Rzeczywiste stopy procentowe osiągają najwyższy poziom od ponad 20 lat, ale ETF złota wzrósł do siedmiomiesięcznego maksimum: złoto zmieniło kotwicę!

　　Źródło: Dziesięć Złotych

　　Tradycyjny związek między realną rentownością 10-letnich obligacji USA a złotem zaczyna wyraźnie się zmieniać. Ole Hansen, szef strategii surowcowych w Saxo Bank, wskazuje,

　　W zeszły piątek realna rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do 2,63%, osiągając najwyższy poziom od ponad 20 lat i wzrastając od początku roku o 76 punktów bazowych. Tymczasem łączna wartość ETF wspieranych złotem, po spadku w pierwszej połowie 2026 roku, zaczęła ponownie rosnąć.

　　Hansen podkreśla, że ta dywergencja wskazuje na osłabienie długoterminowej odwrotnej relacji między popytem na złoto a realną rentownością. W przeszłości wzrost realnej rentowności oznaczał wyższy koszt alternatywny posiadania złota, które nie daje odsetek ani dywidend, zwykle wywierając presję na cenę złota.

　　W latach 2022-2023 agresywne podwyżki stóp przez Fed spowodowały szybki wzrost realnych rentowności, a inwestorzy redukowali ekspozycję, wychodząc z ETF złota. Jednak cena złota wtedy utrzymywała się stabilnie dzięki silnym zakupom banków centralnych, które rekompensowały sprzedaż ETF przez inwestorów. Hansen uważa, że obecnie zachodzi dalsza zmiana. Realne rentowności ponownie rosną, ale ETF złota nie odnotowały kolejnej fazy masowego wycofywania środków, a przeciwnie – pozycje rosną.

　　Ryzyko fiskalne zmienia logikę posiadania złota

　　Hansen uważa, że kluczowym powodem jest to, iż inwestorzy zaczynają patrzeć na długoterminową rentowność z innej perspektywy.

　　Podkreśla,

　　W takim kontekście wartość złota jako aktywa poza tradycyjnym systemem finansowym może rosnąć. Hansen wskazuje, że obecne wysokie, historyczne realne rentowności, które nadal rosną, nie wywierają tradycyjnej presji na złoto.

　　Jego zdaniem trwałe zakupy ze strony banków centralnych, powrót kupujących ETF na Zachodzie oraz popyt ze strony inwestorów azjatyckich wspólnie zwiększają bazę inwestorów na rynku złota. W porównaniu z latami 2022-2023 wrażliwość tego popytu na stopy procentowe i rentowności jest również mniejsza.

　　Po zeszłotygodniowej podwyżce stóp przez Fed, Hansen zauważa, że zachowanie ceny złota pokazuje, iż bardziej jastrzębia polityka monetarna została w dużej mierze już zdyskontowana przez rynek. Mówi: „Wchodząc w weekend, złoto wydaje się już nie przejmować podwyżką Fed.”

　　Hansen podtrzymuje obecnie swoje bycze prognozy. Podkreśla, że mimo niedawnej słabości metali szlachetnych,

co pokazuje, że wciąż istnieje popyt inwestycyjny mniej wrażliwy na stopy procentowe.

　　Banki centralne zmieniają strukturę rynku złota

　　Indrani De, szef globalnych badań inwestycyjnych w FTSE Russell, również uważa, iż ocena trendów na rynku złota tylko przez rentowności nie wystarcza.

　　Podkreśla, że wzrost rentowności nominalnych i realnych faktycznie zwiększa koszt alternatywny złota, lecz banki centralne stały się coraz ważniejszymi nabywcami tego kruszcu. Od 2000 roku do czasu globalnego kryzysu finansowego banki centralne były netto sprzedawcami złota, po tym okresie stały się netto nabywcami, a w ostatnich latach ich zakupy znacząco przyspieszyły.

　　Indrani mówi: „Skala zakupów złota przez banki centralne w ciągu ostatnich dwóch-trzech lat jest ponad dwukrotnie wyższa niż w okresie 2010-2021.”

　　Logika alokacji banków centralnych różni się od zwykłych inwestorów. Indrani wskazuje, że oficjalne instytucje nie zmniejszają alokacji złota tylko dlatego, że wzrost rentowności obligacji powoduje wyższy koszt alternatywny.

　　Mówi:

W jej opinii to ważny powód dalszego oderwania relacji między złotem a realną rentownością.

　　Ta zmiana znajduje odzwierciedlenie również w strukturze globalnych rezerw. Według Indrani, wartość złota posiadanego przez banki centralne, przy obecnej wycenie, przewyższa już wartość amerykańskich obligacji skarbowych.

　　Jednocześnie udział dolara w globalnych rezerwach walutowych nieustannie spada, z nieco ponad 70% na początku stulecia do obecnie 55-57%. Jednak Indrani nie uważa, że oznacza to utratę dominacji przez dolara.

　　Według niej, dolar nadal nie ma porównywalnej alternatywy pod względem skali. Obecne zmiany odzwierciedlają raczej stopniową dywersyfikację rezerw, za którą stoją zmiany geopolityczne i globalne trendy gospodarcze.

　　Indrani oczekuje, że oficjalne instytucje pozostaną ważnym źródłem popytu na złoto. Choć przyszła skala zakupów może być niższa niż rekordowe poziomy z ostatnich lat, banki centralne w Azji i Ameryce Łacińskiej nadal są aktywne, a niepewność geopolityczna szybko nie zniknie.

　　Popyt ze strony inwestorów detalicznych i ETF złota także się rozszerza. Indrani wskazuje,

　　Dlaczego rosną rentowności, jest równie ważne

　　Indrani podkreśla, że sam wzrost rentowności nie przesądza koniecznie o słabości złota – inwestorzy powinni zwracać uwagę na przyczyny tego wzrostu.

　　Zwraca uwagę, że presja fiskalna w gospodarkach rozwiniętych rośnie, obecne warunki coraz bardziej przypominają tzw. „fiskalne przywództwo”, czyli większy wpływ polityki fiskalnej na gospodarkę i stopy procentowe.

　　Jednocześnie świat oddala się od ery taniego i powszechnego kapitału po kryzysie finansowym. Sztuczna inteligencja, inwestycje w infrastrukturę, reindustrializacja oraz globalna transformacja energetyczna walczą o kapitał, co kształtuje na nowo koszty finansowania.

　　Indrani podkreśla, że istnieje wiele przyczyn wzrostu rentowności, z których niektóre mogą nawet odzwierciedlać zwiększony popyt na inwestycje produktywne. Wyższe koszty finansowania będą także wywierały presję na firmy o niższej produktywności.

　　Zmiany te wpływają nie tylko na złoto. Zwraca uwagę, że waluty krajów będących głównymi producentami surowców, takie jak norweska korona, dolar australijski, real brazylijski i peso meksykańskie, wykazują oznaki umocnienia.

　　Miedź również korzysta na dodatkowym popycie związanym z infrastrukturą sztucznej inteligencji i transformacją energetyczną. Indrani uważa,

　　Podkreśla, że zmiany na globalnym rynku energii wzmacniają powiązania między bezpieczeństwem energetycznym a bezpieczeństwem gospodarczym. Rozwój pojazdów elektrycznych i baterii pokazuje, że zielona transformacja nie zatrzymała się w tym roku, a wręcz przyspieszyła.

　　Fidelity: Złoto przeszło z „trade'u na stopach” do „trade'u na płynności”

　　Jurrien Timmer, globalny szef makroekonomii w Fidelity Investments, wyjaśnia zmiany na rynku złota globalną płynnością.

　　Timmer opublikował swoją analizę w poniedziałek na LinkedIn, pisząc: „(Złoto) wzrosło w zeszłym tygodniu, ponieważ globalne warunki płynności zaczęły się poprawiać.” Według jego modelu regresji złota i płynności,

　　Timmer uważa,

Udostępniony przez niego wykres pokazuje, że ta zmiana nastąpiła już w 2022 roku.

　　Na początku września Timmer wskazał, że działania Departamentu Skarbu USA, polegające na zwiększeniu wykupu długoterminowych obligacji i emisji większej liczby krótkoterminowych bonów skarbowych, zdołały osłabić dolara i wesprzeć wzrost złota.

　　Jego zdaniem rynek odczuwa przejście w stronę „fiskalnej dominacji” i potencjalne ograniczenie niezależności Fed. Według jego analizy, jeśli Departament Skarbu chce obniżyć długoterminowe rentowności, będzie musiał zwiększyć skalę wykupów obligacji, co może wymagać większego zaangażowania Fed w tych operacjach.

　　Timmer podkreśla: „Luźna polityka fiskalna w połączeniu z luźną polityką monetarną jest wyraźnie niekorzystna dla dolara, a korzystna dla złota.”

Redaktor odpowiedzialny: Ling Chen