Najlepszy „handel bańką AI”: jednocześnie longowanie „arogancji” i „uprzedzenia”

W obecnym środowisku bańki AI optymalna strategia inwestycyjna polega na jednoczesnym zajmowaniu długich pozycji na "arogancję" (liderzy technologii AI) oraz "uprzedzenia" (zaniedbane przez rynek aktywa), aby uchwycić dwukierunkowe zyski podczas ostatniej fazy szczytu nominalnego wzrostu PKB.

Według informacji od Windy Platformy Handlowej, główny strateg Bank of America Securities Michael Hartnett wskazał w najnowszym raporcie, że wskaźnik byka-niedźwiedzia Bank of America nieznacznie spadł z 9,7 do 9,3, wciąż pozostając w ekstremalnym zakresie optymizmu, stale utrzymując sygnał "sprzedaży". Tymczasem, w ciągu ostatniego tygodnia przepływy kapitałowe wykazały strukturalną dywergencję: akcje technologiczne doświadczyły największego tygodniowego odpływu od siedmiu tygodni, złoto odnotowało największy tygodniowy napływ od stycznia tego roku, surowce osiągnęły zwrot roczny aż 58,9%, podczas gdy bitcoin w tym roku spadł o prawie 28%.

Bank of America zaznaczył, że aktualna logika alokacji głównych aktywów skupia się na unikaniu obligacji, unikaniu dolara i pełnym zaangażowaniu w AI, a ramy te są dodatkowo wzmocnione przez to, że decydenci polityczni postrzegają rynek akcji jako "zbyt duży, by upaść". Jednakże strategowie ostrzegają, że trzy główne potencjalne ograniczenia dla dalszego wzrostu rynku byka to: gwałtowny wzrost rentowności obligacji, ostrożna postawa wyborców oraz powszechnie długie pozycje inwestorów.

Główna logika transakcyjna AI w Bank of America wynika z porównania z historycznymi wzorcami bańki. Raport wskazuje, że optymalna strategia handlu bańką to jednoczesne długie pozycje na "arogancję" (hubris)—czyli samą technologię AI—i długie pozycje na "uprzedzenia" (humiliation)—czyli aktywa cykliczne, zaniedbane przez rynek, które mają szansę zostać podciągnięte podczas ostatniego szczytu nominalnego PKB. W raporcie przytoczono historyczne przypadki: rynki wschodzące podczas bańki internetowej w 1999 roku oraz subprime w latach 2007–2008, które przed szczytem przewodzącej bańki odgrywały rolę „beneficjentów efektu spillover”. Bank of America uważa, że obecnie aktywa z sektora konsumpcyjnego mają największe szanse powtórzyć tę ścieżkę.

Jednocześnie Bank of America zaleca krótkie pozycje na obligacje AI—powód: ponad bilion dolarów nakładów inwestycyjnych połączone z negatywnym przepływem netto środków oznacza, że presja na emisję dużej ilości obligacji nie może być lekceważona.

Wskaźnik byka-niedźwiedzia Bank of America w tym tygodniu spadł nieznacznie z 9,7 do 9,3, utrzymując sygnał sprzedaży, wywołany przez zmniejszony napływ do obligacji wysokodochodowych oraz odpływy netto z sektora technologii i opieki zdrowotnej. Raport zauważa, że od 26 maja tego roku, kiedy wygenerowano sygnał sprzedaży, indeks S&P 500 wzrósł łącznie o 4%, indeks MSCI World wzrósł o 3%, mimo iż w tym okresie wystąpiła największa 5-procentowa korekta (od 26 maja do 30 lipca, przerwana przez interwencję kursu USD/JPY oraz silne zyski siedmiu gigantów technologicznych).

Bank of America zwraca uwagę, że nadmierna koncentracja pozycji może zaburzyć rytm rynku byka, ale prawdziwy koniec rynku byka wymaga współwystępowania trzech elementów: nadmiernej koncentracji pozycji, nadzwyczaj optymistycznych oczekiwań zysków oraz zacieśnienia polityki monetarnej. Aktualnie te trzy elementy nie występują jednocześnie. Dane historyczne pokazują, że od powstania wskaźnika byka-niedźwiedzia wygenerowano 17 sygnałów sprzedaży, po których globalne rynki akcji w ciągu 2–3 miesięcy spadały średnio o 2%–3%, skuteczność wynosiła około 60%, a największy spadek wynosił 15%–20%.

W tym tygodniu przepływy kapitałowe wykazały wyraźną strukturalną dywergencję. Fundusze złota odnotowały napływ netto na poziomie 6,3 mld USD — największy tygodniowy napływ od stycznia tego roku; surowce osiągnęły łączny zwrot roczny 58,9%, najwyższy spośród wszystkich klas aktywów, a ropa zanotowała wzrost o 43% w tym roku. Dla porównania, fundusze technologiczne odnotowały w tym tygodniu odpływ netto na poziomie 1,2 mld USD, największy tygodniowy odpływ od siedmiu tygodni. Fundusze europejskich akcji zyskały 1,2 mld USD netto, największy napływ od lutego tego roku; fundusze akcji koreańskich odnotowały napływ siedem tygodni z rzędu.

W segmencie instrumentów dłużnych, obligacje inwestycyjnej jakości przyciągnęły 10,6 mld USD, co jest największym napływem od pięciu tygodni; obligacje rynków wschodzących zyskały 1,4 mld USD, największy napływ od siedmiu tygodni. Aktywa gotówkowe przyciągnęły łącznie 25,4 mld USD w tym tygodniu.

Dane dotyczące klientów prywatnych Bank of America pokazują, że zarządzane aktywa osiągnęły 4,7 bln USD, udział akcji wzrósł do 66,4% — to najwyższy poziom w historii; udział obligacji spadł do 17,0% — najniższy od marca 2022; udział gotówki spadł do 9,4% — najniższy poziom według danych. Wartość netto napływu do akcji w ciągu tygodnia była najwyższa od września 2022.

Wśród obligacji klienci prywatni nieznacznie wydłużają durację, a alokacja do 2–10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła o 15% w tym roku, natomiast alokacja do bonów skarbowych krótszych niż jeden rok spadła o ponad 30% od listopada zeszłego roku, lecz zainteresowanie 30-letnimi obligacjami pozostaje słabe. W ciągu ostatnich czterech tygodni klienci prywatni poprzez ETF-y kupowali japońskie obligacje, obligacje municypalne oraz inflacyjne, jednocześnie redukując portfel ETF-ów z długiem rynków wschodzących, sektorem użyteczności publicznej i finansowym.

Bank of America ostrzega, że amerykański dług publiczny wkrótce przekroczy 40 bln USD, a do lipca 2029 wzrośnie do 50 bln USD. Przez ostatnie 12 miesięcy koszt obsługi długu federalnego wyniósł 1,4 bln USD i przewiduje się dalszy wzrost, dopóki rentowność 5-letnich obligacji nie spadnie poniżej 3,25%. Jednocześnie 30-letnie amerykańskie obligacje skarbowe zostały wyemitowane przy rekordowo wysokiej rentowności 5,126% (najwyższej od 25 lat), a tego dnia amerykańskie akcje ustanowiły historyczne maksima, podkreślając skuteczność podejścia „unikaj obligacji”.

Bank of America wskazuje, że mimo wzrostu rentowności w 2026 r., REIT-y, małe spółki, biotechnologia (XBI) oraz banki regionalne (KRE) — aktywa o długiej duracji i wcześniej zaniedbane — wyprzedzają rynek, co dowodzi, że rynek przewiduje szczyt rentowności wcześniej. Raport wskazuje, że interwencja na kursie USD/JPY wysłała jasny sygnał, iż rząd USA nie chce, aby 10-letnie obligacje skarbowe przekroczyły 5% rentowności. Strategie prognozują, że bazowy CPI przed wyborami śródokresowymi spadnie do zakresu 2,1%–2,6%, a jastrzębi prezes Fed Warsh podczas przemówienia w Jackson Hole i wrześniowej decyzji o stopach ogłosi „ukończenie zadania”, a podwyżka stóp procentowych przez Bank Japonii wspólnie ograniczy przestrzeń do wzrostu rentowności.

Bank of America wskazuje 3 listopada jako jedno z najważniejszych wydarzeń wpływających na rynek. Raport zaznacza, że jeśli Republikanie utrzymają Senat, a gubernator stanu Teksas Abbott odniesie sukces w reelekcji, oczekuje się szybkiego szczytu aktywów ryzykownych w 2027 roku, z AI na czele; jeśli zaś Demokraci zdobędą Senat lub stanowisko gubernatora Teksasu w listopadzie, rynek akcji, dolar i rentowność obligacji mogą spaść o ponad 10% przed końcem roku.

Wybory gubernatora Teksasu są postrzegane jako referendum dotyczące "wydajności" versus "centrów danych AI": obecnie w stanie są 335 centrów danych, kolejne 247 jest w budowie. Abbott niedawno ogłosił tymczasowe wstrzymanie rozwoju centrów danych, odzwierciedlając troskę wyborców o stabilność sieci energetycznej i koszty życia. Ponadto z kluczowych wydarzeń Bank of America zwraca uwagę na przemówienie Warsha w Jackson Hole 28 sierpnia, posiedzenie Fed 16 września (prawdopodobieństwo podwyżki stóp 35%), posiedzenie Banku Japonii 18 września (prawdopodobieństwo podwyżki stóp 74%).