Wszystkie dane z USA przekroczyły oczekiwania, jednak dolar i amerykańskie obligacje są w trendzie spadkowym; za świetnymi wynikami sprzedaży detalicznej kryją się obawy dotyczące konsumpcji

Polska Strona Walutowa, 15 października—— Amerykańska inflacja, dane o sprzedaży detalicznej oraz PPI ujawnione jednocześnie: dane konsumpcyjne silne na powierzchni, lecz słabe w fundamentach, trwałość inflacji rośnie

Stany Zjednoczone ogłosiły szereg danych ekonomicznych, które okazały się zbiorczo silniejsze niż oczekiwano, lecz reakcja aktywów oraz klasyczna logika “silne dane = wzrost dolara i rentowności obligacji USA” została wyraźnie złamana: indeks dolara po krótkim wzroście o około 12 punktów do poziomu 102.23 szybko się cofnął; złoto spot po krótkim spadku o 13 dolarów z 4150 USD do 4137 USD, następnie byki ponownie podjęły inicjatywę; rentowności obligacji USA jednocześnie poszły w dół.

Rynek nie interpretuje przekroczenia prognoz sprzedaży detalicznej, PPI i CPI jako dowód na “przegrzanie gospodarki, FED musi gwałtownie podnosić stopy”, lecz szuka sygnałów recesji ukrytych w danych – to jest najbardziej kluczowy element tego ruchu.

Sprzedaż detaliczna powierzchownie przekroczyła oczekiwania, lecz kryje zagrożenia

Sprzedaż detaliczna w USA za sierpień wzrosła miesiąc do miesiąca o 0,8%, oczekiwano 0,3%; sprzedaż detaliczna bazowa m/m +0,9%, oczekiwano 0,5%. Rok do roku utrzymała się na poziomie 6,01%. Z samej liczby wynika znacząco przekroczenie oczekiwań rynku.

Lecz wiele instytucji wskazuje, że te dane o sprzedaży detalicznej są mało wartośćowe:

Wzrost nominalnej sprzedaży detalicznej w dużej mierze pochodzi ze wzrostu cen, nie ze wzrostu liczby faktycznych zakupów. Skorygowany o inflację rzeczywisty tempo wzrostu konsumpcji jest zauważalnie niższe niż tempo nominalne, wzrost realnej konsumpcji gospodarstw domowych jest słaby;

Zmieniona w dół wartość poprzednia, plus wyraźnie słabsze dane o wynagrodzeniach, tygodniowa płaca m/m -0,5%, r/r -0,1%. Dochody już przechodzą na ujemną stronę. Wzrost wydatków konsumentów opiera się na zużyciu oszczędności i wzroście zadłużenia, a nie na wzroście dochodów;

Konsumpcja energii i paliw napędza całościową sprzedaż detaliczną, po wykluczeniu energii popyt w segmentach konsumpcji wybieralnej pozostaje słaby.

Podsumowując: Nominalna sprzedaż detaliczna jest mocna, lecz rzeczywista konsumpcja jest słaba, taka odporność konsumpcji nie jest długoterminowa. Rynek widzi nie silną gospodarkę, lecz obywateli pożyczających i wydających oszczędności, by zmierzyć się ze wzrostami cen, gdzie fundamenty konsumpcji już słabną.

Dane przyniosły zbiorczo wyższe wartości niż przewidywane, lecz reakcja aktywów oraz logika “silne dane = wzrost dolara i rentowności obligacji USA” wyraźnie się złamała: indeks dolara po chwilowym wzroście o około 12 punktów do 102.23 szybko się cofnął; złoto spot po chwilowym spadku o 13 USD z 4150 do 4137 USD ponownie odzyskało siłę; rentowności obligacji USA jednocześnie spadły.


(wykres minutowy złota spot, źródło: Easy Forex Polska)


(wykres minutowy indeksu dolara, źródło: Easy Forex Polska)

PPI pokazuje jednoczesny wzrost inflacji w górnym i dolnym łańcuchu: energia główną siłą napędową, trwałość inflacji bazowej nie wygasła

Kluczowe: źródłem wzrostu inflacji są ceny energii (czynniki zewnętrzne geopolityczne), a nie krajowe przegrzanie konsumpcji i wynagrodzeń pracowniczych. W stosunku do tych napędzanych energią wzrostów inflacji podwyżki stóp FED mają ograniczony efekt.

Rynek pracy wykazuje sygnały ochłodzenia: wzrost cen, nominalne dochody na minusie

Dochody pracowników wyraźnie wykazują objawy ochłodzenia: tygodniowa płaca w USA m/m spada o 0,5%, poprzednio +0,2%; r/r spada do -0,1%, poprzednio +0,3%. Zarówno m/m, jak i r/r wynagrodzenia przechodzą w wartości ujemne.

Ceny rosną, lecz nominalne dochody obywateli maleją, rzeczywista siła nabywcza jest ograniczana. To jest najważniejszy gołębi sygnał w zestawie obecnych danych.

Rynek ocenia, że spadek wynagrodzeń oznacza osłabienie wewnętrznych czynników napędzających inflację usług. Nawet jeśli w krótkim terminie CPI rośnie przez wyniki ropy, ryzyko spirali cenowo-płacowej już się zmniejsza.

Dane przeformułowały oczekiwania wobec polityki FED, wyjaśniają spadek dolara i rentowności obligacji

Tradycyjna logika: CPI, PPI, sprzedaż detaliczna przekraczają oczekiwania → FED musi nadal gwałtownie podnosić stopy → dolar oraz rentowności obligacji USA mocno rosną

Jednak interpretacja rynku tym razem jest nieco inna

Po pierwsze, inflacja wynika z szoku energetycznego, nie przegrzania krajowego popytu;

Po drugie, sprzedaż detaliczna mocno rośnie tylko nominalnie, rzeczywista konsumpcja słabnie;

Po trzecie, dane o wynagrodzeniach wyraźnie spadają, ryzyko spirali płacowej maleje, co jest najważniejsze dla FED jeśli chodzi o ryzyko inflacji;

Na końcu wypowiedź prezes San Francisco FED Daly: istnieje potrzeba dalszych podwyżek stóp, lecz w październiku nie trzeba działać natychmiast, postawa ostrożna.

Traderzy oceniają: jednorazowe napędzanie inflacji przez ceny ropy trudno zmusi FED do kolejnych podwyżek. Popyt krajowy stopniowo słabnie, ryzyko spowolnienia gospodarczego w przyszłości jest ważniejsze niż krótkoterminowy skok inflacji.

Dlatego po publikacji silnych danych kapitał gra pod kątem oczekiwania “osłabienia gospodarki” w przyszłości – rentowności obligacji USA spadają, dolar po wzroście się cofa, złoto szybko odzyskuje straty.

Podsumowanie: Gospodarka w USA w stanie złożonej równowagi, dane “silne na powierzchni, słabe pod spodem”

Podsumowując: aktualnie gospodarka USA wykazuje szereg sprzecznych sygnałów — mocne nominalne dane o sprzedaży detalicznej, CPI, PPI; lecz wzrost konsumpcji wspierany przez wzrost cen, oszczędności i kredyt, zaś wynagrodzenia obywateli spadają, rzeczywista siła popytu krajowego jest niewystarczająca. Krótkoterminowo energia popycha inflację, lecz bazowe źródło inflacji — wynagrodzenia, zaczęło się ochładzać.

Priorytet wyceny aktywów przesunął się z “czy inflacja jeszcze wybuchnie?” na “kiedy krajowy popyt zostanie osłabiony przez wysokie stopy i spadek dochodów?”. Kluczowa obserwacja na przyszłość: tempo zużycia oszczędności, opóźnienia płatności na kartach kredytowych oraz czy sprzedaż w IV kwartale wykaże wyraźny spadek.