“Ukryty rynek niedźwiedzia” na amerykańskich giełdach niesie wielką szansę? Goldman Sachs przewiduje powrót „trzech źródeł zakupów”, JPMorgan wydaje optymistyczny raport na temat inwestycji w magazynowanie

Portal finansowy zorientowany na Wall Street – The Kobeissi Letter – opublikował najnowszy raport, który pokazuje, że indeksy referencyjne amerykańskiego rynku akcji wciąż utrzymują się na wysokim poziomie, jednak ich wyceny już „przeszły zimę”. Instytut ten, w momencie, gdy Nasdaq oraz indeks półprzewodników z Filadelfii notują znaczące spadki, prezentuje kontrariański, byczy punkt widzenia, będący dla ostatnich lat rynku akcji napędzanego przez tematykę AI potężnym „zastrzykiem energii”.

Kobeissi koncentruje się na tym, że odporność indeksów ukrywa szeroką korektę pojedynczych akcji: według jego statystyk, 84% składników S&P 500 spadło co najmniej o 10% względem swoich historycznych szczytów, a 59% spadło o 20% lub więcej; tymczasem wzrost zysków liderów technologicznych wciąż wspiera fundamenty. Zespół ds. przepływów kapitałowych Goldman Sachs dostarcza innej byczej wskazówki: ponowne otwarcie okien buybacków, napływ środków detalicznych pod koniec roku oraz zagraniczny popyt po wyborach mogą zapewnić dodatkowe zapotrzebowanie na akcje, które ucierpiały przez wyceny. Obie te analizy wskazują, że wysokiej jakości, technologiczne aktywa wzrostowe z trwałą mocą generowania zysków mają szansę na powrót kapitału oraz naprawę wycen.

Jednocześnie, w kontekście gwałtownej wyprzedaży i spadków na koreańskim rynku akcji, gigant finansowy z Wall Street, JPMorgan, prezentuje kontrariańskie podejście „kupowania podczas spadków”, podkreślając obawy makroekonomiczne dotyczące trwałości inwestycji w AI, a z danymi popytu i podaży w branży pamięci występuje wyraźny rozjazd, przez co trzeci kwartał traktowany jest jako „sezon resetowania oczekiwań”. Instytucja ta wyraża optymizm wobec SK Hynix i Samsung – dwóch liderów rynku chipów pamięci, którzy posiadają 50% udziału w „indeksie rynku pamięci” Korei, będącym barometrem dla chipów. To oznacza, iż zdaniem analityków JPMorgan, po ostatnich gwałtownych spadkach, najbardziej kluczowy dla boomu obliczeniowego AI segment chipów pamięci może powrócić na ścieżkę hossy.

W najnowszych notowaniach widoczne są gwałtowne korekty i lokalne odbicia. Na zamknięcie sesji 15 października Nasdaq 100 spadł o 0,05%, w tym tygodniu o 3,07%, a w październiku o 1,56%; indeks półprzewodników z Filadelfii obniżył się o 0,88%, notując siedem kolejnych sesji spadkowych i ogólne -12,38%, wchodząc w techniczną korektę. W tym tygodniu i miesiącu spadki wynoszą odpowiednio 7,88% i 8,29%, lecz od początku roku wzrost wynosi około 63,5%. Jednak najświeższe dane pokazują, że „kanarek transakcji AI” CoreWeave, po poprzednim spadku o 15,46%, odbił się o 5,94%, choć w tym tygodniu wciąż notuje spadek o 15,10%. Wszystko to sugeruje, że korekty i odbicia już następują, a rynek zaczyna rozróżniać tempo wzrostu sektora od możliwości finansowania.

The Kobeissi Letter głosi: Obecny „ukryty rynek niedźwiedzia” to „jedna z najważniejszych szans współczesnych rynków”

Indeks S&P 500 pozostaje oddalony o zaledwie około 2% od historycznego szczytu, ale analitycy The Kobeissi Letter uważają, że na rynku równocześnie trwa „ukryty rynek niedźwiedzia”, co ich zdaniem stanowi „jedną z największych szans współczesnych rynków”.

Ocena niedowartościowania Kobeissi opiera się głównie na kompresji wielokrotności wycen, a nie tylko na ostatnich korektach — wskazuje, że Nvidia w ostatnich 12 miesiącach wzrosła o 21%, a wskaźnik P/E spadł o 46%, obecnie forward P/E wynosi około 24, niemal tyle co S&P 500, czyli 22. W ich opinii inflacja energetyczna, rentowności amerykańskich obligacji oraz oczekiwania wyższych stóp procentowych ograniczyły gotowość rynku do płacenia więcej; jeśli presja zelży, a zyski pozostaną mocne, wiodące grupy technologiczne jak Magnificent Seven mogą doświadczyć silnego odbicia wycen.

Instytut ten twierdzi, że obecnie 84% składników S&P 500 spadło o co najmniej 10% względem rekordowych cen, tworząc historyczną „byczą i niedźwiedzią” paradoksalną sytuację rynku.

Tło makroekonomiczne znacząco różni się od początku 2026 roku — wówczas rynek przewidywał, że Fed obniży stopy co najmniej trzy razy, w sumie o 75 punktów bazowych.

Doświadczeni analitycy instytutu napisali w raporcie: „Obecnie Fed już raz podniósł stopy w tym roku, a rynek kontraktów terminowych w pełni spodziewa się, że do czerwca 2027 stopy zostaną jeszcze podniesione trzy razy; z uwzględnieniem podwyżki we wrześniu, łączny wzrost stóp wynosi 100 punktów bazowych.” Zauważają, że oznacza to zmianę oczekiwań o 175 punktów bazowych.

Według analiz, za tę zmianę odpowiada historyczny wzrost cen ropy: ceny diesla od dołka ze stycznia 2026 wzrosły o ponad 80%, a Brent obecnie kosztuje 106 dolarów za baryłkę.

Koncentracja rynku osiągnęła ekstremalne wartości. Od dna rynku z 30 marca tylko 10 spółek odpowiada za 70% wzrostu indeksu S&P 500. Największy udział ma Nvidia (13% wzrostu), potem Micron, Apple i Microsoft, każdy po 9%.

Instytut informuje: „Tymczasem pozostałe 490 spółek przyczyniło się tylko do 30% wzrostu S&P 500 od 30 marca.” Największe cofnięcia obserwuje się w nieruchomościach, materiałach, usługach publicznych oraz konsumpcji niewymaganej.

Mimo bliskości indeksów względem rekordów, The Kobeissi Letter ocenia, że akcje firm technologicznych z wybitnymi fundamentami są znacznie i nieracjonalnie zdyskontowane przez rynek.

Analitycy komentując Nvidię mówią: „Nawet w okresie ogromnego wzrostu zysków i oczekiwań analityków, które sprzyjały wzroście ceny akcji o 21% oraz utrzymaniu wartości rynkowej powyżej progu 5 bilionów dolarów, wskaźnik P/E firmy spadł aż o 46%.” Obecny forward P/E Nvidia wynosi ok. 24, niemal tyle, co dla S&P 500 (22).

Instytut wyjaśnia, że forward P/E sektora technologii S&P 500 i całego indeksu S&P 500 są obecnie niemal równe — co jest bardzo rzadkim zjawiskiem, bo historycznie sektor technologiczny „zawsze cieszył się dużą premią wycenową względem szerokiego rynku”.

The Kobeissi Letter uznaje, że taka kompresja wycen tworzy „ukryty rynek niedźwiedzia”, obniżający wycenę akcji światowych gigantów technologicznych.

Zespół analityków instytutu pisze: „Jeśli to tło przestanie być dyskontowane przez rynek, może wywołać gwałtowny wzrost indeksu S&P 500, gdzie firmy technologiczne stanowią około 40% udziału.” Dodają: „Jeśli zakres wzrostu się nieco poszerzy, siła popytu również szybko wzrośnie.”

Popyt, wyceny i zyski zaczynają się spotykać: czego potrzeba do wielkiego odbicia sektora obliczeniowego AI?

Na tle The Kobeissi Letter, najnowsze raporty Goldman Sachs oraz JPMorgan można uznać za potężne wsparcie dla tezy „AI oraz półprzewodniki mają mocne warunki do odbicia”, dostarczając kluczowych dowodów zarówno po stronie kapitału, jak i zysków.

Trzy „filary wsparcia” opisane przez Goldman Sachs (buybacki, inwestorzy indywidualni i kapitał zagraniczny) mogą poprawić środowisko finansowania dla ponownej wyceny aktywów AI. Zespół ds. przepływów Goldman Sachs w najnowszym raporcie „Witching Hour” wskazuje, że według ich szacunków, do końca października około 48% składników S&P 500 ponownie otworzy okna buybacków; historycznie listopad odpowiada za około 10,1% rocznej realizacji buybacków, a gdy to złączymy z wygaśnięciem sprzedaży funduszy pod koniec roku oraz napływem środków detalicznych i zagranicznym popytem po wyborach, relacje podaży do popytu mogą się poprawiać. Skalę zagranicznego popytu szacuje się na ok. 190 miliardów dolarów. Dla mocno zredukowanego sektora półprzewodników powrót kupujących oznacza, że firmy nawet jeśli tylko udowodnią, iż zyski i zamówienia nie uległy pogorszeniu, mogą sprowokować odbudowę pozycji. Jednak wolumen buybacków w sektorze technologicznym rok do roku spadł o 40%, co świadczy o konkurencji między nakładami inwestycyjnymi a wypłatą dla akcjonariuszy; aby akcje AI nadal przyciągały nowy kapitał, muszą udowodnić, że inwestycje w GPU, infrastrukturę sieciową, światłowody i CPU mogą zapewnić większe przyszłe przepływy pieniężne.

Bycza logika Goldman Sachs wypływa przede wszystkim z marginalnej poprawy relacji podaży do popytu. Zespół ds. przepływów kapitałowych przewiduje, że do końca października około 48% składników S&P znów otworzy okno buybacków; historycznie listopad odpowiada za ok. 10,1% rocznych buybacków, zaraz po sierpniu. Jednocześnie presja sprzedaży funduszy związana z podatkami powinna osłabnąć, a napływ środków od inwestorów indywidualnych w listopadzie-grudniu i zagraniczny popyt po wyborach mogą wspólnie poprawić zdolność rynku do absorpcji akcji.

Dla wcześniej mocno redukowanych aktywów półprzewodnikowych AI, analitycy Goldman Sachs podkreślają, że nawet nieduży wzrost popytu wystarczy, by wyraźnie poprawić ceny. Jednak to wsparcie dotyczy przede wszystkim rynku jako całości, a to, dokąd popłyną środki, zależy od tego, które firmy w tej rundzie raportowej udowodnią wzrost zysków – a firmy z sektora półprzewodników AI i liderzy chmury mają tu przewagę.

JPMorgan natomiast tłumaczy, czemu korekta w branży pamięci może stworzyć okazje: obawy rynku o trwałość inwestycji w AI niekoniecznie przekładają się bezpośrednio na pogorszenie zamówień i zysków producentów pamięci. Wnioskowanie AI wymaga stałego odczytu wag modeli, zapisywania kontekstu oraz cache KV, a serwerowa pamięć i SSD obsługują różne poziomy popytu na dane; upgrade HBM zajmuje zasoby wafli, opakowania i wzrostu wydajności, przez co podaż nie nadąża za popytem.

Meta otwiera Muse Spark Open, co może być nowym motorem wzrostu dla ekspansji AI oraz wnioskowania. Wraz z wybuchem fali AI za sprawą Meta Muse i OpenAI GPT-6 Astra, a także najnowszym debiutem Muse Spark Open — modelu AI o „najsilniejszych otwartych parametrach w USA” skupionym na zaawansowanych obciążeniach AI — prawdopodobnie wróci „AI FOMO trading” (czyli inwestowanie ze strachu przed przegapieniem rajdu na akcjach AI lub odbudowa pozycji zredukowanych wcześniej).

W warstwie infrastruktury obliczeniowej dla AI, Muse, Astra oraz najnowszy open-source Meta Muse Spark Open mogą dalej rozszerzać zakres wykorzystania agentów AI, ich masowe obciążenia wnioskowania będą napędzać potrzeby modelowania, narzędzi oraz zarządzania stanem, zwiększając presję konkurencyjną wśród niektórych firm software’owych. GPU, TPU i inne akceleratory realizują obliczenia modeli; szybkie CPU obsługują aplikacje, przeglądarki, maszyny wirtualne, wyszukiwanie towarów, zapytania do baz danych i koordynowanie transakcji; HBM i serwerowa DRAM obsługują dane modeli, kontekst i środowiska pracy; SSD klasy enterprise zapisują indeksy produktów, historyczne zadania i trwałe stany, szybkie sieci i światłowody wspierają rozproszony transfer danych.

Tym samym analitycy JPMorgan wskazują, że wcześniejsze transakcje zakładały ochłodzenie cyklu chipów pamięci, lecz silna rentowność globalnego łańcucha AI, w tym chipów pamięci, może utrzymać się długo. Zespół Jay Kwon z JPMorgan Asia Pacific stawia na Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, a także Samsung Electro-Mechanics, ISU i ISC w horyzoncie sześciu miesięcy, zakładając dłuższy cykl wzrostu segmentu pamięci oraz przedłużone potrzeby na podłoża, PCB i testy.

Raport JPMorgan o koreańskim rynku półprzewodników pokazuje, że obawy makroekonomiczne dotyczące trwałości inwestycji w AI silnie rozjeżdżają się z danymi z dolnych poziomów rynku pamięci, przez co trzeci kwartał stanowi „okres resetu oczekiwań”. W perspektywie półrocznej rekomendują przeważenie Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, a także Samsung Electro-Mechanics, ISU i ISC – czołowych firm AI PCB i testowych socketów. „Trade duration” zakłada, że cykl wzrostowy i zyski utrzymają się dłużej: nawet jeśli tempo wzrostu cen DRAM/NAND zwalnia, to duże zapotrzebowanie na HBM, serwerową DRAM i SSD klasy enterprise, które pochłaniają nową podaż i utrzymują wzrost popytu, może skłonić rynek do korekty wcześniejszych oczekiwań spadku zysków. To wyjaśnia, czemu akcje producentów pamięci mogą spadać przed szczytem zysków, ale też odbijać wcześniej, jeśli trwałość zysków zostanie potwierdzona; kluczowe jest ewoluujące różnice między rzeczywistym szlakiem zysków a oczekiwaniami w cenach.

Zgodnie z kontrariańską logiką Kobeissi, Nvidia w ostatnich 12 miesiącach wzrosła o 21%, a wskaźnik P/E spadł o 46%; obecnie forward P/E wynosi około 24, a S&P 500 około 22, co pokazuje, że premia technologiczna znacznie się skurczyła. Najnowsze dane z rynku AI pokazują, że ASML – gigant maszyn litograficznych – spodziewa się, że wg obecnych planów nie zdoła w pełni zaspokoić popytu klientów w 2027-2028, co potwierdza trwałość inwestycji w hardware AI. Właśnie dlatego w ocenie Kobeissi, atrakcyjność kontrariańskich inwestycji w technologie AI i amerykański rynek akcji coraz bardziej skupia się na spółkach potrafiących przynieść zamówienia, realizować zyski i finansować ekspansję: jeśli raporty potwierdzą prognozy zysków, presja inflacyjna i finansowania się osłabi, powracający kapitał może naprawić wyceny. Faktycznie oczekiwane odbicie to wynik synergii między trwałością zysków, poprawą warunków finansowania i rozszerzeniem popytu.