Amazon AWS — o caminho para a receita de um trilhão de dólares

O potencial de crescimento a longo prazo da Amazon Web Services (AWS) está se tornando uma variável chave na reavaliação do valor de investimento da Amazon.

Em um relatório publicado em 16 de agosto, o analista Brian Nowak, do Morgan Stanley, manteve a classificação de “overweight” para Amazon, com preço-alvo base de US$ 335, indicando um potencial de valorização de cerca de 27% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 262. Além disso, caso a AWS continue crescendo conforme o esperado, o preço das ações da Amazon poderá atingir US$ 500 até o final de 2027.

A administração da Amazon afirmou na conferência de resultados: “Há muito tempo acreditamos que a AWS pode se tornar um negócio de dezenas de bilhões de dólares em receitas, mas agora acreditamos que esse volume será pelo menos dobrado, com grandes chances de se tornar um negócio de US$ 1 trilhão em receita anual, acompanhado de fluxo de caixa livre altamente atraente e retorno sobre o capital investido.”

O relatório aponta que, no contexto de expansão contínua da capacidade de computação, o fator crucial para determinar quando a AWS atingirá US$ 1 trilhão em receita é a eficiência de monetização por watt incremental. Atualmente, o nível de monetização da AWS é de cerca de US$ 8 por watt incremental, valor estimado para o ano de 2026. O Morgan Stanley espera que esta eficiência continue a aumentar devido à inovação de produtos e mudanças na dinâmica de oferta e demanda.

Caminho da AWS para US$ 1 trilhão em receitas: expansão de computação como variável central

O modelo de análise do Morgan Stanley foca na expansão da capacidade computacional e no aumento da eficiência de monetização. O relatório prevê que a Amazon adicionará entre 6 a 8 gigawatts (GW) de capacidade de computação entre 2026 e 2027, expandindo depois cerca de 8 GW por ano, levando a capacidade total da AWS de cerca de 14 GW em 2025 para aproximadamente 120 GW em 2035.

Com base nisso, o crescimento das receitas da AWS depende fundamentalmente da eficiência de monetização da computação. Segundo cálculos do Morgan Stanley, se a receita anual por cada watt adicional de computação atingir US$ 12, a receita da AWS poderá ultrapassar US$ 1 trilhão em 2035; se a eficiência de monetização aumentar para US$ 14 a 15 por watt, essa meta pode ser alcançada já em 2034.

No cenário base, supondo que a AWS adicione cerca de 8 GW de computação por ano e a eficiência de monetização aumente gradualmente para US$ 12 por watt incremental, o Morgan Stanley estima que as receitas da AWS passarão de aproximadamente US$ 176,9 bilhões em 2026 para cerca de US$ 249,2 bilhões em 2027, um crescimento anual de cerca de 41%. Isso significa que a expansão da capacidade de computação, juntamente com o aumento da eficiência de conversão por unidade, será a força motriz central para as receitas de US$ 1 trilhão da AWS.

Suposição de margem de lucro: negócios de IA podem replicar a trajetória do core cloud

Em relação às margens de lucro, o Morgan Stanley cita declarações da administração da Amazon de que a rentabilidade e a trajetória de retorno dos negócios de IA são “altamente semelhantes, ou até ligeiramente superiores” às do segmento de cloud na fase inicial, estabelecendo assim a suposição de margem EBIT de longo prazo da AWS em cerca de 30%.

Com base nessa suposição, se a receita da AWS atingir US$ 1 trilhão, o correspondente EBIT seria de cerca de US$ 300 bilhões. Adicionando a contribuição razoável de lucro do negócio de varejo, o Morgan Stanley estima que o EBIT consolidado da Amazon pode chegar a cerca de US$ 500 bilhões entre 2034 e 2036, resultando em uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de aproximadamente 16% a 20%.

Especificamente, no cenário de US$ 14 por watt incremental, o EBIT da AWS pode chegar a aproximadamente US$ 304 bilhões em 2034, com EBIT consolidado de cerca de US$ 483 bilhões, equivalente a um CAGR de cerca de 19%; se atingir US$ 15 por watt incremental, o EBIT da AWS e o EBIT consolidado seriam cerca de US$ 318 bilhões e US$ 497 bilhões, respectivamente, com CAGR de aproximadamente 20%.

Reestruturação de valuation: preço atual cerca de 50% abaixo dos pares

O Morgan Stanley acredita que o preço atual da ação da Amazon ainda não reflete totalmente o potencial de lucro de longo prazo acima exposto. O relatório aponta que, ao descontar o EBIT de longo prazo de cerca de US$ 500 bilhões em 2028 com custo médio ponderado de capital (WACC) de 10%, e depois capitalizar com um múltiplo de valuation EV/EBIT de cerca de 21x, chega-se a um preço-alvo implícito de aproximadamente US$ 500 para o final de 2027. Este múltiplo ainda está cerca de 10% abaixo da média dos pares de 23x.

Por outro lado, o valuation atual da Amazon equivale a cerca de 11x o EBIT projetado para 2035 (cerca de US$ 265 bilhões) descontado de volta para 2028 a um WACC de 10%. Isso é aproximadamente 50% abaixo do múltiplo médio de 23x praticado por grandes players de cloud e varejo, como Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco e Netflix.

O Morgan Stanley destaca que esse desconto de valuation, por si só, sugere um potencial de valorização adicional para a Amazon. O relatório avalia que um crescimento das receitas da AWS acima do esperado, margens de lucro em expansão e o impacto operacional positivo do crescimento do varejo e da redução dos custos logísticos podem abrir ainda mais espaço para alta nas ações.