Estratégistas alertam: Gamma extremamente instável! A “ultrabaixa correlação” das ações dos EUA enfrenta risco de grande volatilidade

O mercado acionista dos EUA tem apresentado este ano uma configuração invulgar de baixa correlação, mas essa aparência de tranquilidade pode ser ameaçada por potenciais choques.

O estrategista macro da Bloomberg, Simon White, alerta que a volatilidade anómala do Gamma atualmente está a enfraquecer a capacidade dos negociadores de opções de conter a volatilidade do mercado. Caso o Gamma se torne rapidamente negativo, a correlação entre as ações poderá aumentar abruptamente, levando o mercado a um estado de maior volatilidade.

Actualmente, o índice S&P 500 está a menos de 1% do seu máximo recente, mantendo a tranquilidade a nível do índice. No entanto, no último mês, o estilo do mercado mudou discretamente: o capital tem sido transferido de sectores líderes como semicondutores para sectores anteriormente estagnados como o SaaS, reduzindo significativamente a dispersão entre ações e sectores.

À primeira vista, isto parece ser apenas uma rotação normal do mercado, mas na realidade indica que a estrutura de mercado que sustentava a baixa correlação está a sofrer alterações.

A baixa correlação está a enfraquecer, o Gamma pode ser o “interruptor” da volatilidade

A baixa correlação das ações norte-americanas deste ano deve-se, em grande parte, ao facto de um número restrito de ações de mega capitalização dominar o desempenho dos índices, enquanto a tendência da IA aumentou consideravelmente a volatilidade de ações individuais, tornando a volatilidade destas muito superior à do índice agregado. O desempenho altamente divergente das ações acabou por reduzir a correlação entre elas.

Contudo, este cenário não é sólido. À medida que o capital se desvia dos sectores centrais beneficiados pela IA, como semicondutores, para sectores antes estagnados, como SaaS, a dispersão do mercado tem-se estreitado rapidamente. Apesar de o índice geral ainda não mostrar grandes oscilações, a diferença entre sectores está a diminuir e a base da baixa correlação torna-se cada vez mais frágil.

O verdadeiro ponto de atenção é o Gamma. Quando o Gamma é positivo, os negociadores de opções tendem a comprar em quedas e vender em subidas, e as operações de cobertura contribuem para absorver parte da volatilidade; mas quando o Gamma se torna negativo, a direção da cobertura inverte-se, podendo os negociadores vender nas quedas e comprar nas subidas, amplificando assim os movimentos do mercado.

Atualmente, o Gamma mantém-se positivo e em nível relativamente elevado, mas White salienta que a volatilidade do próprio Gamma este ano é excecionalmente pronunciada, sendo só superada pelo período pós-pandemia entre 2020 e 2022.

Ou seja, a aparente estabilidade do mercado não significa baixo risco. Pelo contrário, se a estrutura das posições em opções se alterar, o Gamma pode, num curto espaço de tempo, passar de força estabilizadora do mercado a fator de amplificação da volatilidade, fazendo o mercado transitar rapidamente de uma fase de baixa volatilidade e baixa correlação para um estado altamente volátil.

Correções de 3% a 4% podem funcionar como teste de stress

O aumento da correlação não acontece apenas em fases de queda de mercado. White refere que historicamente já ocorreram situações em que o mercado subia, o Gamma era negativo e as correlações aumentavam em simultâneo, embora isso seja pouco frequente.

Assim, o que verdadeiramente exige atenção neste momento não é tanto a direção do mercado, mas sim a possibilidade de uma súbita falha da configuração de baixa correlação.

No contexto atual, o custo da proteção contra quedas encontra-se em níveis excecionalmente baixos, ao mesmo tempo que vários mecanismos automáticos de venda se acumulam abaixo do mercado. Se ocorrer uma correção de 3% a 4%, um Gamma que se torne subitamente negativo pode aumentar ainda mais a pressão de cobertura, transformando um ajuste moderado numa volatilidade de mercado bem mais acentuada.

Em outras palavras, o facto de o S&P 500 estar a menos de 1% do máximo não significa ausência de risco. O verdadeiro risco pode residir por baixo da tranquilidade do índice: se esse “interruptor de volatilidade” chamado Gamma for disparado, o atual mercado acionista americano de baixa correlação pode revelar-se mais vulnerável do que aparenta.