Amerykańskie cła na miedź nadal nie zostały wprowadzone, handlowcy są coraz bardziej ostrożni wobec hossy na rynku miedzi.

Aplikacja finansowa Zhihui APP zauważyła, że odkąd Donald Trump ponownie objął urząd prezydenta, ceny miedzi gwałtownie wzrosły, ponieważ światowe zapasy przechodzą intensywne zmiany ze względu na ryzyko nałożenia ceł przez Trumpa na ten metal. Jednak wraz z przybliżaniem się połowy drugiej kadencji Trumpa, wielu byków na rynku zaczęło być ostrożnych: jeśli nie dotrzyma obietnicy, ceny mogą się załamać.

Jeszcze kilka tygodni temu kontrakty terminowe na miedź w Nowym Jorku utrzymywały się powyżej globalnej ceny referencyjnej ustalonej przez London Metal Exchange (LME), co umożliwiało traderom osiągać bezprecedensowe zyski, transportując miedź do USA przed wdrożeniem ceł. W rezultacie zapasy poza USA znacząco spadły, a ciągły import do USA stworzył efekt zwrotny, który pomógł w zeszłym miesiącu podnieść ceny LME do niemal rekordowego poziomu 15 000 USD za tonę.

Wraz ze zbliżającymi się wyborami śródokresowymi inwestorzy z różnych rynków zastanawiali się, czy silny wynik Demokratów w tych wyborach może zakłócić agendę handlową Trumpa lub nawet skłonić go do podwojenia się na kwestie ceł. Dla byków na miedzi, jeśli Trump okaże się niechętny lub niezdolny do wprowadzenia ceł, konsekwencje mogą być bardzo poważne.

Analitycy Natixis SA ostrzegają, że transakcje związane z cłami stworzyły bańkę na jednym z najważniejszych rynków surowców przemysłowych na świecie, a jeśli cła zostaną wykluczone, bańka może szybko pęknąć. Macquarie Group twierdzi natomiast, że w takim scenariuszu ceny mogą spaść nawet do 10 000 USD za tonę; jeśli cła zostaną ogłoszone i traderzy będą mogli jeszcze przez pewien czas dostarczać metal do USA, ceny mogą osiągnąć nawet 18 000 USD.

"Nigdy wcześniej nie widziałam czegoś podobnego, kierunek przyszłych cen ostatecznie zależy od decyzji jednej osoby," powiedziała Alice Fox, strateg ds. surowców w Macquarie, w wywiadzie.

Wraz ze zbliżającymi się wyborami śródokresowymi pojawiają się oznaki, że traderzy coraz chętniej obstawiają, iż cła nie zostaną wdrożone, skupiając się na różnicy cen pomiędzy kontraktami na miedź NY Comex a LME. Oba rynki wcześniej w dużej mierze poruszały się synchronicznie, lecz ceny Comex – zawierające potencjalne podatki w razie wdrożenia ceł przez Trumpa – od pierwszego formalnego ogłoszenia przez Trumpa planu ceł na miedź w lutym 2025 roku utrzymywały się znacznie powyżej cen LME.

Traderzy mogą sprzedawać kontrakty Comex i kupować kontrakty LME, aby zbliżyć do siebie oba rynki. Jednakże, według dyrektora generalnego jednego z największych brokerów Sucden Financial Ltd., Marca Bailey, tego typu arbitraż niemal całkowicie zniknął do niedawna. Powodem było ryzyko wielkich strat dla traderów sprzedających kontrakty Comex, gdyby Trump faktycznie wdrożył cła.

Jednak w ostatnich tygodniach Sucden otrzymał zapytania od inwestorów ponownie zainteresowanych tego typu transakcjami. W tym czasie różnica cen między Comex a LME gwałtownie zmalała, a po tym, jak Reuters poinformował o odłożeniu planów ceł Trumpa ze względu na obawy związane z inflacją, spadek ten dodatkowo przyspieszył.

"Wydaje się, że w ostatnich kilku tygodniach nastąpiła pewna zmiana nastrojów," powiedział Bailey podczas wywiadu w Londynie. "Ludzie zaczynają rozważać ponowne wejście na rynek, by spróbować swoich sił."

Spadek dostaw do USA

Jeśli ten trend będzie narastał, coraz większe "anty-cłowe" zakłady oparte na różnicy cen Comex mogą znacząco wpłynąć na rynek – stopniowo niwelując motywację traderów do wysyłania metalu do USA.

Na rynku fizycznej miedzi, według firmy monitorującej transporty Kpler, w miarę zmniejszania się różnicy cen Comex, spada liczba transportów miedzi z Afryki do USA. Mimo rosnących wątpliwości dotyczących ceł, traderzy są nadal ostrożni wobec ryzyka: Trump może ogłosić cła po wyborach śródokresowych, zanim dostawy dotrą do portów USA.

Wraz z rozpoczęciem w ten weekend LME Week – corocznego święta branży metali w Londynie – załamanie różnicy cen Comex podsyca debatę: przy rosnących cenach energii, wyższych stopach procentowych i słabości rynku akcji zagrażającej perspektywom popytu, czy "grawitacja" w końcu dogoni ceny miedzi?

W miarę narastania tych ryzyk, odmienna dynamika podaży w USA i reszcie świata stanowi dodatkowy powód dla traderów do sprzedawania różnicy cen Comex, wyjaśnia Alastair Munro, strateg metali z firmy brokerskiej Marex Group.

Ostatnio coraz większe napięcia w dostawach na LME sprawiają, że ceny kontraktów bliskich realizacji rosną względem Comex, zmniejszając różnice pomiędzy kontraktami w oczekiwaniu na dostawę. Przykładowo, kontrakt wrześniowy spadł o ponad 600 USD za tonę na miesiąc przed realizacją, a premia Comex na zamknięciu wyniosła mniej niż 4 USD.

"Widać większą skłonność do sprzedawania Nowego Jorku i kupowania Londynu, bo w miarę wejścia w miesiąc realizacji arbitraż naturalnie dąży do zbieżności," powiedział Munro podczas rozmowy telefonicznej z Londynu. "Arbitraż to tylko jedna z form, ale przy pesymistycznym spojrzeniu makro rośnie ogólnie skłonność do shortowania miedzi."

Skrajnie spolaryzowana debata

Rzeczywiście, traderzy miedzi byli już wcześniej zaskoczeni przez Trumpa w kwestii ceł – najboleśniejszy przypadek miał miejsce w lipcu ubiegłego roku, gdy nałożył 50% ceł na produkty pochodne, ale nie objął nimi metal handlowany na rynku kontraktów futures.

Spowodowało to załamanie cen Comex, ale jeszcze do niedawna utrzymywały one znaczącą premię względem LME, ponieważ Trump zostawił furtkę dla przyszłych ceł. Od tego czasu rynek miedzi uwikłany jest w spolaryzowaną debatę, czy Trump w końcu nałoży cła, czy nie.

Mimo rosnących wątpliwości, niemal nikt na rynku miedzi nie spodziewa się, że cła zostaną całkowicie wykluczone – taki ruch mógłby spowodować powrót ogromnych zapasów zgromadzonych w amerykańskich portach na rynek międzynarodowy. Jedna z popularnych teorii głosi, że milczenie Trumpa w sprawie ceł jest celowym "strategicznym niejasnością", by zapobiec temu powrotowi.

Jednak biorąc pod uwagę kluczową rolę ceł w politycznej agendzie Trumpa, niektórzy spodziewają się, że je wdroży – być może już 1 stycznia, zgodnie z rekomendacją Departamentu Handlu USA z zeszłego roku.

"Najważniejszą niepewnością jest polityka celna USA," mówi Grace Li, dyrektor inwestycyjna Shanghai Ducheng Private Fund Management Co. Ltd. "Ze względu na brak jasności co do strategii rządu trudno jednoznacznie określić, czy lepiej stawiać na wzrost czy spadek miedzi."

Rzadkie możliwości

Zapasy miedzi w USA są już tak ogromne, że producenci mogą potrzebować lat, by je zużyć. Tymczasem ta nadwyżka stwarza traderom wyjątkową okazję: zakup zapasów i jednoczesna sprzedaż kontraktów futures na Comex, zapewniając niewielki zysk. Te tzw. transakcje finansowe z premią na kontraktach (contango) jeszcze bardziej komplikują debatę wokół dynamiki podaży i przyszłych perspektyw cen.

W porównaniu z ogromnymi zyskami z handlu importem, te zyski są niewielkie. Niemniej jednak, analitycy Bank of America wskazują, że takie wypracowanie zysków powstrzymuje powrót miedzi na rynek globalny, nawet jeśli Trump zrezygnuje z ceł, co może pomóc utrzymać ceny.

Dla każdego nastawionego na spadek miedzi ryzyko ponownego wdrożenia ceł przez Trumpa wciąż jest bardzo wysokie. Według rekomendacji Departamentu Handlu USA cła mogą być wprowadzane stopniowo: 15% w 2027 roku, 30% w 2028 roku.

To może oznaczać, że miedź będzie nadal napływać do USA, ponownie rozpoczynając globalną walkę o surowiec, która podniosła jego ceny do rekordowych poziomów. W Chinach, największym kraju konsumentów, zapasy zostały znacznie uszczuplone; jeśli Chiny będą zmuszone do odbudowy zapasów w momencie zwiększenia importu do USA, ceny mogą wystrzelić jeszcze wyżej.

"Być może sądzą, że obecna fala gromadzenia zapasów powinna już dawno się skończyć," mówi Helen Amos, analityczka ds. surowców w BMO Capital Markets Ltd. "A co, jeśli nagle uznają: 'Właściwie to potrwa jeszcze dwa lata'?"