Morgan Stanley odpiera teorię o szczycie wydatków kapitałowych na AI, prognozując, że w 2028 roku wydatki kapitałowe na półprzewodniki AI nadal będą “wyprzedzać”, a zdolność produkcyjna opakowań 2,5D wzrośnie o kolejne 50%.
Morgan Stanley w raporcie analitycznym stwierdził, że wzrost nakładów inwestycyjnych CSP może spaść do 12%, ale ekspansja produkcji CoWoS/CoPoS/EMIB-T, zapotrzebowanie na ASIC oraz HBM wciąż pozostają silne. MediaTek, TSMC oraz Intel będą w centrum uwagi.
Platforma finansowa APP Polish, Morgan Stanley Asia-Pacific Technology Team niedawno opublikowało najnowszy raport „AI Supply Chain: Prelim 2028 AI semis vs. CSP capex growth”, odpowiadając na obawy rynku po prognozie amerykańskiego analityka internetowego Brian Nowak w „Morgan Stanley AI Guidebook”, że „w 2028 roku tempo wzrostu nakładów inwestycyjnych CSP spadnie do 12%”. Morgan Stanley przekroczył podstawową konkluzję poprzez weryfikację przez łańcuch dostaw: w 2028 roku nakłady inwestycyjne w półprzewodniki AI, zwłaszcza w układy obliczeniowe, nadal będą przewyższać ogólne nakłady inwestycyjne w AI; zdolności produkcyjne opakowań 2.5D nadal będą rosły o 50%, wydatki na infrastrukturę będą stabilizować się, a ceny pamięci pozostaną łagodne.
To oznacza, że historia łańcucha dostaw AI się nie zakończyła, ale przesuwa się z „całościowego szaleństwa inwestycyjnego” w kierunku „układów obliczeniowych i zaawansowanych opakowań strukturalnie przewyższających resztę”.
Wzrost nakładów inwestycyjnych CSP spada do 12%, ale układy obliczeniowe wygrywają
Zespół amerykański Morgan Stanley przewiduje, że nakłady inwestycyjne na centra danych czterech wielkich dostawców chmury wzrosną z około 917 mld dolarów w 2026 roku do około 1,47 bln dolarów w 2027 roku, co stanowi wzrost o około 60%. Jednak w 2028 roku tempo wzrostu gwałtownie spadnie do około 12%, a skala osiągnie około 1,64 bln dolarów.
Ten spadek tempa wzrostu wywołuje pytania inwestorów: czy siła napędowa wzrostu półprzewodników AI zostanie wygaszona w tym samym czasie?
Zespół technologiczny Morgan Stanley z Azji daje odpowiedź negatywną. Ich najnowsze badania łańcucha dostaw pokazują, że pomimo spowolnienia wzrostu wydatków na infrastrukturę AI, tempo nakładów inwestycyjnych w półprzewodniki AI, szczególnie układy obliczeniowe, przekroczy do 2028 roku ogólne nakłady inwestycyjne w AI. Raport wprowadza wstępne założenia dotyczące zdolności produkcyjnych CoWoS, CoPoS i EMIB-T na 2028 rok, przewidując, że całkowita (średnia) zdolność produkcyjna opakowań 2.5D osiągnie w 2028 roku 374 kwpm, co oznacza wzrost o około 50% w stosunku do 250 kwpm w 2027 roku.
Siła wzrostu pochodzi z dwóch stron: większych rozmiarów chipów i większej liczby scenariuszy zastosowań. Technologie opakowań 2.5D obejmują teraz AI GPU, XPU, CPU i chips sieciowe, nie są już powiązane wyłącznie z GPU.
Trzy linie rozwoju opakowań 2.5D: CoWoS, CoPoS, EMIB-T
Morgan Stanley dzieli ekspansję zaawansowanych opakowań w 2028 roku na trzy główne linie:
CoWoS (na poziomie waflowym): TSMC (TSM.US) nadal się rozwija, ale etap oS może potrzebować więcej partnerów. Badanie pokazuje, że Amkor Technology (AMKR.US) i ChipTest będą dywersyfikować produkcję oS w USA i Tajwanie. Zdolność produkcyjna CoWoS TSMC przewidywana jest do wzrostu z 130/200 kwpm w 2026/2027 roku do 260 kwpm w 2028 roku, ze wzrostem głównie skoncentrowanym w Arizona AP9/10, a możliwe również AP7. Nie-TSMC’owe jednostki do końca 2028 roku zwiększą zdolność produkcyjną do 110 kwpm, z czego ASE/SPIL będzie miało 50–60 kwpm, Amkor 55–60 kwpm, skupiając się na CoWoS-L i CoWoS-R.
CoPoS (na poziomie panelu): Po przeliczeniu na równoważność wafli CoWoS 12-calowych, Morgan Stanley przewiduje produkcję w 2028 roku na poziomie 5–10 kwpm, a w 2029 roku ekspansję do 10–20 kwpm. Początkowe projekty docelowe powinny być GPU Feynman Ultra firmy Nvidia (NVDA.US). TSMC prowadzi obecnie testową produkcję w Taoyuan; jeśli postępy będą dobre, może budować zdolność produkcyjną w AP9/10 lub AP7P3.
EMIB-T (na poziomie podłoża): Chociaż jest to technika podłoża, Morgan Stanley przelicza ją na równoważność wafli CoWoS 12-calowych. Jeden substrat EMIB-T może stworzyć 16 chipów o rozmiarze maski 9x, co jest około cztery razy więcej niż liczba chipów produkowanych przez CoWoS. Morgan Stanley przewiduje w 2028 roku około 40k–45k wafli równoważnych EMIB-T, produkujących co najmniej 2 mln substratów Humufish (9x maska), co stanowi 10%–15% udziału rynku opakowań 2.5D.
Intel EMIB-T zwiększa skalę, Humufish kluczowy
Intel (INTC.US) jest istotnym czynnikiem tego raportu. Morgan Stanley zauważa, że średnia zdolność produkcyjna EMIB-M Intela wynosi obecnie 110 kwpm, a w 2027 roku przewiduje niewielki spadek do 95 kwpm, ponieważ część wydajności zostanie przeniesiona do EMIB-T. Głównymi klientami EMIB-M są Trainium3, wkrótce Trainium4 oraz wewnętrzne CPU serwerowe.
Średnia zdolność produkcyjna EMIB-T w 2026 roku wynosi około 5 kwpm, w 2027 roku wzrośnie do 15–20 kwpm, a w 2028 roku osiągnie 40–45 kwpm. Zakładając, że każdy wafer EMIB-T może produkować 4–5 chipów, Morgan Stanley podtrzymuje swoje stwierdzenie, że Intel wciąż może wyprodukować blisko 3 mln chipów Humufish w latach 2027–2028. Choć dwa mniejsze projekty są realizowane, MediaTek/Google Humufish przewiduje konsumpcję większości wydajności.
Walka w ASIC: Broadcom podwyższa prognozy, MediaTek walczy o drugiego klienta
Rynek ASIC jest bardzo dynamiczny.
Zgodnie z raportem analityka Morgan Stanley, Joe Moore'a, Broadcom (AVGO.US) ma solidne wyniki, zwiększa prognozę zysków na akcję na rok fiskalny 2028; prognoza przychodu na rok fiskalny 2027 wynosi obecnie 115 mld dolarów, a w 2028 może się podwoić. Weryfikacja łańcucha dostaw CoWoS pokazuje, że klienci laboratoriów AI Broadcom już zarezerwowali około 15k–30k wafli CoWoS na 2027 rok.
Morgan Stanley nadal widzi rosnące szanse MediaTek na zdobycie drugiego klienta AI CSP lub laboratorium AI. Współpraca z NVLink Fusion firmy NVIDIA może być kluczowa, a powiązana decyzja może zapaść w czwartym kwartale 2026 roku, co może być istotnym zapalnikiem dla MediaTek. Morgan Stanley daje MediaTek ocenę „powiększyć portfel”.
Qualcomm (QCOM.US) ogłosił współpracę z AWS nad ASIC, co czyni Alchip jego kluczowym klientem ASIC. Jednak komunikat prasowy dotyczy głównie wnioskowania, podczas gdy chipy Trainium4 firmy Alchip obsługują zarówno uczenie jak i wnioskowanie. Morgan Stanley uważa, że wpływ na Alchip będzie ograniczony.
AMD i Microsoft: Venice obniża prognozy, Maia podnosi
Dla AMD (AMD.US), Morgan Stanley przewiduje, że ich zużycie CoWoS wzrośnie o 165% rok do roku w 2027 do 345 tys. wafli. Produkcja GPU AI będzie w całości oparta na CoWoS TSMC, MI455/450 będą kluczowe w 2027 roku, a seria MI500 (Arcadia) pojawi się pod koniec 2027 w niewielkich ilościach. Produkcja MI455 i MI450 może osiągnąć 50–65 tys. chipów. Rezerwacje CoWoS-L TSMC przewiduje wzrost o 200% do 210 tys. wafli.
Jednak wzrost wydajności z innych niż TSMC jednostek jest wolniejszy niż oczekiwano. Rezerwacje wafli CoWoS dla CPU Venice AMD wzrosły z 50 tys. w 2026 roku do 210 tys. w 2027, ale są poniżej początkowych prognoz, a produkt szacowany do produkcji obniżono z 5,6 mln chipów do 4,4 mln chipów. TSMC będzie musiał także obsłużyć około 80 tys. wafli CoWoS-L dla produkcji Venice, co częściowo ogranicza budowę GPU AI.
Microsoft (MSFT.US) Maia200 podnosi prognozy. Morgan Stanley zauważa pozytywną korektę popytu na Maia200 w 2027 roku i przewiduje, że zapotrzebowanie może osiągnąć około 5k wafli CoWoS, co oznacza rezerwację 100–150 tys. chipów.
HBM i zużycie wafli: eksplozja popytu w 2027 roku
Morgan Stanley spodziewa się, że całkowite zapotrzebowanie na AI HBM w 2027 roku osiągnie około 44,9 mld GB, podczas gdy w 2026 roku wynosi 29 mld GB. Głównymi siłami napędowymi są seria Rubin firmy NVIDIA oraz Google TPU v8i/v9.
Jeśli chodzi o zużycie wafli, całkowite zużycie wafli AI w 2027 roku przewidywane jest na co najmniej 55 mld dolarów, w 2026 roku na 27 mld dolarów. Przychody TSMC z AI mogą osiągnąć złożony roczny wzrost na poziomie 60% w latach 2024–2029. Morgan Stanley nadal przewiduje wzrost przychodów z chipów AI kwartał po kwartale.
Globalne zapotrzebowanie na CoWoS również szybko rośnie. Morgan Stanley przewiduje wzrost popytu z 1,394 mln wafli w 2026 roku do 2,509 mln wafli w 2027 roku, wzrost o 80% rok do roku. W tym, NVIDIA wzrośnie z 780 tys. do 1,222 mln wafli, Broadcom z 300 tys. do 484 tys. wafli, AMD z 130 tys. do 345 tys. wafli, MediaTek z 40 tys. do 180 tys. wafli, Marvell Technology (MRVL.US) z 26 tys. do 90 tys. wafli.
Od „wyścigu po GPU” do „walki o wydajność”: inwestycje AI wchodzą w erę testów ROIC
Amerykański zespół Morgan Stanley wskazywał wcześniej w raporcie, że inwestycje AI nie są czarną dziurą kapitału. Firmy modelowe oferujące usługi API przy użyciu własnej mocy obliczeniowej mogą osiągnąć ROIC aż 46%; te zależne od zewnętrznej infrastruktury osiągają zwrot około 25%; model IaaS osiąga ROIC około 31%. Najbardziej atrakcyjnym segmentem jest ten, który posiada zarówno możliwości modelowe, infrastrukturę jak i zdolność komercjalizacji.
Jednocześnie Morgan Stanley przewiduje, że operacyjne przepływy pieniężne czterech wielkich dostawców chmury wzrosną z 739 mld dolarów w 2026 roku do 1,23 bln dolarów w 2028 roku, a potrzeby finansowania długiem spadną z 238 mld dolarów do 90 mld dolarów. W 2028 roku potrzeby finansowania długiem tych gigantów będą stanowiły tylko około 7% operacyjnych przepływów pieniężnych, a presja finansowania nie będzie rosnąć równocześnie z nakładami inwestycyjnymi.
Jednak po szaleństwie inwestycyjnym, w 2028 roku możliwy jest okres „trawienia”. Rzeczywiste ograniczenia, jak chipy, racki, ziemia, energia, siła robocza, powstrzymują dalszą ekspansję, a giganci już „przewidzieli” dużą część zapotrzebowania na centra danych na lata 2027–2029, ograniczając nowe możliwości inwestycji capex. Rynek przesunie fokus z pytania „kto może zbudować więcej centrów danych” na pytanie „kto potrafi zamienić istniejącą moc obliczeniową w realne przychody i zyski”.
Morgan Stanley uważa, że wraz ze spowolnieniem tempa wzrostu nakładów inwestycyjnych i wzrostem wskaźnika wdrożenia aplikacji AI, kapitał może stopniowo przesunąć się z hardware’u, półprzewodników, pamięci do modeli, platform chmurowych i aplikacji software’owych. „Test ROIC” inwestycji AI przechodzi od etapu budowy mocy obliczeniowej do etapu komercjalizacji. Czy warstwa aplikacyjna nadal może przynosić przychody i zyski, będzie kluczowym czynnikiem napędzającym wyceny w kolejnym etapie.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Bank Japonii przyspiesza oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych do każdego kwartału! Uwaga na odpływ „carry trade”, który może zwiększyć zmienność akcji i obligacji
Wszyscy z 52 obserwatorów Banku Japonii przewidują, że po dwudniowym posiedzeniu kończącym się 18 września Bank Japonii podniesie koszty kredytu, a 93% oczekuje podjęcia kolejnego kroku do stycznia. Ekonomiści prognozują, że tempo normalizacji polityki przyspieszy, a około 46% z nich uważa, iż Bank Japonii będzie podnosił stopy procentowe mniej więcej raz na kwartał.
Podwyżka stóp procentowych przez Fed niekoniecznie zakończy byczy rajd! Dane historyczne ujawniają: rynek naprawdę obawia się „rundy zacieśnienia”
Wall Street ma zestaw zasad dotyczących zakończenia hossy na giełdzie, ale obecnie żaden z tych warunków nie jest spełniony, mimo że ryzyko związane ze stopami procentowymi powoli powraca. Według danych historycznych, zagrożenie dla byków stanowi pełny cykl podwyżek stóp, a nie pojedynczy ruch podwyżkowy.
Zaawansowane modele i inteligentne agent AI otwierają przestrzeń do wzrostu! JPMorgan zmienia prognozę na Meta (META.US), cel cenowy wynosi aż 820 dolarów
J.P. Morgan podwyższył ocenę akcji Meta z „neutralnej” na „kupuj”, a cenę docelową na grudzień 2027 r. z 640 dolarów do 820 dolarów, co oznacza, że akcje mają jeszcze około 30% potencjału wzrostu do końca przyszłego roku.
Ceny krypto
Więcej
