Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo ultrapassam 5%! 31 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA enfrentam uma venda histórica, enquanto a janela de arbitragem de base desencadeia uma onda de negociações de “opção de conversão”

A aplicação da Jinzhitong Finance destaca que o mercado de obrigações do Tesouro dos EUA, no valor de 31 biliões de dólares, está a atravessar uma fase de vendas contínuas, o que abriu portas a uma potencial transação lucrativa baseada em alterações de preços entre derivados e os respetivos títulos de dívida subjacentes.

Os rendimentos dos Treasuries norte-americanos de longo prazo ultrapassaram já os 5%, um máximo dos últimos vinte anos, e mantiveram-se acima deste patamar pelo período mais longo desde 2007. Embora esta volatilidade dos rendimentos possa provocar perturbações no mercado de futuros de obrigações dos EUA da CME, também cria uma janela de arbitragem — os operadores podem vender contratos de futuros da CME a descoberto, ao mesmo tempo que compram os títulos do Tesouro elegíveis para entrega ao menor custo (Cheapest to Deliver, CTD).

Os participantes envolvidos neste tipo de operações podem beneficiar da chamada "opção de conversão", uma vez que mudanças súbitas de rendimento podem levar à troca do título de entrega mais barato por outro ainda mais acessível. Os operadores posicionados a descoberto podem identificar estes títulos dentro do cabaz de obrigações para entrega e converter para o próximo título CTD que tenha sofrido a descida de preço mais recente, capturando o lucro resultante do diferencial entre os dois títulos CTD.

Rendimento de Treasuries de longo prazo nos EUA permanece elevado

À medida que a pressão regressa às obrigações do Tesouro dos EUA (especialmente na extremidade longa da curva dos rendimentos), esta estratégia poderá ganhar popularidade. A agenda agitada de emissões de dívida corporativa desta semana, o leilão de Treasuries a 20 anos e a colocação de Títulos de Proteção contra a Inflação (TIPS) de prazo mais longo, fizeram com que o rendimento das obrigações a 30 anos atingisse, esta segunda-feira, o valor mais alto dos últimos 19 anos.

Neste contexto, as conversões de títulos subjacentes poderão ocorrer rapidamente. Segundo a análise de dados, cada subida de 10 pontos base nos rendimentos de longo prazo faz mudar o título CTD do atual título a 4,875% com maturidade em agosto de 2045 para o título a 2,5% com vencimento em fevereiro de 2046. Se houver uma venda ainda mais significativa, levando o rendimento a subir 30 pontos base adicionais, o CTD passará a ser o título a 2,25% com maturidade em agosto de 2049.

Os estrategas de taxas do Barclays têm destacado o valor das opções que surgem neste ambiente de elevados rendimentos. Andres Mok e Amrut Nakhikal escreveram num relatório recente: "Quando o rendimento de longo prazo ultrapassa 5,0%, existe risco de conversão nos contratos de Treasuries norte-americanas." Acrescentam ainda que "uma ‘venda massiva’ poderá fazer o CTD estender-se para títulos de vencimento mais longos dentro do pool de entrega, enquanto uma recuperação encurtaria esse prazo."

A utilização da opção de conversão dos títulos CTD, nomeadamente os timings e custos de negociação envolvidos, pode corroer parte dos lucros das estratégias de arbitragem de base. A conversão entre títulos entregáveis pode ainda obrigar os operadores de futuros a recalcular o número de contratos de futuros que precisam de vender ou comprar para cobertura, levando a ulteriores movimentações no mercado.

Embora estas possibilidades de arbitragem sejam ainda relativamente limitadas, o atual aumento dos preços do petróleo e a incerteza em torno da política da Reserva Federal oferecem oportunidades adicionais, sobretudo para os operadores focados nos Treasuries norte-americanos de prazos mais longos.