Quando o "desaceleramento da IA" impacta o setor de semicondutores, a Goldman Sachs emite relatório otimista! O preço-alvo dos "dois gigantes coreanos da memória" aponta para um potencial de valorização de quase 90%

O aplicativo financeiro Zhihui obteve a informação de que, enquanto empresas líderes globais em IA como Anthropic e OpenAI solicitam unanimemente a desaceleração do desenvolvimento de grandes modelos de IA de ponta, os mercados de ações globais reavaliam simultaneamente as expectativas de crescimento dos investimentos relacionados à cadeia industrial de processamento de IA e arrefecem devido ao aumento dos preços do petróleo e ao novo risco de alta dos juros do Fed. As ações do setor de processamento de IA geralmente apresentaram fraqueza, com SK Hynix caindo mais de 5% no início do pregão na bolsa coreana e Samsung Electronics mais de 3%. O índice KOSPI, considerado um termômetro para a potência de IA, caiu mais de 3%. Entretanto, muitos analistas experientes de Wall Street afirmam que os desenvolvimentos recentes não terão um impacto duradouro no setor e não devem prejudicar a lógica de alta estrutural de longo prazo das negociações temáticas em torno do processamento de IA.

O relatório de feedback de investidores sobre o setor de tecnologia da Coreia, recém-publicado pelo gigante financeiro de Wall Street Goldman Sachs, mostra que investidores da América do Norte são muito positivos em relação às ações de chips de memória, especialmente mais do que os investidores asiáticos. A instituição reiterou sua recomendação de "compra" para as duas maiores fabricantes globais de chips de memória — Samsung Electronics e SK Hynix. A Samsung Electronics continua na lista de "Conviction Buy" da Goldman Sachs.

Segundo o relatório, os analistas da Goldman estabeleceram o preço-alvo das ações ordinárias da Samsung em 490.000 won, e das preferenciais em 360.000 won, enquanto para a SK Hynix o preço-alvo é de até 3.500.000 won. Calculando com os preços de fechamento de 11 de setembro, os ganhos potenciais das ações são de aproximadamente 88,8%, 86,2% e 93,2%, respectivamente. A Goldman espera que o preço médio misto do HBM aumente cerca de 100% até 2027 em relação ao ano anterior e que a Samsung se beneficie da melhora no portfólio de produtos e clientes, além de ambas as empresas terem possíveis catalisadores relacionados à remuneração aos acionistas.

Alguns analistas afirmam que o apelo para desacelerar o desenvolvimento de modelos de ponta ainda não pode ser diretamente equiparado à redução dos investimentos de capital em processamento ou pedidos de memória, e a demanda pelas aplicações e inferência dos modelos existentes pode continuar crescendo. "Isso pode trazer alguma pressão de curto prazo, mas é pouco provável que quebre as teses de longo prazo em IA. O desenvolvimento da IA ainda está em seus estágios relativamente iniciais, não tenho certeza se os outros players do ecossistema de IA estão dispostos a aceitar a atual classificação do setor e desacelerar o passo enquanto a tecnologia ainda evolui tão rapidamente", disse Gary Tan, gerente de portfólio da Allspring Global Investments em Singapura.

"O acordo dos três CEOs em controlar o ritmo não altera substancialmente o fluxo de capital para chips, energia e infraestrutura. Na verdade, isso apenas prolonga o cronograma de desenvolvimento", comentou Billy Leung, estrategista de investimentos da Global X Management em Sydney. "Se a comercialização e adoção continuarem crescendo, mas o ritmo de lançamentos de novas capacidades desacelerar um pouco, isso pode de fato ajudar o setor a passar de gastar para construir para acelerar a monetização do que já foi construído — ou seja, monetização da IA."

Para os investidores, os principais indicadores de demanda por chips de memória e de crescimento simultâneo de volume e preço serão indiscutivelmente as remessas reais em bits dos fabricantes de chips de memória, certificações de clientes, preços contratuais, margens de lucro, fluxo de caixa livre e as previsões em intervalos específicos; objetivos de preço otimistas de Wall Street como os da Goldman Sachs, por fim, ainda precisarão ser validados por esses indicadores.

Expectativas de aumento de preços arrefecem em relação ao pico, mas lógica dos lucros dirigidos pela demanda de processamento de IA permanece

A Goldman detectou, após interações com investidores em Toronto, Boston, Nova York e São Francisco, que os investidores norte-americanos são geralmente mais positivos do que os asiáticos em relação ao setor de memória, mas esse otimismo ainda não se traduziu em alocações agressivas devido à falta de catalisadores de curto prazo e preocupações com a posição.

A Goldman observou ainda que expectativas de curto e longo prazo estão se divergindo: a maioria dos entrevistados prevê aumentos de cerca de 20% nos preços médios do DRAM e NAND até o terceiro trimestre de 2026, mas tais previsões de preço e lucro foram revisadas para baixo em relação ao passado; além disso, a valorização do won pode comprimir os lucros dessas empresas em moeda local.

Quanto ao preço do HBM em 2027, investidores conservadores esperam alta de cerca de 50% em relação ao ano anterior, enquanto os mais otimistas acham que precisa subir mais de 100% para que as margens sejam comparáveis às do DRAM tradicional (algumas estimativas anteriores chegavam a 200%). A Goldman ainda projeta aumento de cerca de 100% nos preços médios mistos do HBM para 2027, e acredita que a melhoria do portfólio de produtos e clientes da Samsung pode proporcionar espaço para ainda mais alta. Segundo a Goldman, esses sinais sugerem que os investidores norte-americanos focados em chips de memória estão ajustando para baixo sua expectativa de aumentos extremos de preço, mas mantendo a visão de demanda apertada e resiliência de lucros.

Se os acordos de longo prazo (Long-Term Agreements, LTAs) podem tornar o lucro com memória mais estável é um ponto central de divergência revelado no relatório. Otimistas apostam em contratos rotativos com maior amplitude e arranjos como depósitos e pré-pagamentos melhorando a visibilidade das ordens; cautelosos querem ver se esses acordos realmente vinculam compradores e vendedores e resistem a ciclos de queda de preços. Sobre clientes reduzindo configurações de memória e otimizando o uso, a maioria dos entrevistados acredita que isso ocorre principalmente por falta de oferta, e não por súbita queda na demanda final; mas o relatório admite que diminuir a capacidade instalada em eletrônicos de consumo pode, a curto prazo, compensar parte do crescimento de embarques de HBM para data centers ou SSDs empresariais de alta performance.

A expansão da capacidade produtiva da China em chips de memória também já foi incorporada ao modelo de muitos investidores, incluindo cenários onde fornecedores chineses de DRAM superam 10% de market share em 2028, de modo que o novo fornecimento deixa de ser visto como um choque inesperado. Ainda assim, entrevistados acreditam que a lacuna tecnológica e a falta de equipamentos EUV (Extreme Ultraviolet Lithography) limitam a atualização e o avanço real na produção chinesa de DRAM de servidores para data centers.

A Goldman destacou que o apelo de investimento das duas empresas tem diferentes ênfases: exposição maior da Samsung ao negócio tradicional de memória, avanço no HBM4 e sinergia entre memória e fabricação de wafer proporcionam espaço para melhora nos fundamentos; investidores também discutem quando o negócio de foundry atingirá o break-even, novas contribuições do chip base HBM e CAPEX, mas ainda divergem sobre a melhor métrica de avaliação para a foundry. Já a SK Hynix chama mais atenção de investidores para retorno ao acionista, maior elasticidade de preço das ações e liderança incontestável no HBM frente à Samsung e Micron, mantendo o maior market share de HBM da Nvidia, além da oportunidade de recuperação do desconto das ações locais coreanas frente aos ADRs nos EUA; a maioria dos entrevistados prefere recompra de ações a dividendos em dinheiro.

Entre investidores norte-americanos, a discussão sobre como avaliar Samsung e SK Hynix migrou mais para o indicador P/L (preço/lucro); contudo, o número de investidores esperando múltiplos de dois dígitos caiu em relação ao semestre anterior, indicando que o mercado ainda desconta a sustentabilidade do ciclo. A Goldman usa o método SOTP (Sum of the Parts) para avaliar Samsung, com desconto de cerca de 27% para as ações preferenciais em relação às ordinárias; o preço-alvo da Hynix parte do lucro médio entre 2026-2027 e aplica um P/L de apenas 9 vezes, o que configura um desconto substancial em relação à Micron.

Da demanda de agentes de IA à expansão contínua dos lucros na memória: quanto mais eficiente a IA, mais será exigida a expansão da memória

Antes da liquidação do mercado causada pelo forte PPI nos EUA na última quinta-feira, o desempenho já refletia a completa recuperação do sentimento global para o tema de investimentos em memória. O índice KOSPI havia saltado cerca de 22% entre o ponto baixo de 30 de julho e 13 de agosto, entrando em um chamado "bull market" técnico, ficando lateralizado depois disso até, em 7 de setembro, subir expressivos 4,61%, com Samsung e Hynix subindo 5,68% e 8,26%, respectivamente. No acumulado do ano, o índice KOSPI já subiu 60%.

A forte demanda por processamento de IA, ligada à cadeia industrial de IA, já se reflete nitidamente nos resultados robustos dos líderes da indústria e em acordos contratuais de capacidade de longo prazo. A Nvidia reportou receita de 96,2 bilhões de dólares no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, alta de 106% ano a ano, com receita do segmento de data center em 89 bilhões de dólares, alta de 117%. Relatos recentes da imprensa apontam que a Anthropic firmou contratos de locação de potência de 45 bilhões de dólares no Nscale e 35 bilhões de dólares em computação em nuvem Lambda, com capacidades de cerca de 460 MW e 350 MW, respectivamente. Estes compromissos plurianuais sem dúvida fortalecem a visibilidade da demanda por processamento de IA e chips de memória, os dois principais componentes de hardware para IA.

Do ponto de vista da engenharia, o aumento na demanda por inferência reforça igualmente a importância da largura de banda, capacidade de operação e persistência da memória, mas os caminhos para capturar valor com esses fatores são diferentes. A memória de alta largura de banda (HBM, que é um tipo de DRAM) fica próxima ao acelerador, carregando os pesos do modelo e caches ativos de chave-valor (KV Cache); em muitos cenários de decodificação, o desempenho depende da entrega oportuna dos dados à unidade de computação. DDR5, LPDDR e outras memórias para servidores assumem cargas de trabalho de CPU, processamento de dados e parte dos caches. SSDs empresariais baseados em NAND armazenam modelos, bases de conhecimento, resultados de tarefas e podem assumir caches históricos KV adequados para descarte e reutilização.

Com a arquitetura do modelo e a precisão do cache definidas, contextos mais longos e mais sessões simultâneas aumentam a demanda por cache, enquanto agentes inteligentes em funcionamento contínuo demandam mais persistência de estado e leitura de dados. Assim, a oportunidade conjunta para Samsung, Hynix e Micron está na expansão de todo o stack de memória; embora SSDs aliviem a pressão de capacidade, sua latência e largura de banda ainda os impedem de substituir o HBM. Artigos técnicos da própria Micron destacam essa tendência de hierarquização com HBM, memória principal, memória estendida, SSDs contextuais e lagos de dados de rede.

Ao mesmo tempo, a expansão do processamento de IA de alto desempenho liderada por Astra e a rápida popularização da tecnologia de agentes inteligentes focada em fluxos de trabalho de IA estão impulsionando explosivamente a demanda por HBM/DRAM de alto desempenho e componentes de armazenamento NAND para data centers.

Outro gigante financeiro de Wall Street, Bernstein, divulgou recentemente um relatório indicando que, com a automatização do treinamento de operadores de IA via Astra (ou Astra+RSI), surgem novas fontes de demanda sem precedentes para semicondutores e memória, e a instituição chegou a prever um preço-alvo de 3.000 dólares para a SanDisk. Bernstein mantém classificação "outperform" para os líderes globais de chips de memória com ganhos acentuados em 2023 — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron e SanDisk — com metas de 440.000 won, 3.300.000 won, 1.300 dólares e 3.000 dólares, respectivamente, refletindo a renovada visão otimista de Wall Street para o ciclo dos chips de memória.

O relatório da Bernstein aponta que, conforme esperado pelo mercado, o setor de semicondutores apresenta retração sazonal, mas a demanda dos semicondutores relacionados à infraestrutura de IA — especialmente os novos sistemas de memória HBM e armazenamento DRAM/NAND para servidores de data centers — continua extremamente forte. Bernstein afirma que julho, embora seja tradicionalmente fraco para vendas, cresceu 131,4% ano a ano, enquanto as vendas globais de chips de memória saltaram incríveis 451,7% na comparação anual; excluindo memória, o setor global de semicondutores cresceu cerca de 35% ano a ano.

O recém-lançado grande modelo GPT-6 Astra da OpenAI, juntamente com a trajetória tecnológica RSI perseguida pelas líderes de IA, deve servir como dois principais motores de expansão exponencial da demanda por processamento de IA. Modelos de IA mais potentes e maior uso de ferramentas de IA, combinados ao caminho de treinamento de próxima geração mais exigente em processamento, dão sustentação ao crescimento sustentável da demanda por infraestrutura de processamento de IA.

O significado do investimento em Astra reside em aumentar a taxa de sucesso e a viabilidade econômica de tarefas complexas, motivando empresas a implantar mais agentes inteligentes e lidar com tarefas mais especializadas. A ênfase recente do Morgan Stanley em Wall Street — "da discussão da demanda para a restrição física da oferta no tema IA" — reflete esse novo mecanismo de expansão impulsionado pelo Astra. A declaração de um executivo da OpenAI de que a demanda é tamanha que a empresa pode precisar pausar novos upgrades Pro demonstra a forte pressão sobre a capacidade dos serviços de processamento de IA nos últimos dias.