Kiedy zatrzyma się gwałtowny spadek amerykańskich obligacji skarbowych?

Ostatnie dane gospodarcze ze Stanów Zjednoczonych wykazują osłabienie: w lipcu sprzedaż detaliczna spadła o 0,6% miesiąc do miesiąca, znacznie poniżej oczekiwanych wzrostów o 0,1%. Słabsze dane z rynku pracy oraz inflacyjne i szereg innych wskaźników wskazują na dalsze spowolnienie gospodarki. Rynek obniżył oczekiwania co do dalszych podwyżek stóp procentowych przez Fed, a prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu spadło do około 30%.

Krzywa dochodowości staje się coraz bardziej stroma: rentowności krótkoterminowych obligacji skarbowych USA spadają, ale rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 4,7%, a rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła nowe 20-letnie maksimum na poziomie 5,3%.

Przy słabnącej gospodarce i niższych oczekiwaniach na podwyżki stóp, rentowności długoterminowych obligacji pozostają wysokie. Co w rzeczywistości dzieje się na rynku obligacji skarbowych USA?

I. Dlaczego rentowności długoterminowych obligacji nie spadają: presja podaży podnosi premię terminową

1. Emisja długu rządowego i obawy o deficyt: w lipcu deficyt budżetowy USA osiągnął rekordowy poziom 432 miliardów dolarów, co doprowadziło do wzrostu łącznego zadłużenia państwowego prawie do 40 bilionów dolarów. W zeszłym tygodniu Biuro Budżetowe Kongresu (CBO) podwyższyło prognozę deficytu na rok fiskalny 2026 z 1,9 biliona dolarów (prognoza z lutego) do 2,1 biliona dolarów, głównie na skutek orzeczenia Sądu Najwyższego powodującego znacznie niższe wpływy z ceł. Rosnąca presja zadłużenia USA sprawia, że nabywcy obligacji są coraz bardziej wyczuleni na wycenę, co podnosi premię za termin.Z opublikowanych w poniedziałek danych Departamentu Skarbu wynika, że zagraniczne zasoby amerykańskich obligacji skarbowych spadły w czerwcu, przy czym to Japonia i Chiny najbardziej zredukowały swoje zaangażowanie.

2. Nagły wzrost zapotrzebowania na finansowanie w sektorze AI: Amazon, Alphabet, NVIDIA, AMD i inne firmy masowo emitują dużej wartości długoterminowe obligacje w dolarach, aby finansować inwestycje w centra danych i infrastrukturę obliczeniową. Do początku sierpnia 2026 amerykańscy giganci chmurowi i AI wyemitowali już ponad 220 miliardów dolarów długu. Ostatnio NVIDIA zawarła kolejną umowę finansowania o wartości 500 miliardów dolarów, co pogłębia obawy rynku dotyczące podaży długoterminowych aktywów. Inwestorzy obligacyjni zaczynają dostrzegać ryzyko przyszłego pojawienia się tych potencjalnych zobowiązań.

II. Kluczowe nadchodzące wydarzenie:wybory środka kadencji w listopadzie

W perspektywie na przyszłość, wybory środka kadencji w USA, które odbędą się 3 listopada 2026, będą kluczowym czynnikiem kształtującym politykę fiskalną i mogą mieć istotny wpływ na rentowności długoterminowych obligacji.

Na rynku dominuje opinia, że Republikanie mają duże szanse zachować Senat, jednak przyszła kontrola Izby Reprezentantów pozostaje niepewna – Demokraci potrzebują zaledwie 3 dodatkowych mandatów, by uzyskać większość.

Obecna wycena rynkowa zakłada, że scenariusz podzielonego rządu jest najbardziej prawdopodobny. W takim przypadku presja na wzrost długoterminowych rentowności może się zmniejszyć, co powinno skutkować spłaszczeniem krzywej dochodowości amerykańskich obligacji skarbowych.

III. Podsumowanie

1. W krótkim terminie presja wynikająca z podaży fiskalnej oraz finansowania przedsiębiorstw AI utrzymuje rentowności długoterminowych obligacji USA na wysokim poziomie.

2. Jeśli po wyborach dojdzie do podzielonego Kongresu, oczekiwania fiskalne mogą się nieco uspokoić, a relacja ryzyka do zysku na długich pozycjach na obligacjach właśnie zaczyna być atrakcyjna.