Ekonomiści Federalnego Banku Rezerwy San Francisco szacują, że neutralna stopa procentowa w średnim okresie wynosi 1,5%, co sugeruje, że polityka Fed jest „luźna”.

Według najnowszych badań ekonomisty Federal Reserve Bank of San Francisco, Vasco Curdia, średnioterminowa neutralna stopa procentowa dla gospodarki USA wynosi około 1,5%, jednak szacunek ten obarczony jest dużą niepewnością. Sugeruje to, że obecna stopa polityki monetarnej Fed może znajdować się na poziomie ekspansywnym.

Ten wskaźnik ma na celu mierzenie naturalnej stopy procentowej w średnim okresie i stanowi ważny punkt odniesienia do oceny, czy polityka monetarna jest restrykcyjna czy luźna. Federal Reserve Bank of San Francisco definiuje naturalną stopę procentową jako rzeczywistą, krótkoterminową stopę procentową, gdy gospodarka rozwija się w tempie potencjalnym.

Co oznacza neutralna stopa procentowa na poziomie 1,5%?

Curdia wykorzystał metodę szacowania średnioterminowego, której celem było wygładzenie gwałtownych fluktuacji i szumów statystycznych typowych dla krótkoterminowych prognoz. Uzyskana wartość 1,5% jest zdecydowanie wyższa niż poziomy sugerowane przez niektóre wcześniejsze modele.

Zakładając, że inflacja bazowa wynosi co najmniej 2,5%, to rzeczywista neutralna stopa procentowa w wysokości 1,5% odpowiada nominalnej neutralnej stopie polityki monetarnej na poziomie około 4%. Innymi słowy, gdy stopa polityki Fed jest poniżej 4%, polityka monetarna pozostaje teoretycznie ekspansywna; powyżej 4% zaczyna działać ograniczająco w stosunku do gospodarki.

Obecnie stopa polityki Fed utrzymuje się w przedziale 3,5% do 3,75%. To oznacza, że Fed nie tylko nie "przyciska hamulca", ale nadal "przyciska gaz".

Wnioski te wyraźnie różnią się od opinii większości przedstawicieli Fed, którzy obecnie uważają, że polityka monetarna jest restrykcyjna lub co najwyżej zbliżona do neutralnej.

Gwałtowne zmiany w szacowaniu naturalnej stopy procentowej

Badania Curdii pokazują również, że szacowana wartość naturalnej stopy procentowej zmieniała się znacząco z upływem czasu. Na poniższym wykresie widać, że pod koniec lat 80. i w latach 90. naturalna stopa procentowa utrzymywała się na wysokim poziomie; przed i po kryzysie finansowym z 2008 roku znajdowała się w ujemnym zakresie, a w ostatnich latach stopniowo wracała do wyższych wartości.

Warto podkreślić, że neutralna stopa procentowa nie jest bezpośrednio obserwowalnym wskaźnikiem ekonomicznym, lecz teoretyczną wartością wyliczaną na podstawie określonych modeli ekonomicznych. Różnice w konstrukcji modeli, wyborze danych i założeniach parametrów mogą prowadzić do znaczących odchyleń wyników.

Curdia przyznaje również, że szacowana wartość 1,5% pozostaje obarczona dużą niepewnością.

Rynek wciąż oczekuje, że Fed nie zmieni stóp procentowych we wrześniu

Bieżące wyceny rynkowe wskazują, że prawdopodobieństwo utrzymania stóp Fed bez zmian we wrześniu wynosi około 69%. Na grudniowym posiedzeniu inwestorzy spodziewają się jeszcze tylko jednej podwyżki w tym roku. Amerykańskie wskaźniki CPI, PPI i dane o zatrudnieniu wskazują na wyhamowanie wzrostu, co skłania rynek do ponownej oceny, czy Fed powinien dalej zaostrzać politykę monetarną.

Goldman Sachs szacuje, że do wrześniowego posiedzenia Federal Open Market Committee nie będzie wystarczającej liczby członków skłaniających się ku bardziej jastrzębiemu stanowisku, co nie wywoła podwyżki stóp. Jeśli nie pojawią się znaczące, nieoczekiwane zmiany w danych ekonomicznych za sierpień, Fed powinien utrzymać obecny poziom stóp.

Warto zauważyć, że amerykański rynek obligacji przeżywa obecnie gwałtowne wahania: rentowność 30-letnich obligacji USA chwilowo wzrosła do poziomu 5,3%, osiągając najwyższy poziom od 2007 roku. Odzwierciedla to głębokie obawy rynku dotyczące długoterminowej inflacji, deficytu budżetowego i ścieżki polityki Fed. Zjawisko to sygnalizuje głęboką zmianę logiki wyceny obligacji USA i stawia Fed w obliczu bezprecedensowego dylematu politycznego.