Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła najwyższy poziom od 2007 roku, a emisja amerykańskich obligacji inwestycyjnych w sierpniu osiągnęła rekordowy poziom dla tego okresu.

Długoterminowe rentowności obligacji skarbowych Stanów Zjednoczonych nadal rosną, odzwierciedlając głębokie obawy rynku dotyczące ekspansji deficytu budżetowego, ryzyka długoterminowej inflacji oraz ścieżki polityki Fed.

Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA w poniedziałek przekroczyła 5,31%, osiągając najwyższy poziom od czerwca 2007 roku, kontynuując wyprzedaż z poprzedniego tygodnia.

Wcześniej Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych z powodzeniem przeprowadził aukcję 30-letnich obligacji o wartości 25 miliardów dolarów przy rentowności 5,216%, najwyższej dla tego typu aukcji od 2001 roku; rentowność przy aukcji obligacji 10-letnich również osiągnęła szczyt od 2007 roku.

Wzrost rentowności już wpływa na gospodarkę realną, podnosząc koszty kredytów hipotecznych oraz innych kredytów. Urzędnicy administracji Trumpa na początku ubiegłego roku przewidywali, że polityka fiskalna obniży długoterminowe stopy procentowe, lecz ruchy rynku są z tymi prognozami sprzeczne. Tymczasem rentowność 30-letnich obligacji Kanady osiągnęła najwyższy poziom od 2010 roku, a europejski rynek obligacji także wykazuje powiązania.

Nakładające się presje, długoterminowe stopy łatwiej rosną niż spadają

Obecna wyprzedaż na długim końcu rynku nie jest efektem jednego czynnika.

Coroczny deficyt budżetowy rządu federalnego USA wynoszący prawie 2 biliony dolarów stale zwiększa podaż obligacji, a przedsiębiorstwa wydają duże ilości obligacji, aby wspierać gorączkę inwestycji w sztuczną inteligencję, pogłębiając nierównowagę podaży i popytu na rynku obligacji o długim okresie zapadalności. W tym samym czasie tradycyjni nabywcy długoterminowych obligacji ograniczają popyt, zwiększając presję na rynku.

Anshul Pradhan, szef strategii stóp procentowych w Barclays, stwierdził:

"Nieustannie doradzamy, by nie obstawiać rychłego zakończenia wyprzedaży na długim końcu rynku, i stanowisko to się nie zmieniło. By mieć pozytywne podejście, potrzebna byłaby jednoczesna kombinacja kilku czynników: niespodziewanego skurczenia się wydatków budżetowych, spowolnienia emisji obligacji związanej ze sztuczną inteligencją, zmiany strategii emisji przez Departament Skarbu oraz utrzymujących się słabych danych ekonomicznych."

Nohshad Shah, szef sprzedaży instrumentów dłużnych dla regionu Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki w Citadel Securities, wskazał w raporcie dla klientów, że mimo iż stopy polityki są już o 175 punktów bazowych poniżej szczytu, długoterminowe rentowności pozostają na najwyższym poziomie od blisko 20 lat.

"W mojej ocenie odzwierciedla to przekonanie rynku, że zarówno Fed, jak i władze fiskalne, w obliczu trudnych decyzji często wybierają łatwiejszą drogę. Tak długo, jak to oczekiwanie się utrzymuje, będzie stanowić ryzyko dla całego rynku."

Rekordowa emisja obligacji o wysokim ratingu w USA w sierpniu

Amerykańskie obligacje inwestycyjne biją rekordy emisji już trzeci miesiąc z rzędu. W miarę jak firmy intensyfikują inwestycje w infrastrukturę sztucznej inteligencji, rośnie zapotrzebowanie na finansowanie, a rynek obligacji o wysokim ratingu w USA emituje papier wartościowy w najszybszym tempie w historii.

Według danych zgromadzonych przez Bloomberg, do 17 sierpnia emisja obligacji o wysokim ratingu w USA osiągnęła 145,2 miliarda dolarów, przekraczając rekord z sierpnia 2020, który wynosił 136 miliardów dolarów.

Od początku roku emisja obligacji inwestycyjnych w USA sięgnęła 1,46 biliona dolarów, o 8,5% więcej niż w analogicznym okresie 2020 roku. W 2020 r., na skutek pandemii i masowego finansowania przedsiębiorstw, emisja obligacji inwestycyjnych osiągnęła rekordowy poziom roczny.

Firmy technologiczne dominują na rynku finansowania. Według danych, największa pojedyncza emisja obligacji w sierpniu pochodziła od Alphabet i wyniosła 25 miliardów dolarów.

Jest to już ósma w tym roku emisja obligacji inwestycyjnych w USA o wartości co najmniej 25 miliardów dolarów, a wszystkie te duże transakcje pochodzą od firm technologicznych.

Potrzeby finansowe firm technologicznych mogą dalej rosnąć. JPMorgan niedawno podwyższył prognozę emisji obligacji dolarowych dla firm z sektora technologicznego, medialnego i telekomunikacyjnego (TMT) na 2026 rok o około 20%, do 540 miliardów dolarów.

Dane gospodarcze słabną, ale presja inflacyjna pozostaje

Ostatnia seria słabych danych gospodarczych dała rynkowi chwilę wytchnienia, lecz nie zmieniła zasadniczo logiki wzrostu długoterminowych rentowności.

Dane z ostatniego tygodnia pokazują, że bazowa inflacja nieco spadła, zatrudnienie w USA w lipcu niespodziewanie zmalało, a miesięczny spadek sprzedaży detalicznej był najwyższy od ponad roku. Ponadto miesięczny wskaźnik cen producenta za lipiec pozostał bez zmian.

Sygnalizujące ochłodzenie gospodarki dane zmniejszyły oczekiwania względem podwyżki stóp przez Fed we wrześniu, jednocześnie powodując wzrost krzywej rentowności – różnica między rentownością obligacji 2-letnich i 30-letnich zwiększyła się do 114 punktów bazowych, najwyżej od kwietnia.

Jednak inflacja jest jeszcze daleka od celu Fed, czyli 2%. W zeszłym miesiącu indeks cen konsumpcyjnych wzrósł o 3,4% rok do roku, a Shah ostrzega, że ponad 55% cen podstawowych towarów nadal rośnie, więc nie należy interpretować obecnej poprawy inflacji jako sygnału zmiany kierunku polityki. Określa wrześniowe posiedzenie jako "trudne do przewidzenia".

Fed w głosowaniu 29 lipca stosunkiem 9 do 3, po raz piąty z rzędu utrzymał stopy procentowe w przedziale 3,50%–3,75%. Troje odrębnych członków – Beth Hammack z Cleveland Fed, Neel Kashkari z Minneapolis Fed oraz Lorie Logan z Dallas Fed – nawoływało do podwyżki o 25 punktów bazowych.

Rynek czeka teraz na publikację protokołu z lipcowego posiedzenia Federalnego Komitetu ds. Operacji Otwartego Rynku w środę, aby znaleźć więcej wskazówek dotyczących polityki.

Globalne współbrzmienie, rewizja logiki alokacji aktywów

Obecny wzrost długoterminowych rentowności stał się globalnym zjawiskiem, inwestorzy na całym świecie żądają wyższej premii za zabezpieczenie ryzyka trwałej inflacji.

Rynki obligacji Kanady i Europy wykazują powiązania, co pokazuje, że strukturalna restrukturyzacja globalnego rynku obligacji nadal trwa.

Shah, odnosząc się do trendu inwestycji w sztuczną inteligencję, uważa, że logika inwestycyjna przesuwa się z rozwoju modeli na infrastrukturę chmurową, a tacy dostawcy chmury jak Microsoft i Google mogą monetyzować AI dzięki swojej mocy obliczeniowej, zdolnościom wnioskowania i dystrybucji, oferując bardziej przejrzyste oczekiwania co do zwrotu w porównaniu z OpenAI, Anthropic i innymi pionierami rozwoju AI.

Wskaźnik cen wydatków konsumpcyjnych odpowiadający celowi inflacyjnemu Fed na poziomie 2% zostanie opublikowany za lipiec 26 sierpnia, co dostarczy rynkowi dalszych wskazówek dotyczących kierunku polityki.