Besant ponownie powtarza starą melodię „obniżania zadłużenia”, zdaniem uczestników rynku: wizja to nie plan
Sekretarz Skarbu USA Benson stwierdził, że utrzymujący się wzrost PKB powyżej 3% pomaga obniżyć stosunek długu do PKB. Według rynku, przy wysokim deficycie wzrost gospodarczy nie rozwiązuje zasadniczego problemu; aby osiągnąć cel Bensona i obniżyć deficyt do 3% PKB, tempo wzrostu gospodarki USA musiałoby wynosić 4,5%. Ponadto decyzje dotyczące polityki fiskalnej należą do Kongresu, a nie do Departamentu Skarbu.
Minister finansów USA, Bessent, ponownie poparła finansową politykę administracji Trumpa, wskazując, że jednoczesny wzrost gospodarczy i ograniczenie wydatków mogą obniżyć współczynnik zadłużenia. Jednakże, strategowie rynkowi i niezależni ekonomiści powszechnie uważają, że to jedynie kolejna runda werbalnej interwencji, która raczej nie zmieni podstawowego kierunku polityki fiskalnej USA.
Bessent oznajmiła w poniedziałek wieczorem czasu wschodniego USA (5 października), że po odziedziczeniu "masy długów" po administracji Bidena, administracja Trumpa odpowiada poprzez "ograniczenie wydatków i pobudzenie wzrostu gospodarczego", dodając, że utrzymujący się wzrost PKB powyżej 3% pomoże odwrócić relację zadłużenia do PKB. Wskazała również, że po jednorazowym wypłaceniu 180 miliardów dolarów w zwrotach podatkowych, wpływy z ceł wróciły na wyższy poziom.
W dniu deklaracji Bessent, podczas poniedziałkowej sesji na rynku amerykańskim, rentowność benchmarkowych 10-letnich obligacji skarbowych USA zbliżyła się do 5,35%, osiągając nowy czternastoletni rekord ustanowiony w czwartek. Strategowie Brown Brothers Harriman, w tym Elias Haddad, stwierdzili, że ruch Bessent to próba obniżenia rentowności długoterminowych obligacji poprzez werbalną interwencję.
Bessent już w sobotę, podczas wywiadu dla amerykańskich mediów, zmieniła wcześniejsze stanowisko, przyznając: "Nie mogę kontrolować rynku obligacji" i przypisując ostatnie wzrosty rentowności konfliktowi w Iranie, który podniósł światowe ceny ropy, a nie strukturalnym problemom fiskalnym USA. Jest to wyraźna różnica wobec jej wypowiedzi z września, gdy z rozmachem deklarowała, że jest "krupierem" i zachęcała inwestorów obligacyjnych do "stawiania zakładów przeciwko sobie".
Wysoki deficyt, wzrost gospodarczy nie rozwiąże problemów strukturalnych
Kluczową tezą w poniedziałkowych wypowiedziach Bessent było przekonanie, że trwały szybki wzrost gospodarczy może naturalnie obniżyć relację długu do PKB. Jednak media wskazują, że dane temu przeczą.
Ekonomiści przewidują, że deficyt budżetowy USA w tym roku wyniesie około 6% PKB, co w okresie niskiego bezrobocia i stabilnego wzrostu gospodarczego jest historycznie wysokim poziomem. Wzrost PKB w 2023 roku zbliżył się do 3%, a w 2024 roku również osiągnął ten poziom, lecz deficyt w obu latach przekroczył 6% PKB.
Marc Goldwein, dyrektor ds. polityki w bezpartyjnej organizacji Committee for a Responsible Federal Budget, wskazuje, że aby deficyt spadł do 3% PKB, zgodnie z celem wyznaczonym przez Bessent, gospodarka USA musiałaby rosnąć w tempie 4,5%. "Sam wzrost gospodarczy nie rozwiąże problemu deficytu — nie dlatego, że jest to matematycznie niemożliwe, ale dlatego, że jest to nierealne."
Biuro ds. Budżetu Kongresu (CBO) już w lutym ostrzegało, że relacja długu USA do PKB przekroczy w 2030 roku rekord z 1946 roku wynoszący 106%, wchodząc na całkowicie nieznany poziom.
Obciążenie odsetkami sięga biliona, wysokie rentowności pogłębiają problem
Pilność problemu zadłużenia jest dodatkowo wzmacniana przez stale rosnące koszty finansowania.
Obecnie rentowność amerykańskich obligacji skarbowych o terminie zapadalności od 5 do 30 lat przekracza 5%, a krótkoterminowych bonów skarbowych (do 1 roku) przekracza 4%, wszystko powyżej średniej rentowności obligacji skarbowych w obrocie do końca sierpnia 3,48%.
Oznacza to, że wraz z refinansowaniem wygasających nisko oprocentowanych obligacji, koszty obsługi długu rządowego będą systematycznie wzrastać. W ciągu pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 wydatki na odsetki netto w USA już przekroczyły 1 bilion dolarów.
Strateg Australii National Bank, Rodrigo Catril, zaznacza, że wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA częściowo odzwierciedla obawy rynku przed "fiskalnym rozrzutnością", "oczywiście szybszy wzrost gospodarczy pomaga, ale nie rozwiązuje problemu".
Decyzyjność w kwestiach fiskalnych leży w Kongresie — realizacja "wizji" wątpliwa
Strategowie wskazują także, że obietnice oszczędności Bessent napotykają fundamentalną przeszkodę instytucjonalną: decyzje dotyczące polityki fiskalnej podejmuje Kongres, a nie Departament Skarbu.
Catril komentuje: "Aby ograniczyć deficyt budżetowy, potrzebny jest konsensus obu partii, którego obecnie wydaje się być bardzo trudno osiągnąć."
Bessent we wrześniu sugerowała, że Republikanie mogą po listopadowych wyborach śródokresowych przyspieszyć w Kongresie reformę fiskalną i oznajmiła, że wspólnie z Russ Vought, dyrektorem budżetowym Białego Domu, opracowuje szeroki plan, jednak jak dotąd nie zaprezentowano szczegółowych propozycji.
Strateg Gareth Berry z Macquarie trafnie podsumowuje: "Wyrażanie wizji nie jest równoznaczne z przedstawieniem prawdziwego planu."
Wkrótce deklaracja refinansowania — możliwe ograniczenie podaży długoterminowych obligacji
Poza wypowiedziami Bessent, rynek skupia się także na kolejnym kluczowym wydarzeniu.
Departament Skarbu USA ogłosi 4 listopada kwartalną deklarację refinansowania. To pierwsza taka deklaracja od ogłoszenia w połowie sierpnia znaczącego zwiększenia programu skupu długoterminowych obligacji USA — tzw. "Treasury twist" według Bessent.
Biorąc pod uwagę utrzymujące się wysokie koszty finansowania długoterminowego długu, inwestorzy i strategowie przypuszczają, że resort finansów może zapowiedzieć zmniejszenie zależności od emisji długoterminowych obligacji.
W poprzedniej deklaracji refinansowania Departament Skarbu subtelnie zmienił sformułowania dotyczące przyszłych emisji obligacji o stałym i zmiennym oprocentowaniu z "zwiększenia" na "zmianę", zostawiając pole do ograniczenia oferty.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Apple (AAPL.US) we współpracy z LG wchodzi na rynek inteligentnych domów: dzwonki do drzwi, termostaty, kamery i inne akcesoria otrzymają markę LG
Według osób zaznajomionych ze sprawą, Apple zamierza zwiększyć zaangażowanie w rozwój urządzeń smart home, w tym dzwonków do drzwi, termostatów i innych akcesoriów, a te produkty mają być opracowywane we współpracy Apple i LG Electronics w nietypowy sposób.
Przypomnienie-ROI-Dla Trumpowskiego Departamentu Skarbu, „ogon” aukcji jest najtrudniejszą częścią: McKeever
Jamie McGeever, Reuters Orlando, Floryda, 6 października – Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudne, przewidywalne i mało wiadomościowe. Teraz jednak sytuacja jest wyjątkowa, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem nagłówków. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, po raz pierwszy od dwóch tygodni nieforemnych papierów: we wtorek 58 miliardów dolarów trzyletnich obligacji, w środę 39 miliardów dolarów dziesięcioletnich obligacji, w czwartek 22 miliardy dolarów trzydziestoletnich obligacji. Te aukcje zwykle są rutynowe, ale słaba sprzedaż od 22 do 24 września przyciąga rosnącą uwagę – zwłaszcza pięcioletnia aukcja z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Rentowności zamiast spadać, dalej rosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci. Warto zaznaczyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji skarbowych jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszej kategorii – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Nowojorski Fed – zawsze biorą udział w aukcjach i pełnią rolę gwarantów płynności wartego 30 bilionów dolarów rynku amerykańskich obligacji skarbowych. To pozwala globalnemu systemowi finansowemu działać. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów i instrumentów pochodnych opierają się na amerykańskich obligacjach skarbowych. Są one także zabezpieczeniem dla repo, kredytów międzybankowych i finansowania na całym świecie. Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy. Problem, jak zwykle, polega na tym, po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane. Koszty kredytu na rynku wtórnym osiągnęły najwyższy poziom od połowy lat 2000 – można więc oczekiwać, że Departament Skarbu będzie musiał oferować wyższe stopy procentowe także na rynku pierwotnym. Jak pokazały ostatnie aukcje, mogą jednak pojawić się negatywne niespodzianki. „Zbyt duże, by rynek mógł je wchłonąć?” Aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września (wartość 70 miliardów dolarów) była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Popyt, mierzone „bid-to-cover”, był najniższy od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje przy rentowności 5,033%, o ponad 3 punkty bazowe wyższej niż na rynku w momencie zakończenia składania ofert. 3 punkty bazowe może wydawać się niewiele, ale jak na pięcioletnie obligacje jest to znaczące. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022. Analitycy JP Morgan zauważają, że poprzedni „tail” tej wielkości miał miejsce w 2011 roku – kiedy kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tego roku. W obecnej sytuacji obawy o trudną sytuację fiskalną USA zwiększają koszty długoterminowego finansowania. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa przesunie nacisk na finansowanie w środkowych i krótkich częściach krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszty są niższe. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji wywołała niepokój. 3-punktowy „tail” jest typowy dla aukcji długoterminowych obligacji, rzadko jednak zdarza się w środku krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie musiał oferować większe premie, by sprzedać obligacje, to Houston, mamy problem. Duże „tail” aukcji mogą wynikać z wielu przyczyn, w tym ze zmienności rynku lub poważniejszych problemów fundamentalnych, które mogą z czasem osłabiać popyt. Zwykle trudno je rozróżnić, ponieważ się nie wykluczają. Z bardziej optymistycznej strony, niepokój nie przeniósł się (jeszcze) na krótkie terminy krzywej. Rentowność trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosła o około 50 punktów bazowych od poprzedniej aukcji, wynosząc po około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich obligacji wzrosła o około 35 punktów bazowych do 5,65%. Te poziomy powinny być wystarczająco wysokie, żeby przyciągnąć popyt i zapewnić płynną sprzedaż, prawda? Prawdopodobnie tak. Ale jeśli pojawi się niespodzianka, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować sytuację jak… jastrzębie. (Poglądy wyrażone w tej kolumnie są własne autora, współpracownika Reuters) Lubisz tę kolumnę? Odwiedź Reuters Open Interest, nowe źródło globalnych komentarzy finansowych. Śledź ROI na LinkedIn i X. Możesz również słuchać codziennego podcastu Morning Bid na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj i słuchaj dogłębnych analiz najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych przez reporterów Reuters siedem dni w tygodniu. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png
Ceny krypto
Więcej
