Rentowność długoterminowych obligacji amerykańskich przekroczyła 5%! Historyczna wyprzedaż 31 bilionów dolarów amerykańskich obligacji skarbowych, gorączka handlowa „opcji konwersji” wywołana przez arbitraż bazowy.

Jak zauważa aplikacja Zhihong Finance, rynek amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 31 bilionów dolarów doświadcza ciągłej wyprzedaży, co otwiera drzwi do potencjalnie lukratywnych transakcji polegających na wykorzystywaniu zmian wyceny pomiędzy instrumentami pochodnymi a bazowymi obligacjami skarbowymi.

Rentowność długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła już powyżej 5%, osiągając najwyższy poziom od prawie dwudziestu lat, a okres utrzymywania się powyżej tego poziomu jest najdłuższy od 2007 roku. Choć gwałtowne wahania rentowności mogą zaburzyć funkcjonowanie rynku kontraktów terminowych na obligacje skarbowe na giełdzie Chicago Mercantile Exchange (CME), równocześnie tworzą okno arbitrażowe — inwestorzy mogą sprzedawać kontrakty na rynku CME i jednocześnie kupować najtańsze obligacje skarbowe dostępne do dostawy (Cheapest to Deliver, CTD).

Uczestnicy angażujący się w tego typu transakcje bazowe mogą czerpać zyski z tak zwanych „opcji konwersji”, ponieważ nagłe zmiany rentowności mogą spowodować, że do najtańszych papierów możliwych do dostawy przejdą jeszcze tańsze obligacje. Inwestorzy z pozycjami krótkimi mogą zidentyfikować te papiery w koszyku obligacji spełniających warunki dostawy i przejść do kolejnej obligacji, której cena właśnie najmocniej spadła, zarabiając różnicę cenową pomiędzy dwoma obligacjami CTD.

Wysoka rentowność długoterminowych obligacji skarbowych USA

Wraz z powrotem presji na amerykańskie obligacje skarbowe (szczególnie te z długiego końca krzywej rentowności), ta strategia może zyskać na popularności. W tym tygodniu napięty harmonogram emisji obligacji korporacyjnych nałożył się na aukcję 20-letnich obligacji USA oraz emisję długoterminowych papierów wartościowych zabezpieczonych przed inflacją (TIPS), co spowodowało, że rentowność 30-letnich obligacji skarbowych osiągnęła w poniedziałek najwyższy poziom od 19 lat.

W takich okolicznościach konwersja papierów bazowych może następować bardzo szybko. Analiza danych pokazuje, że każdy wzrost długoterminowych rentowności o 10 punktów bazowych powoduje przejście najtańszej obligacji możliwej do dostawy z obecnych papierów 4,875% zapadających w sierpniu 2045 roku na obligacje 2,5% zapadające w lutym 2046 roku. Jeżeli dojdzie do większej wyprzedaży, zwiększając rentowności o 30 punktów bazowych powyżej obecnego poziomu, obligacją CTD stanie się papier o kuponie 2,25% z terminem wykupu w sierpniu 2049 roku.

Stratedzy ds. stóp procentowych z Barclays podkreślają wartość opcji, która pojawia się na rynku w obecnych wysokich warunkach rentowności. Stratedzy Andres Mok i Amrut Nashikar napisali w niedawnym raporcie: „Kiedy rentowność na długim końcu przekracza 5,0%, kontrakty na amerykańskie obligacje skarbowe są obarczone ryzykiem konwersji”. Dodają także, że „masowa wyprzedaż” może wydłużyć termin wymagalności CTD w koszyku papierów dostawczych, podczas gdy odreagowanie krótkoterminowe skróci ten okres.

Wykorzystanie opcji konwersji najtańszych obligacji do dostawy oraz powiązanych z tym ram czasowych i kosztów transakcyjnych może uszczuplić zysk z arbitrażu bazowego. Dodatkowo zmiany w obligacjach dostawczych zmuszają inwestorów na rynkach terminowych do przeliczania liczby kontraktów, które muszą sprzedać lub kupić w celu zabezpieczenia pozycji, co może wywoływać dalsze zakłócenia na rynku.

Mimo że skala takich transakcji arbitrażowych jest stosunkowo niewielka, obecny wzrost cen ropy naftowej oraz niepewność co do polityki Rezerwy Federalnej dają graczom rynkowym — zwłaszcza tym śledzącym obligacje o najdłuższym terminie zapadalności — dodatkowe okazje do działania.