Ignorując umocnienie dolara, złoto utrzymuje się powyżej 4100 USD – czy pojawił się sygnał odwrócenia trendu?

Złoto wykazuje rzadką odporność na stres, wzrastając mimo trzech przeciwności: umacniającego się dolara, rosnących rentowności oraz wysokich cen ropy naftowej. Jednak najnowsze raporty analityczne HSBC i JPMorgan wskazują na ten sam wniosek: obecny wzrost przypomina raczej techniczne odbicie po nadmiernej przecenie, niż odwrócenie trendu, a przestrzeń do dalszych wzrostów pozostaje ograniczona.

Tegoroczny wzrost cen złota rozpoczął się we wtorek podczas azjatyckiej i londyńskiej sesji, następnie przeniósł się na rynek amerykański i w środę na rynku azjatyckim przekroczył poziom 4100 dolarów, osiągając maksymalnie 4141.11 dolarów w ciągu dnia, bez wyraźnych fundamentów.

Według analizy Jamesa Steela, głównego analityka metali szlachetnych z HSBC, opublikowanej 21 lipca, premia na Shanghai Gold Exchange wzrosła do 6-8 dolarów za uncję, co wskazuje na powrót krajowego popytu na fizyczne złoto, a pojedynczy, duży zakup prawdopodobnie był bezpośrednią przyczyną obecnego wzrostu. Tymczasem dane dotyczące zatrudnienia w amerykańskim sektorze prywatnym (ADP) spadły czwarty tydzień z rzędu, do 16,5 tysiąca nowych miejsc pracy netto, lecz wpływ tego słabego sygnału na ceny złota także trudno jasno określić.

Bank uważa również, że rynek w dużym stopniu już uwzględnił oczekiwania związane z zacieśnianiem polityki pieniężnej, a ceny złota mogą nadal stopniowo rosnąć. Ryzyka geopolityczne – szczególnie eskalacja sytuacji na Bliskim Wschodzie i dalszy wzrost cen ropy – pozostają największym zagrożeniem.

Jason Hunter, strateg techniczny JPMorgan, studzi nastroje analizą wykresów. Podkreśla, że złoto obecnie szuka wsparcia w okolicach 4074 dolarów (poziom zniesienia Fibonacciego 38.2% z sierpnia 2022), a pojawienie się sygnałów dywergencji popytowej sugeruje możliwość dłuższej konsolidacji rynku, ale dopóki nie zostanie skutecznie pokonana grupa oporów w przedziale 4197-4264 dolarów, średnioterminowy spadkowy układ rynku pozostaje bez zmian.

Nietypowy wzrost pod trzema przeciwnościami

Obecny wzrost cen złota wzbudził zainteresowanie rynku ze względu na niezwykle niekorzystne tło makroekonomiczne. Indeks dolara rośnie, rentowności amerykańskich obligacji rosną, ceny ropy utrzymują się na wysokim poziomie – te trzy czynniki tradycyjnie ograniczają złoto, a tymczasem cena złota wzrasta mimo ich jednoczesnego nacisku.

James Steel z HSBC interpretuje to zjawisko jako sygnał potencjalnej wewnętrznej siły. W raporcie pisze, że po długim okresie konsolidacji wokół 4000 dolarów, inwestorzy uznali, że nastał czas na wybicie w górę; obecny wzrost może nie być zwykłą techniczną reakcją, rynek prawdopodobnie w dużym stopniu już przetrawił oczekiwania związane z zacieśnianiem polityki pieniężnej, a inne czynniki ryzyka wspierają złoto.

Steel jednocześnie podkreśla, że to nie oznacza, iż droga w górę jest całkowicie otwarta. Według niego, gdyby sytuacja geopolityczna dalej się eskalowała i pociągnęła za sobą gwałtowny wzrost cen ropy, oraz wzrost dolara i rentowności, złoto napotka nacisk na korektę – to obecnie największe ryzyko spadku.

Sytuacja na Bliskim Wschodzie jest obecnie największym czynnikiem wpływającym na kierunek cen złota, lecz jej efekty nie są jednostronne.

Raport HSBC wskazuje, że konflikt na Bliskim Wschodzie się nasila. Międzynarodowa Agencja Energii (IEA) ostrzega: "Nie ma miejsca na samozadowolenie w kwestii bezpieczeństwa ropy", i zauważa, że eskalacja działań wrogich może jeszcze bardziej obniżyć globalne rezerwy ropy.

Bank zauważa, że dla złota napięcia geopolityczne zwykle mają efekt wspierający jako bezpieczna przystań, ale obecnie sytuacja jest bardziej złożona. Gdyby transport ropy przez Cieśninę Ormuz został zakłócony, gwałtowny wzrost cen ropy podniesie oczekiwania inflacyjne, co może zmusić Fed do dłuższego utrzymania restrykcyjnej polityki, a wzmocnienie dolara i rentowności może wywołać presję na złoto. HSBC podkreśla, że ten mechanizm przekazu stanowi obecnie największe ryzyko skrajne dla cen złota.

Warto zwrócić uwagę, że Fed jest obecnie w okresie "ciszy", rynek nie otrzymuje nowych wskazówek ze strony polityki pieniężnej, co zwiększa niepewność co do kierunku cen złota.

Technicznie: średnioterminowy układ spadkowy trwa

Techniczna analiza JPMorgan dostarcza ostrożniejszej interpretacji obecnego wzrostu.

Jason Hunter w raporcie podkreśla, że cena spot złota obecnie szuka wsparcia w okolicach 4074 dolarów (zniesienie Fibonacciego 38,2% z sierpnia 2022) i 3886 dolarów (low z października 2025 roku). Ostatnio pojawiają się zgrupowania sygnałów dywergencji popytowej, co sugeruje możliwość dalszej konsolidacji, choć nie jest to wystarczający warunek dla odwrócenia trendu.

Hunter wymienia trzy strukturalne czynniki ograniczające wzrost cen złota:

Po pierwsze: na wykresie brak średnioterminowych formacji akumulacji; po drugie: indeks dolara operuje powyżej rocznego poziomu przełamania, układ techniczny sprzyja wzrostom; po trzecie: rentowności 2-letnich obligacji amerykańskich przebiły wielokwartalny poziom wsparcia, będąc w spadkowym układzie.

W tym kontekście, JPMorgan uważa, że dopóki grupa oporów na trendowej linii w przedziale 4197-4264 dolarów nie zostanie przebita, średnioterminowe założenie pozostaje spadkowe. Średnioterminowy opór znajduje się w okolicach 4500 dolarów. W przypadku ponownej przyspieszonej korekty, wsparcie znajduje się kolejno na poziomie 3605 dolarów (50% zniesienie z sierpnia 2022 roku), oraz w kwartalnym obszarze przełamania z Q4 2025 roku: 3400-3500 dolarów.

Ograniczona przestrzeń do wzrostów, ryzyko spadku także pod kontrolą

Podsumowując poglądy HSBC i JPMorgan, obecnie ceny złota znajdują się w delikatnej strefie równowagi – mają zarówno wsparcie, jak i opory.

James Steel z HSBC skłania się do opinii, że ceny złota będą "stopniowo rosnąć", ponieważ rynek w dużym stopniu przetrawił już oczekiwania dotyczące zacieśniania polityki pieniężnej, a inne czynniki ryzyka ogólnie sprzyjają złotu. Jednocześnie wskazuje, że wcześniejsze pesymistyczne oczekiwania wobec popytu na półprzewodniki i elektronikę mogły być nadmiernie dyskontowane, popyt na ETF zaczyna się poprawiać, co wspólnie tworzy podstawowe wsparcie dla cen złota.

JPMorgan jest bardziej ostrożny, uważa, że latem przestrzeń do wzrostów będzie wyraźnie ograniczona, a przedział 4197-4264 dolarów powinien być kluczowym oporem w najbliższym czasie. Dopiero skuteczne przebicie tego rejonu może zmienić obecne średnioterminowe spadkowe nastawienie.