Quando a forte queda dos títulos do Tesouro dos EUA vai parar?

Recentemente, os dados económicos dos EUA têm vindo a enfraquecer sucessivamente: as vendas a retalho em julho caíram 0,6% em relação ao mês anterior, muito abaixo da expectativa do mercado de um aumento de 0,1%. Juntamente com dados de non-farm payrolls e inflação mais fracos, vários indicadores económicos continuam a desacelerar. O mercado reviu em baixa as expectativas de subida de taxas pela Fed, com a probabilidade de subida em setembro a recuar para cerca de 30%.

O acentuamento da curva de rendimentos está a intensificar-se: as taxas das Treasuries de curto prazo estão a cair, mas as yields das obrigações do Tesouro a 10 anos ultrapassaram os 4,7%, enquanto as yields a 30 anos atingiram um máximo de duas décadas, nos 5,3%.

Com a economia a desacelerar e as expectativas de subida de taxas a arrefecerem, porque é que é tão difícil as yields das Treasuries de longo prazo descerem? O que está realmente a ser negociado no mercado de dívida dos EUA?

1. Porque as yields de longo prazo não descem: persistência do prémio de prazo devido à pressão da oferta

1. Preocupações com a dívida pública e défice orçamental: O défice orçamental dos EUA em julho atingiu um recorde de 432 mil milhões de dólares, fazendo com que o stock total de dívida pública se aproxime dos 40 triliões de dólares. Na semana passada, o Gabinete de Orçamento do Congresso (CBO) aumentou a previsão de défice para o ano fiscal de 2026 de 1,9 biliões de dólares em fevereiro para 2,1 biliões, principalmente devido a uma decisão do Supremo Tribunal que levou as receitas aduaneiras a ficarem muito abaixo das previsões anteriores. O aumento da pressão da dívida dos EUA está a tornar os compradores de Treasuries mais sensíveis ao preço, elevando o prémio de prazo. Segundo dados publicados pelo Tesouro esta segunda-feira, a posse estrangeira de dívida pública dos EUA diminuiu em junho, com Japão e China a serem os maiores vendedores.

2. Crescente necessidade de financiamento via emissões de dívida pelas empresas do sector da IA: Empresas como Amazon, Alphabet, Nvidia, AMD e outras têm vindo a lançar sucessivamente grandes emissões de obrigações em dólares de longo prazo para financiar investimentos em centros de dados e infraestruturas de computação. Até início de agosto de 2026, os principais gigantes tecnológicos e de IA norte-americanos já ultrapassaram os 220 mil milhões de dólares em emissões de dívida em dólares este ano. Recentemente, a Nvidia celebrou ainda um acordo de financiamento de 500 mil milhões de dólares, agravando ainda mais as preocupações do mercado sobre o aumento da oferta de ativos de longo prazo. Os investidores obrigacionistas começam a estar atentos ao potencial impacto futuro destas dívidas contingentes que poderão materializar-se.

2. Principais marcos futuros: eleições intercalares em novembro

Olhando para o futuro, as eleições intercalares dos EUA a 3 de novembro de 2026 serão o principal fator na determinação da trajetória orçamental do país e, por conseguinte, no rumo das yields de longo prazo.

No mercado, a expectativa geral é que os Republicanos mantenham provavelmente o controlo do Senado, mas há incerteza significativa quanto à Câmara dos Representantes: os Democratas precisam de apenas três assentos líquidos para garantir a maioria na Câmara.

Com base na avaliação atual, um governo dividido é agora o cenário mais provável. Neste cenário, a pressão sobre as yields de longo prazo deverá aliviar e a curva de rendimentos das Treasuries poderá voltar a achatar.

3. Resumo

1.No curto prazo, a pressão dupla do financiamento público e das emissões das empresas de IA tem mantido as yields das Treasuries de longo prazo em níveis elevados.

2. Caso as eleições intercalares resultem num Congresso dividido, isto deverá aliviar as expectativas fiscais, tornando atualmente mais interessante apostar em obrigações de longo prazo.