Po 30 latach powrót do 3%! Rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych przełamuje poważne ograniczenia „ery zerowych stóp procentowych”.

Według informacji z aplikacji Golden Ten Data, rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych we wtorek chwilowo wzrosła do poziomu 3%, po raz pierwszy od początku XXI wieku. Oznacza to przełomowy moment dla japońskiego rynku obligacji – po latach, kiedy koszty bazowego kredytowania utrzymywały się blisko zera, emisja wraca do normalnych poziomów. Tego dnia rentowność wzrosła o 6 punktów bazowych, osiągając próg 3% i ustanawiając najwyższy poziom od 1996 roku. W porównaniu do tego samego okresu w ubiegłym roku rentowność jest dwukrotnie wyższa, co podkreśla gwałtowność zmian wpływających zarówno na japońską gospodarkę, jak i rynki finansowe na świecie.

Od momentu zakończenia przez japoński bank centralny w 2024 roku ostatniej na świecie polityki ujemnych stóp procentowych, logika działania krajowego rynku obligacji uległa zasadniczej zmianie. Długo kontrolowane cenowo obligacje skarbowe są obecnie w coraz większym stopniu napędzane decyzjami rodzimych i zagranicznych inwestorów – którzy kierują się perspektywami inflacji i wzrostu oraz stosunkiem ryzyka i zwrotu w porównaniu z innymi aktywami, a nie wyłącznie polityką banku centralnego.

„Wzrost rentowności wywoła presję na istniejące portfele inwestycyjne ze względu na straty wyceniane według wartości rynkowej, ale jednocześnie stwarza bardziej atrakcyjne punkty wejścia dla inwestorów w instrumenty o stałym dochodzie,” powiedział Wee Khoon Chong, starszy strateg rynku w Bank of New York Mellon dla regionu Azji i Pacyfiku. „Japońskie obligacje skarbowe ponownie stają się wiarygodną opcją alokacji.”

Mimo że japoński bank centralny nadal posiada ogromną ilość krajowych obligacji, rosnące rentowności zachęcają rodzime instytucje do zwiększania inwestycji, a aktywność globalnych funduszy na rynku również wzrasta. Obecnie międzynarodowi inwestorzy odpowiadają za około dwie trzecie miesięcznego wolumenu transakcji na rynku kasowym japońskich obligacji, podczas gdy w 2009 roku było to tylko 12%.

Zmiany te zbiegają się ze wzrostem rentowności globalnych obligacji – wyższe ceny ropy naftowej intensyfikują obawy o inflację, a oczekiwania na kolejne podwyżki stóp przez Fed rosną, co podwyższa zmienność na japońskim rynku. Bloomberg Global Sovereign Bond Yield Index wzrósł w poniedziałek czwarty dzień z rzędu, osiągając 3,72%, najwyższy poziom od połowy 2008 roku.

Wzrost rentowności japońskich obligacji skarbowych odzwierciedla także ponowne ożywienie gospodarcze kraju, znaczny wzrost zysków przedsiębiorstw oraz równolegle rosnące płace. Dla rządu Japonii wyzwaniem jest zapewnienie, by wzrost gospodarczy przekładał się na wystarczające przychody podatkowe, pokrywające rosnące koszty finansowania związane ze wzrostem rentowności. W tym kontekście japońskie Ministerstwo Finansów uwzględniło w wstępnej aplikacji budżetowej na kolejny rok rekordowe wydatki na obsługę długu w wysokości 36,6 biliona jenów (około 230 miliardów dolarów).

Rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych lekko spadła po aukcji obligacji o takim samym terminie zapadalności, przy czym popyt na aukcji odpowiadał średniemu poziomowi z ostatnich 12 miesięcy.

Ponieważ inwestorzy zwiększają zakłady, że japoński bank centralny wkrótce ponownie podniesie stopy – być może już w tym lub przyszłym miesiącu – rentowności obligacji o różnych terminach zapadalności rosną na całej linii. Premier Sanae Takaichi popiera ostatnie podwyżki stóp procentowych, aby przeciwdziałać utrzymującej się słabości jena. Amerykański Sekretarz Skarbu, Scott Besant, również wywiera presję na japoński bank centralny i zachęca do dalszych działań w polityce monetarnej.

Dane z Overnight Index Swap wskazują, że rynek implikuje około 92% prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez japoński bank centralny przed wrześniem, a podwyżka w październiku jest już w pełni wyceniona.

Obawy dotyczące stabilności finansów publicznych także odzwierciedlają się we wzroście rentowności. Sanae Takaichi ogłosiła bezprecedensowy plan wydatków mający na celu przekształcenie japońskiej gospodarki, choć rząd nie określił jeszcze, jak zamierza sfinansować zniesienie podatku od żywności. Wraz ze wzrostem rentowności inwestorzy są coraz bardziej wrażliwi na perspektywy większego zadłużenia kraju.

„Mimo iż część inwestorów obligacyjnych może uznać obecny poziom za atrakcyjny i zaczyna kupować, większość uczestników nadal obstawia dalszy wzrost rentowności,” powiedział Hiroshi Namioka, główny strateg T&D Asset Management. „Ponadto obawy fiskalne mogą zwiększać ryzyko dalszego osłabienia jena, dlatego sądzę, że znaczący przepływ kapitału do rynku japońskiego wymaga jeszcze czasu.”