultaneamente às 2h da manhã. Estes dois eventos pressionam pontos diferentes da curva de rendimentos—o primeiro afeta as taxas de longo prazo, enquanto o segundo influencia as expectativas de curto prazo.

O cenário mais temido pelo mercado é: um leilão fraco e uma ata com tom hawkish ocorrendo no mesmo dia, formando uma dinâmica de reforço mútuo, elevando toda a curva de rendimento e, por consequência, pressionando ações de tecnologia, mercados emergentes e operações de alta alavancagem.

Antes disso, as taxas de longo prazo globais já estavam próximas das máximas de vários ou até dezenas de anos. O rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA atingiu 5,327% durante o pregão desta terça-feira, o maior valor desde junho de 2007; o rendimento dos títulos de 10 anos subiu para 4,747%, a maior taxa desde janeiro de 2025. Enquanto isso, as ações dos EUA caíram por três dias consecutivos, com S&P 500, Nasdaq Composite e Dow Jones Industrial Average sob pressão.

O leilão dos títulos de 20 anos será precificado próximos a 5,28% de rendimento—essa é a taxa do mercado secundário para títulos de 20 anos disponível nesta terça-feira, e também o maior custo de empréstimo desde o relançamento deste prazo, há seis anos.

O significado deste leilão vai além de uma operação convencional de financiamento. O déficit fiscal dos EUA neste ano já chega a quase 1,8 trilhão de dólares, e o total da dívida do governo US está prestes a superar, pela primeira vez, os 40 trilhões de dólares. No leilão da semana passada, o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu 5,216%, o valor mais alto em cerca de 25 anos. O Escritório Orçamentário do Congresso (CBO) dos EUA também revisou, na semana passada, a previsão de déficit para o ano fiscal de 2026 para 2,1 trilhões de dólares, 200 bilhões acima da previsão de fevereiro.

O verdadeiro teste para o mercado é: num ambiente de rendimentos tão altos, os compradores voltarão à mesa? Se o rendimento final for significativamente superior ao nível visto antes do leilão e a demanda estiver fraca, isso indica um agravamento da relação de oferta e demanda da dívida de longo prazo, pressionando ainda mais o aumento das taxas de longo prazo.

De acordo com análise de Yulia Alekseeva, chefe de renda fixa da MissionSquare, a preocupação com o déficit fiscal é o “principal e mais duradouro motor” das vendas recentes de títulos de longo prazo. Ela também apontou que as empresas de tecnologia de “hiperescala” (hyperscalers) estão emitindo grandes volumes de dívida corporativa de longo prazo para construir centros de dados, o que agrava a pressão de oferta. Dados do trading desk do Goldman Sachs mostram que a emissão de dívida relacionada a IA já chega a 489 bilhões de dólares, cujo volume fez o chefe de trading à vista do Goldman Sachs Europe, Rich Privorotsky, fazer um alerta:

“De certa forma, o Federal Reserve poderá ser forçado até a elevar juros em um cenário de dados fracos, para nivelar a curva de rendimentos e ancorar novamente as taxas de longo prazo.”

Nesta ocasião, a ata da reunião de julho do Federal Reserve terá peso para o mercado muito superior ao usual.

Desde que o presidente do Federal Reserve, Waller, assumiu, houve uma forte redução das orientações futuras, as declarações de política ficaram mais curtas e as coletivas de imprensa raramente oferecem direcionamento ao mercado. Michael Gregory, vice-chefe economista do BMO Capital Markets, destacou em relatório a clientes que, neste novo paradigma de “declarações mais curtas, coletivas vagas e menos guidance”, a importância das atas aumentou consideravelmente. O estrategista macro da FHN Financial, Will Compernolle, afirmou também que a ata “agora pode revelar discussões internas que não ficaram claras na coletiva de Waller no mês passado.”

A reunião de julho deixou uma dúvida clara: o Federal Reserve manteve a taxa de 3,5% a 3,75% inalterada, mas 3 dos 12 membros votantes defenderam um aumento de juros. O economista-chefe do Mizuho nos EUA, Alex Pelle, estima que esses 3 votos são apenas “a ponta do iceberg”, e a ata mostrará que entre os 19 altos funcionários, o grupo que apoia o aumento é maior do que se imagina. “Desde o início do ano, em todas as reuniões do Fed há mais membros hawkish”, afirma Pelle.

A ata de junho mostrou dois caminhos: se a pressão inflacionária cair rapidamente, a maioria pretende manter os juros ou até flexibilizar a política; se o gasto relacionado a IA, conflitos no Oriente Médio e tarifas mantiverem a inflação pressionada, a maioria acredita em necessidade de mais aumentos. Kurt Lewis, chefe de política monetária do Piper Sandler e ex-Fed, destaca que isso significa que mais da metade dos membros já consideram ambos os cenários, o que é “de grande significado”.

No momento, a ferramenta de probabilidade de mercado do Fed de Atlanta mostra que a chance de alta de juros em setembro caiu de 82% após a reunião de julho para 59%, sendo os dados de inflação mais fracos o principal motivo. Mas se a ata mostrar uma força hawkish maior que a esperada, a expectativa de alta de juros poderá voltar a aquecer.

O estrategista-chefe de tecnologia da BTIG, Jonathan Krinsky, alertou em relatório: “Acreditamos que o mercado de ações não está preparado para uma alta rápida dos longos—como rendimento de 30 anos indo para 6%.” Ele observou que, desde o início de agosto, o rendimento dos títulos de 30 anos rompeu um intervalo de três anos, e os sinais técnicos prescrevem que esta onda de venda ainda não acabou.

John Velis, estrategista de câmbio e macro da BNY Americas, afirma que a disparada nas taxas longas tem componentes tanto de política monetária quanto de aumento da demanda de capital provocada pelos gastos em tecnologia e IA. “Isso não exclui diretamente o investimento em Treasuries, mas está elevando de forma generalizada o custo de capital”, disse ele.

De acordo com estatísticas da conta X Oddstats, há apenas um precedente histórico onde o rendimento dos títulos de 30 anos subiu do intervalo de 4% para 6% em seis meses: foi em junho de 1999. Menos de quatro meses depois, o S&P 500 entrou em correção; nove meses depois, o índice atingiu seu último topo antes do estouro da bolha da internet. Vale notar que o rendimento de 30 anos estava em menos de 4,6% ainda em março deste ano.

Se a ata hawkish e o leilão fraco ocorrerem no mesmo dia, o desdobramento lógico é claro: as taxas curtas pressionadas pela alta expectativa de juros, e as longas subindo pela baixa demanda, forçando a reprecificação de toda a curva de juros. As ações de tecnologia de alta avaliação serão as primeiras atingidas—a subida das taxas longas aumenta a taxa de desconto, deprimindo o valor teórico das ações, enquanto os juros de curto prazo maiores elevam juntos o custo de financiamento das empresas.

Esta tempestade no mercado de títulos já se espalhou pelas maiores economias desenvolvidas. O rendimento do título alemão de 30 anos subiu para 3,763%, o maior em 15 anos; o da França atingiu o pico desde 2008; o rendimento japonês chegou a 4,1285%, superando o recorde dos últimos 30 anos. Segundo dados compilados pela Bloomberg, o rendimento médio do portfólio referencial de dívida soberana grau de investimento saltou para aproximadamente 4,5%, a maior taxa já registrada desde 2015.

Luis Alvarado, co-chefe de renda fixa global do Wells Fargo Investment Institute, afirmou que “Praticamente todos os principais mercados de renda fixa seguem a mesma tendência; o problema fiscal é global, não exclusivo dos EUA.” Contudo, ele ressalta que o mercado de Treasuries dos EUA é muito maior do que o somatório dos mercados de dívida do Japão, Reino Unido, União Europeia e outros países asiáticos, tornando os problemas americanos mais propagadores.

Charles Luke, CIO do City National Bank e RBC Rochdale, observou que, com a alta global dos juros, parte do capital está migrando de volta para outros mercados, “o que naturalmente aumenta a pressão sobre investidores estrangeiros em Treasuries.” Ele foi direto: “Acho que o Tesouro está realmente um pouco preocupado neste momento.”