Rentowność amerykańskich obligacji skarbowych stała się „słoniem w pokoju”, którego inwestorzy giełdowi ignorują.

Globalne rentowności obligacji stale rosną, lecz wydaje się, że inwestorzy giełdowi decydują się to ignorować. Stratedzy z Wall Street powszechnie uważają, że rentowności nie osiągnęły jeszcze poziomu, który zakończyłby hossę na giełdzie — jednak przyznają również, że to założenie ma jasno określoną granicę.

Najnowsze globalne badanie zarządzających funduszami przez Bank of America pokazuje, że ankietowani inwestorzy instytucjonalni mają 56% swoich portfeli ulokowanych w akcjach, co jest najwyższym poziomem od listopada 2021 roku.

Jednocześnie to samo badanie wskazuje, że „nieuporządkowany wzrost rentowności obligacji” jest postrzegany jako drugie co do wielkości zagrożenie dla rynku akcji, ustępując jedynie obawom związanym z bańką AI; kolejnych 25% respondentów jako największe ryzyko wskazuje nową falę inflacji.

W środę Departament Skarbu USA niespodziewanie ogłosił zwiększenie skali wykupu długoterminowych obligacji skarbowych, dając rynkowi chwilową ulgę — rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadła tego dnia o 6 punktów bazowych do 4,65%, a 30-letnich o 9 punktów bazowych do 5,19%. Jednak już w czwartek rentowności ponownie wzrosły.

Mimo że „nieuporządkowany wzrost rentowności obligacji” znajduje się na szczycie listy zagrożeń, realne działania inwestorów instytucjonalnych są sprzeczne z tymi obawami. Badanie Bank of America wskazuje, że obecny udział akcji w portfelach zarządzających funduszami wynosi 56%, co jest najwyższym poziomem od prawie trzech lat.

JC O'Hara, główny strateg techniczny w Roth Capital Partners, podkreśla, że mimo wzrostu rentowności giełda utrzymuje się blisko historycznych maksimów i inwestorzy „powinni być nastawieni na wzrosty, lub przynajmniej pozostawać optymistyczni”.

Jego zdaniem wzrost oczekiwań dotyczących zysków, poprawiająca się perspektywa gospodarcza oraz spadek zainteresowania sytuacją na Bliskim Wschodzie wspólnie napędzają powrót apetytu na ryzyko, a indeks S&P 500 w okresach wzmożonego apetytu na ryzyko zazwyczaj przynosi silne, wyprzedzające zyski.

Tyler Richey, redaktor Sevens Report Technicals, prezentuje bardziej ostrożne stanowisko. W wywiadzie stwierdza, że wzrost rentowności to „słoń w pokoju”, który stanowi potencjalne zagrożenie dla rynku akcji, już obecnie pozostającego w fazie turbulencji po osiągnięciu historycznych maksimów.

Część strategów skupia się nie na absolutnym poziomie rentowności, ale na kształcie krzywej dochodowości. Ed Clissold, główny strateg rynku amerykańskiego w Ned Davis Research, wskazał we wtorek, że obecnie rynek akcji znajduje się w „słodkiej strefie” krzywej dochodowości.

Obecnie rentowność 10-letnich obligacji USA przewyższa 2-letnie o około 49 punktów bazowych. Clissold definiuje „umiarkowanie dodatnio nachyloną krzywą dochodowości” jako sytuację, gdy rentowność 10-letnich obligacji przewyższa 2-letnie o maksymalnie 150 punktów bazowych, i określa ją jako najbardziej stabilną i najzyskowniejszą dla indeksu S&P 500.

Z danych historycznych NDR sięgających 1976 roku wynika, że w takim układzie średnia roczna stopa zwrotu S&P 500 wynosi około 11%.

Nawet obecni giełdowi optymiści zgodnie przyznają, że jeśli rentowności będą nadal rosnąć, ostatecznie wywrą realną presję na rynek.

Liz Ann Sonders, główny strateg inwestycyjny Charles Schwab Center for Financial Research, wskazuje:

„Obecny poziom jest jeszcze akceptowalny, ale moim zdaniem, jeśli (rentowność 10-letnich obligacji) zbliży się dalej do 5%, może to wywołać gwałtowne wstrząsy na rynku, podobnie jak w 2023 roku.”

Od końca lipca do końca października 2023 roku rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych na krótko osiągnęła 5%, podczas gdy indeks S&P 500 stracił w tym czasie 10%.

Matt Maley, główny strateg rynku Miller Tabak + Co., ujął to w rozmowie telefonicznej bardziej zwięźle: „Rentowności obligacji zaczynają rosnąć, rynki akcji postanawiają to ignorować — aż nie będą już mogły.”