Rynek europejski ogarnięty paniką: amerykańska burza obligacji rozprzestrzenia się, europejskie obligacje doświadczają „czarnego czwartku”

Globalna wyprzedaż na rynku obligacji rozprzestrzenia się z amerykańskich na europejskie, rentowności europejskich obligacji gwałtownie rosną, różnice rentowności szybko się rozszerzają, a obawy rynku dotyczące nowego zagrożenia zadłużeniem wyraźnie się nasilają.

W czwartek europejski rynek obligacji doznał gwałtownej wyprzedaży, rentowność francuskich obligacji 10-letnich wzrosła do 4,96%, osiągając najwyższy poziom od 2002 roku, różnica rentowności między Francją a Niemcami rozszerzyła się do 1,4 punktu procentowego, rentowności obligacji włoskich i greckich również wzrosły; rentowność brytyjskich obligacji 30-letnich po raz pierwszy przekroczyła 6%. W tym samym czasie rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich w ciągu dnia wzrosła do 5,34%, najwyżej od 24 lat, po czym spadła do 5,24%.

Menadżer portfela inwestycyjnego Columbia Threadneedle Ed Al-Hussainy ostrzega, że rynek „subtelnie emanuje atmosferą rodzącego się kryzysu”.

Obecna wyprzedaż jest napędzana głównie przez rosnące oczekiwania inflacyjne i na podwyżki stóp procentowych. Konflikt na Bliskim Wschodzie podbija ceny energii, brent wzrósł w czwartek o 4,4% do 102,31 USD za baryłkę; równocześnie dane gospodarcze z USA są nadal silne, co pogłębia obawy rynku dotyczące długotrwałego utrzymywania wysokich stóp. Własna presja fiskalna rynku obligacji europejskich oraz wymuszone likwidacje wysokolewarowanych pozycji funduszy hedgingowych, dodatkowo zwiększają zmienność.

Gwałtowna zmienność na rynku obligacji obciążyła także aktywa ryzykowne. Indeks Stoxx 600 spadł o 1,3%, indeks FTSE 100 zniżkował o 1,7%, akcje banków europejskich są pod wyraźną presją, euro spadło do najniższego poziomu od ponad roku; amerykańskie giełdy wykazały relatywną odporność, S&P 500 wzrósł o 0,2%, Nasdaq 100 o 0,3%.

Rentowności amerykańskich obligacji osiągają 25-letnie maksimum, pojawia się ostrzeżenie o „spirali negatywnej”

Rentowność obligacji amerykańskich 10-letnich w czwartek w ciągu dnia wzrosła do 5,34%, osiągając najwyższy poziom od 24 lat, po czym spadła, zamykając się na poziomie 5,24%, o 5 punktów bazowych niżej niż dzień wcześniej.

Dyrektor globalnych badań makroekonomicznych Nomura, Rob Subbaraman, wskazał, że skala ostatniej wyprzedaży obligacji rządowych była dla traderów „szokiem”, wyższe oczekiwania inflacyjne oraz obawy o trwałość deficytu rządowego wspólnie napędzają wzrost rentowności.

Dyrektor strategii rynkowej RBC BlueBay Asset Management Mike Bell zauważa, że wielu inwestorów jest zmuszanych do likwidacji pozycji lub wyjścia z nich w miarę dalszego wzrostu rentowności, przez co rynek wpada w „spiralę negatywną”.

Jednak po gwałtownej wyprzedaży na europejskim rynku obligacji, na amerykańskich pojawił się popyt „bezpiecznej przystani”. Amerykański strateg ds. stóp procentowych RBC Capital Markets Izaac Brook wskazał, że rysuje się przesunięcie uwagi rynku z podstaw USA na rentowności zagraniczne, inwestorzy poszukują „bezpiecznych aktywów”, napędzając przepływ kapitału do amerykańskich obligacji.

Presja na rynku obligacji zaczyna przenosić się także na gospodarkę realną. Według Freddie Mac, typowa 30-letnia stopa kredytu hipotecznego w USA wzrosła w tym tygodniu do 7,28%, skacząc tydzień do tygodnia aż o 25 punktów bazowych, co jest największym wzrostem tygodniowym od czterech lat.

Budżet Francji nie wzmocnił zaufania, ryzyko polityczne zwiększa presję na rynek obligacji

Francja stała się centrum tej fali zmienności na europejskim rynku obligacji. W ciągu dnia rentowności francuskich obligacji 10-letnich odnotowały wahnięcie o 16 punktów bazowych, dwukrotnie wyższe niż średnia dzienna; różnica rentowności między Francją a Niemcami rozszerzyła się do 1,4 punktu procentowego, czyli najwyższego poziomu od czasu kryzysu zadłużeniowego w UE.

Francuski rząd ogłosił w czwartek plan budżetowy na 2027 rok, zakładający cięcia wydatków o około 43 miliardy euro oraz podwyżki podatków, mające doprowadzić deficyt budżetowy do 5% PKB. Rynek jednak pozostał chłodny. Strateg ds. stóp procentowych ING Benjamin Schroeder zauważył, że rynek spodziewał się, iż budżet odzwierciedlający wysiłki w zakresie konsolidacji fiskalnej spotka się z bardziej pozytywną reakcją, jednak „rynek przeskoczył od razu ten krok”.

Ekonomista TS Lombard Davide Oneglia zwraca uwagę na rosnące poparcie dla skrajnie lewicowego kandydata Jean-Luc Mélenchon'a w wiosennych wyborach prezydenckich w przyszłym roku, który wcześniej proponował anulowanie części francuskiego długu państwowego posiadanego przez bank centralny – propozycja ta stała się dla inwestorów „zielonym światłem” do skracania francuskich obligacji.

Przymusowe likwidacje funduszy hedgingowych powiększają zmienność na rynku obligacji europejskich

Według „Wall Street Journal”, powołującego się na opinię traderów, obecna burzliwość na europejskim rynku obligacji została w dużej mierze spotęgowana przez przymusowe delewarowanie funduszy hedgingowych.

Przez lata, liczne inwestorzy w tym fundusze hedgingowe masowo wchodzili na francuski rynek obligacji rządowych, zarabiając na różnicach cen pomiędzy rentownościami obligacji a powiązanymi swapami stóp procentowych. Te transakcje są silnie uzależnione od dźwigni i wymagają względnie stabilnych rentowności obligacji. W miarę wzrostu rentowności, w ostatnich tygodniach pozycje były systematycznie zamykane, a w czwartek likwidacje szczególnie się nasiliły.

Dyrektor strategii stóp procentowych RBC Capital Markets USA Blake Gwinn wskazał, że na rynku obligacji europejskich jest wiele „przepełnionych” popularnych transakcji, „wszystkie te strukturalne pozycje poniosły straty”.

Wraz ze spadkiem płynności francuskich obligacji, inwestorzy zaczęli przesuwać się na wyprzedaż włoskich i greckich obligacji, rozszerzając ryzyko na inne europejskie rynki obligacji i na nowo wzbudzając obawy o „zarażenie” a la kryzys zadłużeniowy w UE. Strateg ds. stóp procentowych TD Securities Pooja Kumra wskazała, że obecna zmienność „jest już bardzo znacząca” i wymaga wyraźnego sygnału interwencji ze strony decydentów.

Założyciel Alphidence Capital Igor Yelnik ostrzega, że obecny poziom dźwigni funduszy hedgingowych jest wyższy niż był ostatnim razem, gdy stopy były na podobnym poziomie, co może dodatkowo generować spiralę negatywną.

Wyprzedaż na rynku obligacji przenosi się na rynek kredytowy, oczekiwania na podwyżki stóp EBC słabną

Wpływ wyprzedaży obligacji zaczyna stopniowo przechodzić także na rynek korporacyjnych instrumentów kredytowych. Według ICE BofA, w tym tygodniu spread pomiędzy europejskimi obligacjami inwestycyjnymi a rządowymi wzrósł do około 90 punktów bazowych, co jest najwyższym poziomem od kwietnia tego roku.

Dyrektor inwestycji Vontobel Asset Management Andrew Jackson podkreśla, że wraz z dalszym wzrostem rentowności obligacji rządowych rośnie ryzyko dalszego rozszerzania spreadów kredytowych.

Jednocześnie rośnie presja polityczna na European Central Bank. Inwestorzy w czwartek znacząco ograniczyli zakłady na przyszłe podwyżki stóp przez EBC; obecne ceny rynkowe pokazują, że w ciągu najbliższego roku liczba podwyżek stóp będzie mniejsza niż trzy.

Główny strateg rynkowy Zurich Guy Miller podsumował obecne powiązania globalnych rynków obligacji: „Wraz ze wzrostem rentowności, rynki wzajemnie się napędzają”.