Elevada incerteza e baixa volatilidade

Morning FX

Depois do colapso do mercado de ações sul-coreano e da intervenção no iene, a volatilidade do mercado em agosto voltou ao fundo. A volatilidade implícita de 1 ano das moedas do G7 permanece consistentemente abaixo de 6,5%.A volatilidade real do euro, iene e won subiu apenas temporariamente, e a disposição para negociação permanece baixa.

Imagem: O colapso do mercado de ações sul-coreano não desencadeou contágio emocional

De uma perspetiva tradicional, um elevado nível de incerteza deveria tornar o mercado cambial muito dinâmico. No entanto, o sentimento negativo no mercado sul-coreano não se alastrou a outros mercados,o índice VIX caiu para abaixo de 15 , o índice S&P 500 atingiu um novo máximo histórico, e a divergência em relação à volatilidade aumentou novamente.

1. Tudo permanece em aberto

Atualmente, existem pelo menos três temas de incerteza no mercado.

Em primeiro lugar, a guerra entre os EUA e o Irão prolonga-se, e a trajetória de recuo dos preços do petróleo é altamente incerta. O preço do barril de Brent já voltou aos 90, mantendo-se acima dos 80 nas últimas duas meses. A previsão mais pessimista quando começou o conflito era de preços elevados até ao final do ano, mas agora parece que poderá durar ainda mais tempo.

Em segundo lugar, os dados económicos dos EUA estão a enfraquecer, e a Fed enfrenta um dilema, com grande incerteza quanto a possíveis aumentos das taxas de juro ainda este ano.A forte divergência dos indicadores económicos impede o mercado de antecipar o rumo da política monetária da Fed.

Em terceiro lugar, as preocupações fiscais dificultam a emissão de obrigações. As obrigações de longo prazo estão menos sensíveis ao petróleo, os EUA entraram num novo ciclo de emissão de dívida e a procura é fraca. O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a dez anos já atingiu os máximos do período anterior aos cortes nas taxas de juro, e o rendimento das obrigações a trinta anos ultrapassou mesmo o máximo dos últimos 20 anos.

Imagem: Rendimentos das obrigações de longo prazo a nível global em alta

2. Mas por que o mercado está tão calmo?

O mercado está anormalmente calmo, porque toda a incerteza depende totalmente de dados e eventos,faltando oportunidades de negociação em cenários de pouca divergência.

Os sinais provenientes dos EUA são altamente divergentes: folhas de pagamento fora do setor agrícola, lucros empresariais, confiança do consumidor e dados de inflação mostram imagens mistas, e as conclusões dependem completamente do parâmetro observado. Embora os principais indicadores de inflação da Fed estejam claramente acima do objetivo de política, ainda não é claro se o ponto de viragem será para cima ou para baixo. A única tendência clara é a deterioração contínua das finanças públicas dos EUA, que é a lógica subjacente para os rendimentos elevados das obrigações do Tesouro.

Imagem: Volatilidade mantém-se em queda

Além disso, este ano tem havido pouco potencial de lucro nos mercados cambial e de obrigações do Tesouro dos EUA, bastante inferior ao das ações e das commodities. Os fundos especulativos têm rodado entre ouro, ações de IA e, mais recentemente, commodities.Após a guerra no Médio Oriente, o mercado entrou num estado de volatilidade desordenada influenciado por eventos inesperados, enquanto a comunicação opaca da Fed torna-se o maior fator X. O mercado, incerto, não está disposto a apostar forte.

3. Resumindo

(1) Após um mês de julho de loucura, a volatilidade voltou a mínimos e o interesse para negociar é reduzido.

(2) Apesar da incerteza persistir, o potencial de rentabilidade frágil faz com que o capital não se queira comprometer fortemente, restando apenas esperar por um novo tema de negociação (como a desdolarização do ano passado) para reacender o mercado.