Infrastruktura AI może pochłonąć nawet 5,5 biliona dolarów; JPMorgan: rynek obligacji jest w stanie wchłonąć falę emisji, giganci technologiczni mogą nadal korzystać z dźwigni finansowej

Według aplikacji Strefa Gospodarki, w związku z falą emisji obligacji przez gigantów technologicznych budujących centra danych AI, rynek zaczyna się martwić, czy amerykański rynek obligacji inwestycyjnych jest w stanie zaabsorbować rosnącą podaż długu. Jednak Stephanie Aliaga, globalna strateg rynku z Morgan Stanley Asset Management, uważa, że obecny poziom dźwigni wśród hiperskalowalnych firm świadczących usługi chmury obliczeniowej jest nadal niski, a silny popyt na moc obliczeniową AI zapewnia wsparcie dla przyszłych przepływów pieniężnych, co oznacza, że rynek obligacji jest całkowicie zdolny do absorpcji nowych emisji. Morgan Stanley szacuje, że sześć największych firm chmurowych może nawet zwiększyć swoje zadłużenie o około 1,5 biliona dolarów bez wywierania znaczącego nacisku na ich sytuację finansową.

Obecnie obligacje sześciu największych firm chmurowych stanowią około 5% amerykańskiego indeksu obligacji inwestycyjnych — dwukrotnie więcej niż dwa lata temu. Wraz z nieustannym wzrostem inwestycji w infrastrukturę AI, wpływ tych gigantów technologicznych na globalnym rynku obligacji rośnie w szybkim tempie.

Aliaga powiedziała we wtorek podczas wywiadu: „Uważamy, że będą kontynuować emisje obligacji.”

Udział obligacji sześciu największych firm AI podwoił się w ciągu dwóch lat – nadal mogą zadłużyć się na 1,5 biliona dolarów

Budowa centrów danych AI wymaga ogromnych nakładów kapitałowych, a firmy technologiczne coraz częściej finansują długoterminowe inwestycje poprzez rynek obligacji. Obecnie sześć największych firm chmurowych stanowi około 5% amerykańskiego indeksu obligacji inwestycyjnych, co oznacza dwukrotny wzrost w porównaniu z dwoma latami wstecz. Szybki przyrost podaży obligacji powoduje, że część inwestorów zaczyna się martwić o presję podażową, jaką mogą wywierać firmy technologiczne na rynek obligacji inwestycyjnych.

Jednak Morgan Stanley Asset Management uważa, że bilanse tych firm mają jeszcze przestrzeń do ekspansji. Aliaga podkreśla, że dźwignia sześciu największych firm chmurowych jest wciąż znacząco niższa niż na całym rynku obligacji inwestycyjnych. Morgan Stanley szacuje, że firmy te mogą z łatwością zwiększyć zadłużenie o dodatkowe 1,5 biliona dolarów.

Bank przewiduje, że wraz z dalszą ekspansją inwestycji w infrastrukturę AI, duże firmy technologiczne nadal będą korzystać z rynku obligacji jako źródła finansowania. Aliaga twierdzi, że sam dług nie jest czymś złym. Dla hiperskalowalnych firm chmurowych budujących centra danych do użytkowania przez 5, 10, a nawet więcej lat, dług może być bardzo atrakcyjną formą finansowania.

Rentowności amerykańskich obligacji na najwyższym poziomie od 2008 r.— fala emisji przez gigantów technologicznych powoduje obawy o niedobór kupujących

Aliaga przedstawiła te poglądy w momencie, gdy globalny rynek obligacji przeżywa wyraźną presję. Z powodu obaw o utrzymującą się wysoką inflację w USA oraz wzrost oczekiwań wobec dalszych podwyżek stóp procentowych przez główne banki centralne, rentowności amerykańskich obligacji rządowych wzrosły do najwyższych poziomów od 2008 roku. Jednocześnie gorączka inwestycji w infrastrukturę AI napędza przyspieszoną emisję obligacji inwestycyjnych przez wielkie firmy technologiczne.

Rozszerzanie zapotrzebowania na finansowanie przez rząd oraz firmy technologiczne równocześnie wywołuje obawy inwestorów, czy rynek obligacji ma wystarczający popyt, aby zaabsorbować dodatkową podaż.

Aliaga uważa, że te obawy mogą być przesadzone. Powiedziała: „Uważamy, że rynek jest całkowicie zdolny do absorpcji tych nowych emisji obligacji. Jeśli już, to wręcz może pomóc w utrzymaniu AI hype.”

Innymi słowy, jeśli rynek obligacji ciągle będzie dostarczał dużym firmom technologicznym stabilne, długoterminowe źródła finansowania, budowa centrów danych AI nie będzie musiała polegać wyłącznie na własnych przepływach pieniężnych firm, co wydłuży obecny cykl inwestycyjny AI.

Kontrakty obliczeniowe Anthropic przekroczyły 175 miliardów dolarów — skala inwestycji w infrastrukturę AI gwałtownie rośnie

Obecnie moc obliczeniowa AI pozostaje jednym z najbardziej deficytowych zasobów sektora technologicznego na świecie. Przykładem jest firma Anthropic, która zobowiązała się podpisać kontrakty na chmurową moc obliczeniową o wartości ponad 175 miliardów dolarów, co pokazuje ogromny popyt na infrastrukturę obliczeniową wśród firm AI.

W miarę jak duże firmy technologiczne, laboratoria AI i przedsiębiorstwa chmurowe rywalizują o GPU, serwery, pamięć masową, sieć i zasoby centrów danych, całkowity popyt kapitałowy w całym łańcuchu AI gwałtownie rośnie.

Takie zapotrzebowanie na finansowanie nie tylko napędza wzrost emisji obligacji przez firmy technologiczne, ale zaczyna również konkurować z zapotrzebowaniem na finansowanie przez rząd USA i innych emitentów państwowych na globalnym rynku instrumentów o stałym dochodzie.

Aliaga uważa jednak, że sam popyt na AI stanowi ważne wsparcie dla tego długu.

Obecnie operacyjne przepływy pieniężne największych firm chmurowych mogą w zasadzie pokryć ich wydatki kapitałowe. Co jeszcze ważniejsze, trzy największe firmy chmurowe podpisały kontrakty z klientami, których wartość rośnie szybciej niż wydatki kapitałowe.

Aliaga uważa, że to pozytywny sygnał, ponieważ pokazuje, iż gigantyczne inwestycje w infrastrukturę AI zdobywają coraz większe wsparcie ze strony przyszłego zapotrzebowania klientów, co zwiększa prawdopodobieństwo zwrotu z inwestycji w te projekty.

Inwestycje w infrastrukturę AI mogą osiągnąć 5,5 biliona dolarów do 2030 roku

Morgan Stanley przewiduje, że do 2030 roku globalne inwestycje w infrastrukturę AI mogą osiągnąć zadziwiający poziom 5,5 biliona dolarów. Tak ogromny popyt kapitałowy powoduje, że nawet najsilniejsze firmy technologiczne, mimo solidnych przepływów pieniężnych, nie będą w stanie sfinansować wszystkich inwestycji wyłącznie z własnych zasobów.

Aliaga twierdzi, że własne przepływy pieniężne hiperskalowalnych firm chmurowych mogą pokryć tylko część z tych 5,5 biliona dolarów, dlatego finansowanie dłużne oraz inne formy zewnętrznego kapitału będą w przyszłości odgrywały coraz większą rolę.

Oprócz rynku obligacji publicznych, prywatny kredyt i inne alternatywne źródła kapitału mogą stać się ważnym źródłem finansowania infrastruktury AI. Oznacza to, że gorączka inwestycyjna AI może w przyszłości coraz bardziej przenosić się z rynku akcji technologicznych do rynku obligacji i prywatnego kredytu.

Dla inwestorów ocenianie cyklu wydatków kapitałowych w AI nie będzie już tylko kwestią, ile firmy technologiczne są gotowe zainwestować, ale także czy globalny rynek kapitału jest w stanie zapewnić wystarczające finansowanie dla tych projektów.

Wydatki kapitałowe AI w końcu zwolnią — gdy to nastąpi, marże i wolne przepływy pieniężne mogą się poprawić

Aliaga uważa, że ogromne wydatki kapitałowe hiperskalowalnych firm chmurowych nie będą rosły bez końca w takim tempie. W miarę jak infrastruktura AI zostanie wybudowana, tempo wzrostu wydatków kapitałowych ostatecznie spowolni. Wtedy presja na marże i wolne przepływy pieniężne dużych firm technologicznych powinna się poluzować.

Podkreśla, że spowolnienie wydatków kapitałowych „powinno przynieść ulgę marżom i wolnym przepływom pieniężnym”. Jednak przynajmniej w dającej się przewidzieć przyszłości problem ograniczonej podaży mocy obliczeniowej AI raczej nie zostanie całkowicie rozwiązany.

Dlatego w kolejnej fazie cyklu inwestycyjnego AI kluczowe pytanie może nie dotyczyć samego popytu, lecz tego, kto jako pierwszy rozwiąże problemy z ograniczoną podażą mocy obliczeniowej i kiedy nowa, dodatkowa wydajność rzeczywiście trafi na rynek.

Aliaga szczególnie zwraca uwagę, że wąskie gardło w dostawach pamięci jest obecnie jednym z najważniejszych ograniczeń ekspansji infrastruktury AI. Inwestorzy w przyszłości powinni ocenić, które firmy jako pierwsze przezwyciężą ograniczenia w dostawach kluczowych komponentów, takich jak pamięć, i skierują nowe moce AI na rynek.