Blackstone AirTrunk opóźnia IPO REIT o wartości 1,5 mld dolarów: rentowność podniesiona do 6%, ale brak chętnych; finansowanie infrastruktury AI napotyka na 5,2% rentowność obligacji skarbowych USA
Operator centrum danych AirTrunk należący do Blackstone zdecydował się odłożyć plan wprowadzenia swojego funduszu inwestycji w nieruchomości (REIT) o wartości 1,5 miliarda dolarów w Singapurze do pierwszego lub drugiego kwartału 2027 roku. Wzrost rentowności obligacji USA i zwiększona zmienność na rynku sprawiają, że inwestorzy stają się bardziej ostrożni – nawet podniesienie stopy zwrotu z 5,5% do około 6% nie zwiększyło popytu. Wysokie koszty kapitału stają się poważnym ograniczeniem dla ekspansji infrastruktury AI.
W ciągu tygodnia trzy plany giełdowego debiutu centrów danych w regionie Azji i Pacyfiku zostały kolejno odwołane, ujawniając głębszy strukturalny konflikt: gorączka ekspansji infrastruktury AI opiera się na założeniu o niskich stopach procentowych w 2024 roku, podczas gdy koszty finansowania wróciły do poziomu z 2007 roku.
Według mediów, ze względu na "wzrost stóp procentowych i zmienność rynku ograniczające popyt inwestorów", operator centrów danych AirTrunk, należący do Blackstone Group, zdecydował się odłożyć plan IPO swojego singapurskiego funduszu nieruchomości (REIT) do pierwszego lub drugiego kwartału 2027 roku, zależnie od warunków rynkowych. Początkowa wartość emisji miała wynosić około 1,5 mld USD (około 2 mld dolarów singapurskich).
Ten poślizg ma wpływ nie tylko na jednego emitenta. W zeszłym tygodniu wspierana przez Nvidia australijska firma centrum danych Firmus właśnie wycofała swój plan debiutu na ASX, a filipińska firma telekomunikacyjna PLDT opóźniła IPO REIT swojej spółki zależnej Vitro do 2027 roku.
Analitycy Goldman Sachs w najnowszym raporcie przewidują w regionie Australazji supercykl wydatków kapitałowych w zakresie cyfrowej infrastruktury o wartości od 50 do 65 mld AUD, jednocześnie jasno wskazując, że to finansowanie jest prawdziwą barierą rozwoju branży.
Trzy porażki w ciągu tygodnia
AirTrunk to trzeci plan IPO centrum danych w Azji i Pacyfiku, który został zawieszony lub odłożony w ciągu zaledwie tygodnia.
Firmus 8 października wycofał wniosek o debiut na ASX; w trakcie budowy księgi popytu był zmuszony obniżyć cenę emisyjną o maksymalnie 25% z pierwotnych 11 AUD. Vitro ogłosiło opóźnienie IPO REIT w Filipinach, wskazując "obecne warunki rynkowe i wzrost stóp procentowych" jako powód. Wcześniej, SB Energy należące do SoftBanku zawiesiło swój roadshow IPO już 22 września.
Te trzy przypadki wystąpiły w bardzo krótkim odstępie czasu, odzwierciedlając synchroniczne osłabienie nastrojów inwestorów w całym regionie, a nie odosobnione problemy poszczególnych projektów.
Firmus to kwestia wyceny, AirTrunk padł przez stopy procentowe
Mimo podobnego finału, logika porażki obu transakcji jest zupełnie różna; rozróżnienie ich pozwala lepiej zrozumieć prawdziwe przyczyny obecnych problemów rynkowych.
Firmus zmierzył się z problemem wyceny. Spółka chciała przyciągnąć inwestorów z rynku publicznego wyceną około 43,7 mld AUD (304 mld USD), czyli niemal trzykrotność wartości z prywatnej rundy finansowania z sierpnia, która wynosiła 10,5 mld USD, stosując nietypowe wskaźniki wyceny takie jak "EV+1/EBIT+2".
Lokalni australijscy zarządzający funduszami byli wobec tego sceptyczni. Jun Bei Liu z Ten Cap publicznie stwierdziła: "Moim zdaniem (wycena emisji) powinna być niższa niż 10 mld AUD."
Sytuacja AirTrunk jest zupełnie inna. Jest to ogromna platforma operacyjna obejmująca Australię, Japonię, Singapur, Malezję, Hong Kong i Indie, którą w 2024 roku Blackstone Group oraz CPP Investments przejęły za 24 mld AUD, największa odnotowana transakcja dotycząca centrów danych na świecie.
Ich REIT miał być postrzegany jako "bezpieczna ścieżka" do inwestowania w infrastrukturę AI — aktywa już w fazie stabilnej operacji, najemcy to duże, hiperskalowe firmy cloud computing, a dywidendy są atrakcyjne.
Jednak AirTrunk poległ przez stopy procentowe. Według Bloomberg, jeszcze przed emisją AirTrunk rozważał podniesienie rentowności z pierwotnie zakładanych 5,5% na około 6%, aby przyciągnąć inwestorów, lecz nie przyniosło to sukcesu.
We wtorek rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich zamknęła się na poziomie 5,22%, co oznacza, że przy "optymalnej" rentowności 6% REIT AirTrunk oferuje tylko ok. 78 punktów bazowych dodatkowego zwrotu - jak na niepłynny instrument z ryzykiem walutowym, koncentracją najemców i ryzykiem budowy w jednym sektorze, inwestorzy uznali, że ta premia jest zdecydowanie niewystarczająca.
AirTrunk planował także około 2 mld dolarów singapurskich kredytu na przejęcie aktywów i refinansowanie długu; Bloomberg określił to jako "kluczowy test finansowania centrów danych w Azji, gdy lokalne banki osiągnęły już limit ekspozycji na ten sektor". Ten test również nie powiódł się.
Rynek oczekuje wyższej premii za ryzyko
Choć mechanizmy obu transakcji są różne, komunikat do rynku jest ten sam: inwestorzy pragną bardziej atrakcyjnej wyceny w zamian za ponoszone ryzyko.
Dla Firmus oznacza to niższą wycenę; dla AirTrunk to wyższa rentowność, a matematycznie wyższa rentowność również oznacza niższą wartość aktywów posiadanych przez Blackstone.
Rynek obligacji sygnalizuje podobne ostrzeżenie. Spready kredytowe centrów danych stale się rozszerzają; spread niezabezpieczonych obligacji Coreweave przekroczył po raz pierwszy 1000 punktów bazowych, a obligacje niezabezpieczone Oracle spadły do poziomu głęboko śmieciowego.
Dyrektor generalny Broadcom, Hock Tan, 13 października podczas konferencji w Singapore DBS Bank, ostrzegł, że finansowanie może stać się główną barierą dla branży, zastępując niedobory komponentów. Analityk technologiczny JPMorgan, Joshua Meyers, określił tę wypowiedź jako "najbardziej bezpośrednią przyczynę" spadków w sektorze technologicznym tego dnia.
Popyt istnieje, to finansowanie jest barierą
Kłopoty rynkowe nie oznaczają, że znika podstawowy popyt. Zgodnie z podsumowaniem najnowszego raportu Goldman Sachs o cyfrowej infrastrukturze w Australii i Nowej Zelandii, wraz z przyspieszeniem adopcji AI region ten do 2030 r. będzie miał lukę podażową 0,7 GW, co uruchomi supercykl wydatków kapitałowych od 50 do 65 mld AUD.
Jednak Goldman Sachs, utrzymując neutralny rating dla notowanej spółki NEXTDC (NXT AU), wskazał interesujący powód — to finansowanie jest prawdziwym ograniczeniem. Analitycy Goldman Sachs ostrzegają, że NEXTDC doświadcza presji spadku marż w okresie transformacji klientów chmurowych na dużą skalę oraz ma lukę finansową ponad 1 mld AUD.
Ten konflikt sięga istoty: dziesiątki miliardów dolarów wydatków kapitałowych wymagają źródeł finansowania, a najbardziej oczywiste ścieżki finansowania na rynku publicznym — wzrostowe IPO na ASX i dochodowe REIT na SGX — właśnie zostały zatkane w tym samym tygodniu. Alternatywne ścieżki prowadzą do rynku prywatnego, w tym private credit, funduszy ubezpieczeniowych i specjalnych pojazdów inwestycyjnych, za cenę wyższych kosztów finansowania.
Ekonomiści Goldman Sachs w raporcie "Globalne analizy ekonomiczne" wyraźnie stwierdzili: "globalne stopy procentowe są na najwyższym poziomie od 2007 roku." Produkty dochodowe wycenione według założeń stóp procentowych z 2024 roku są skazane na strukturalną stratę w warunkach stóp procentowych z 2026.
Strukturalna niezgodność kosztów kapitału w infrastrukturze AI
Opóźnienie AirTrunk ma większą wymowę niż przypadku Firmus. Firmus można przypisać do samo-przesadzonej wyceny jednego emitenta; AirTrunk reprezentuje najbardziej wiarygodną wersję tej logiki transakcji — realne aktywa, realni najemcy, poparcie Blackstone, aktywne podnoszenie rentowności.
Jeśli tego typu projekt przy rentowności 10-letnich obligacji na poziomie 5,2% nadal nie jest w stanie wyemitować z rentownością 6%, problemem nie jest już odosobniony błąd radykalnego emitenta, lecz strukturalna niezgodność kosztów kapitału w całej fali inwestycji w AI.
Ta fala ekspansji rozpoczęła się na założeniu o stopach procentowych z 2024 roku, dziś szuka refinansowania na poziomie kosztów z 2007 roku. Różnicę pokryje któraś ze stron. Obecnie rynek publiczny mówi jasno — to nie będzie oni.
AirTrunk wciąż prowadzi wewnętrzne debaty na temat szczegółów skali i terminu IPO. Kolejnym punktem wartym uwagi jest DayOne, partner Firmus na indonezyjskiej wyspie Batam, który podobno zamierza już w listopadzie szukać finansowania do 5 mld USD na rynku amerykańskim.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
CoreWeave: spadki zarówno akcji, jak i obligacji! Cena akcji spadła o 15%, obligacje w tarapatach, Musk zareagował: „Straszne”
Analitycy wskazują, że firma zaciąga pożyczki z oprocentowaniem około 9%, podczas gdy stopa zwrotu z inwestycji wynosi mniej niż 5%, a łączna wartość zobowiązań z tytułu zadłużenia i leasingu sięga 52 miliardów dolarów, co stwarza ryzyko wyzerowania wartości kapitału własnego. Rosnąca inflacja powoduje wzrost rentowności długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych, co systemowo podważa logikę finansowania kapitałochłonnych firm AI. Według platformy prognostycznej, prawdopodobieństwo bankructwa tej firmy przed 2027 rokiem już osiągnęło 17%.
Beżowa Księga Fed ostrzega przed "gwałtownymi" cenami ropy: w połowie regionów presja cenowa jest silna lub się nasila, firmy stoją w obliczu podwyżek cen i spadku zysków
Raport „Beżowej Księgi” wskazuje, że we wszystkich dwunastu okręgach Rezerwy Federalnej odnotowano wpływ rosnących cen ropy naftowej. Przedsiębiorstwa powszechnie zgłaszają wysokie ceny oleju napędowego, a dopłaty paliwowe przenoszą dodatkowe koszty na cały łańcuch dostaw. Od czasu poprzedniego raportu „Beżowej Księgi”, który ukazał się ponad miesiąc temu, gospodarka USA wykazuje umiarkowany wzrost, a głównym wsparciem jest sektor produkcyjny. Rynek pracy nadal charakteryzuje się niskim poziomem zatrudnienia i niską liczbą zwolnień, a prawie połowa przedsiębiorstw w regionach odnotowuje wpływ inwestycji w AI na zatrudnienie.
Nawet mocne wyniki finansowe ASML nie pomagają! Spadki amerykańskich akcji chipowych się nasilają, a wartość indeksu branżowego może się skurczyć o bilion dolarów
Wskaźnik Philadelphia Semiconductor w środę podczas sesji spadł o ponad 4%, co grozi szóstą z rzędu stratą, najdłuższą serią spadków od niemal 17 miesięcy. W ciągu ostatnich sześciu dni, ponad połowa spółek wchodzących w skład tego indeksu straciła przynajmniej 10%. ASML znajduje się na wczesnym etapie łańcucha przemysłu półprzewodników. Silny popyt na ich urządzenia do litografii świadczy o tym, że producenci chipów nadal planują zwiększenie mocy produkcyjnych, ale nie jest to bezpośredni dowód na to, że klienci końcowi będą kupować układy scalone w tym samym tempie. Chociaż trend AI nie został jeszcze obalony, rynek podnosi oczekiwania dotyczące zwrotów.
Ceny krypto
Więcej
