Castle Securities ostrzega: „wrzesień jako miesiąc przekleństwa” nakłada się z tanią opcją, krótkoterminowe ryzyko i zyski na rynku amerykańskim gwałtownie się pogarszają.

Według informacji z aplikacji Zhihu Finance, wrzesień jest zazwyczaj najgorszym miesiącem w roku dla amerykańskich akcji; średni miesięczny zwrot indeksu S&P 500 jest najniższy w ciągu całego roku. Obecnie ceny opcji również znajdują się na najniższym poziomie w roku — połączenie tych dwóch czynników sprawia, że stosunek ryzyka do zysku przy zakupie zabezpieczeń przed spadkami wydaje się wyjątkowo atrakcyjny.

To główna teza z raportu, który Scott Rubner, dyrektor ds. strategii akcji i instrumentów pochodnych w Citadel Securities, przekazał klientom w poniedziałek (31 sierpnia). Rubner zauważa, że bycza dynamika, która doprowadziła indeks S&P 500 do historycznego maksimum w sierpniu, zaczyna się zmieniać.

„To nie jest zmiana naszego długoterminowego pozytywnego nastawienia do akcji, ale raczej korekta krótkoterminowego stosunku ryzyka do zysku” — napisał Rubner w raporcie. Za czynniki wymagające ostrożności uznał kalendarz publikacji wyników finansowych, perspektywy skupu akcji własnych, czynniki sezonowe oraz wzorce handlu detalicznego. „W sumie wszystko to zmienia krótkoterminową asymetrię rynku. Czynniki prowzrostowe stają się mniej wyraźne, podczas gdy katalizatory spadków stopniowo się nasilają.”

Konsolidacja po historycznym maksimum i dołek zmienności

W sierpniu tego roku indeks S&P 500 w trakcie sesji osiągnął historyczne maksimum 7816,70 punktu, po wcześniejszym wzroście o blisko 7% od końca lipca do pierwszego tygodnia sierpnia. Od tego momentu indeks główny znalazł się w fazie konsolidacji, a nawet nieznacznych spadków. Tymczasem indeks zmienności Cboe (VIX) spadł w zeszłym tygodniu do poziomu 14,1, co jest najniższą wartością w roku.

Mandy Xu, dyrektor ds. analizy rynku instrumentów pochodnych w Cboe, w porannym raporcie w poniedziałek zaznaczyła, że lepsze od oczekiwań wyniki spółek technologicznych — zwłaszcza ubiegłotygodniowe wyniki NVDA — przyczyniły się do ograniczenia premii za zmienność tych akcji oraz złagodziły obawy związane z handlem wokół sztucznej inteligencji.

Z danych Cboe wynika, że wcześniejsza historyczna premia zmienności wybranych akcji względem indeksu również uległa spadkowi. Różnica cenowa indeksu VIXEQ, mierzącego implikowaną zmienność 50 największych spółek wchodzących w skład indeksu S&P 500, wyraźnie się zawęziła; różnica między QQQ a SPY, która śledzi zmienność Nasdaq 100, spadła z historycznie wysokiego poziomu w czerwcu do 20. percentyla najniższego poziomu w roku.

Zabezpieczenie przed spadkami „tanie”, ale popyt inwestorów detalicznych słaby

Rubner uważa, że z tego względu obecnie koszt zakupu zabezpieczenia przed spadkami jest relatywnie niski.

Jednak wyzwania we wrześniu nie wynikają tylko z danych historycznych. Rubner wskazuje, że wrzesień jest również najsłabszym miesiącem roku pod względem zakupów ze strony inwestorów detalicznych, jak wynika z monitoringu aktywności inwestorów w Citadel Securities. Od 2019 roku w dniach spadków indeksu S&P 500 średnia kwota netto zakupów inwestorów detalicznych stanowiła zaledwie połowę średniej rocznej.

Dodatkowo Rubner spodziewa się spowolnienia skupu akcji własnych przez spółki — około 12 września spółki giełdowe rozpoczną okres ciszy przed skupem akcji i związane z tym ograniczenia będą stopniowo zaostrzane.

Nadchodzi okres wzmożonych wydarzeń makro, a premia za ochronę pozostaje niska

„Inwestorzy wkraczają w okres zwiększonej intensywności wydarzeń makroekonomicznych, płacąc jednocześnie stosunkowo niską premię za ochronę” — stwierdził Rubner.

Jeszcze w połowie sierpnia Rubner uważał, że „techniczna korekta” na amerykańskim rynku akcji została w dużej mierze zakończona i strategie systematyczne mogą ponownie podnieść dźwignię. Wskazywał wtedy, że cztery siły: kapitał systemowy, inwestorzy detaliczni, pasywne ETF-y i skup akcji przez spółki, kształtują wzajemnie wzmacniający się trend zakupowy. Jednak zaledwie dwa tygodnie później, wraz z nadejściem września — historycznie najsłabszego miesiąca — jego krótkoterminowe nastawienie przesunęło się wyraźnie w stronę ostrożności: osłabienie katalizatorów wzrostowych, kumulacja ryzyka spadków i niskie koszty zabezpieczenia określają dziś główną krótkoterminową sprzeczność na rynku.

Dla inwestorów po spokojnym i wzrostowym lecie, wrzesień na rynku może wymagać większej ostrożności.