Jak obserwować „super El Niño tradycyjny”? Ropa i gaz „reagują najszybciej”, a „produkty rolne pochodzenia tropikalnego” takie jak olej palmowy, olej kokosowy i kauczuk mają największą elastyczność

Sezonowa prognoza klimatyczna wskazuje, że w 2026 roku może wystąpić najsilniejsze w historii zarejestrowanej zjawisko El Niño. W obliczu tej potencjalnej historycznej zmiany pogodowej, rynek surowców staje przed pytaniem, jak zareaguje, co jest obecnie jednym z kluczowych zagadnień dla inwestorów.

Zgodnie z informacjami z platformy tradingowej Chasing Wind, Barclays w swoim raporcie z badań międzyklasowych opublikowanym 21 lipca podkreślił, że ceny ropy i gazu wykazują najszybszą reakcję podczas cyklu El Niño - historycznie El Niño często powoduje ciepłą zimę na półkuli północnej, zmniejsza zapotrzebowanie na ogrzewanie i ogranicza aktywność huraganów na Atlantyku, co tym samym równocześnie obniża ceny gazu ziemnego i ropy naftowej. Jednocześnie tropikalne produkty rolne z Azji Południowo-Wschodniej, takie jak olej palmowy, olej kokosowy czy kauczuk, wykazują największą historyczną elastyczność wzrostową; w ciągu 18 miesięcy po wystąpieniu silnego El Niño ceny tych surowców mogą wzrosnąć od 30% do 40%.

Ramy analityczne Barclays dzielą reakcję rynku surowców na El Niño na trzy poziomy: najpierw reaguje sektor energetyczny, następnie tropikalne produkty rolne, a reakcja metali przemysłowych jest wyraźnie opóźniona i zwykle pojawia się dopiero po roku od wydarzenia. Ta różnica czasowa dostarcza inwestorom ścieżki do fazowego pozycjonowania. Warto zauważyć, że raport jednocześnie podkreśla, że historyczne zmiany cen odzwierciedlają jedynie prawidłowość statystyczną i nie są prognozą przyszłych trendów – ostateczny wynik pojedynczych wydarzeń może być zdominowany przez czynniki makroekonomiczne, podstawy podaży i popytu oraz geopolitykę.

Ropa i gaz: najszybciej reagują, ale kierunek jest w dół

Podczas cyklu El Niño gaz ziemny i ropa naftowa reagują najszybciej, ale ich kierunek jest całkowicie odwrotny do tropikalnych produktów rolnych – dane historyczne wskazują, że ceny obu tych surowców mają tendencję do słabnięcia.

Analizy pokazują, że podczas El Niño ceny gazu ziemnego w Europie były historycznie od 9% do 28% niższe od poziomu trendu, przy czym im silniejsze El Niño, tym większe odstępstwa. Mechanizm jest jasny: El Niño przynosi ciepłą zimę na półkuli północnej, zmniejsza zapotrzebowanie na ogrzewanie, podnosi poziom zapasów gazu ziemnego po zimie, a tym samym ogranicza letnie zapotrzebowanie na uzupełnienia skroplonego gazu ziemnego (LNG). Jeśli zima 2026/27 będzie wyjątkowo ciepła, poziom zapasów w Europie po zimie może być znacznie wyższy niż zwykle, wywierając trwały nacisk na ceny gazu.

W przypadku USA, historycznie silne El Niño było lepszym predyktorem ciepłej zimy niż inne warunki pogodowe. W latach 2015-16 indeks El Niño osiągnął 2.8, a liczba dni grzewczych (HDD) spadła o 16% względem średniej z poprzednich siedmiu lat. Obecne modele klimatyczne wskazują, że bieżący indeks El Niño może osiągnąć +3 do +4, co oznacza ryzyko spadku HDD o 15% do 20%, odpowiadające ok. 4 do 5 Bcf/d utraty popytu. Dodatkowo, nadal rośnie podaż gazu towarzyszącego wydobyciu ropy z basenu Permian, którego ceny są mało wrażliwe, co potęguje ryzyko dalszego spadku cen gazu w USA.

Jeśli chodzi o ropę naftową, jej ceny powinny być postrzegane raczej jako "wrażliwe na La Niña" niż "wrażliwe na El Niño". W trakcie El Niño ceny ropy były historycznie od 5% do 30% niższe od poziomu trendu; natomiast podczas La Niña, historyczna średnia cen była od 17% do 40% wyższa niż poziom trendu. Wzrost cen ropy po El Niño jest w dużej mierze napędzany przez późniejszy etap La Niña, a nie wynika bezpośrednio z opóźnienia efektów El Niño.

Tropikalne produkty rolne: największa elastyczność, największa pewność handlowa

Barclays wymienia olej palmowy, olej kokosowy i kauczuk jako najbardziej wrażliwe na El Niño i najbardziej historycznie przewidywalne produkty w całym systemie surowców. Wspólną cechą tych trzech produktów jest to, że ich produkcja jest silnie skoncentrowana w Azji Południowo-Wschodniej, gdzie El Niño powoduje najintensywniejsze fale wysokiej temperatury i suszy.

Olej palmowy jest najpewniejszym produktem handlowym związanym z El Niño. Indonezja i Malezja odpowiadają łącznie za prawie 90% światowych dostaw; malezyjski Palm Oil Board (MPOB) szacuje, że średnie wydarzenie El Niño może zmniejszyć produkcję oleju palmowego o około 3%, zapasy o około 2,5%, a ceny wzrosną o około 10%. Analiza historyczna pokazuje, że po 12 miesiącach od wystąpienia silnego El Niño rzeczywisty wzrost cen wynosi około 26%, a po 18 miesiącach wzrasta do niemal 40%; przykłady ekstremalnie silnych wydarzeń pokazują wzrost na poziomie około 34% po 12 miesiącach. Warto zauważyć, że ceny oleju palmowego podczas samego wydarzenia El Niño są często poniżej poziomu trendu, co oznacza, że moment rozpoczęcia wydarzenia jest raczej okazją do pozycjonowania, niż okresem najwyższych cen.

Produkcja oleju kokosowego jest silnie skupiona na Filipinach i w Indonezji. US Department of Agriculture (USDA) szacuje, że w 2024 roku El Niño zmniejszył produkcję oleju kokosowego na Filipinach o około 12%. Analiza pokazuje, że łagodne wydarzenia El Niño prowadzą do wzrostu cen o około 16% po 12 miesiącach i około 25% po 18 miesiącach; silne El Niño przekłada się na wzrost cen o około 33% po 18 miesiącach, a ekstremalne wydarzenia mogą skutkować wzrostem nawet do 50%-60%.

Jeśli chodzi o naturalny kauczuk (RSS3), Tajlandia, Indonezja i Wietnam łącznie odpowiadają za większość światowej podaży. El Niño powoduje wysokie temperatury i susze, co ogranicza przepływ lateksu i skraca sezon zbioru, obniżając produkcję. Podczas El Niño 2023-24 produkcja w Tajlandii spadła o około 10%, a w Indonezji o około 15%. Analizy historyczne wykazują, że po łagodnym wydarzeniu El Niño ceny kauczuku rosną o 8%-10% przez rok, silne El Niño prowadzi do wzrostu cen o 15%-20%, relacja statystyczna jest stabilna, choć skala wzrostu jest zmienna między pojedynczymi wydarzeniami.

Logika odpowiedzi oleju sojowego jest nieco inna. Główne regiony produkcji soi skupione są w Amerykach i El Niño zazwyczaj sprzyja amerykańskim terenom uprawnym, jednak olej sojowy konkuruje bezpośrednio z olejem palmowym i olejem kokosowym na światowych rynkach żywności i biopaliw, przez co jego ceny są silnie podatne na efekt uboczny wynikający z ograniczenia dostępności tropikalnych olejów. Brazylijski olej sojowy jest bardziej wrażliwy na El Niño niż sama soja, lecz mniej niż olej palmowy czy kokosowy.

W przypadku ryżu, El Niño poprzez osłabienie letnich monsunów w Indiach oraz zwiększenie ryzyka suszy w głównych regionach produkcyjnych takich jak Indie, Tajlandia, Wietnam, Indonezja i Filipiny, wpływa na ceny. Po łagodnych wydarzeniach El Niño, 12-18 miesięcy później historyczny wzrost cen ryżu wynosi około 5%-8%, natomiast silne El Niño przekłada się na wzrost cen o 10%-20%.

Metale przemysłowe: odpowiedź opóźniona, aluminium najbardziej wyraziste

W przeciwieństwie do produktów rolnych, metale przemysłowe reagują na El Niño w większości przypadków z dużym opóźnieniem, a siła sygnału jest nierówna. Aluminium jest najbardziej wrażliwym na El Niño metalem przemysłowym, podczas gdy sygnały w przypadku miedzi są słabsze.

Mechanizm oddziaływania aluminium jest jasny: prowincja Yunnan w Chinach dysponuje około 6,6 mln ton/rok zdolności produkcyjnej aluminium pierwotnego (około 9% światowej produkcji), a dostawy prądu w regionie są silnie uzależnione od hydroenergetyki (około 60%-70%). El Niño systematycznie osłabia letnie monsuny nad Zatoką Bengalską, co skutkuje niedostatecznym poziomem wody w magazynach Yunnan i wymusza redukcję produkcji w hutach. Susza w latach 2015-16 spowodowała redukcję mocy produkcyjnej o około 300 tys. ton, a susza w latach 2023-24 o około 1,15 mln ton.Jeśli obecne super El Niño powtórzy redukcję na poziomie 20%, to około 1,3 mln ton produkcji aluminium może być zagrożone, co stanowi około 1,7% światowej podaży. Cenowo aluminium podczas El Niño jest zazwyczaj poniżej trendu, ale potem w ciągu 1-2 lat ceny stopniowo rosną.

Jeśli chodzi o miedź, północne obszary Chile (Atacama/Antofagasta/Tarapaca) koncentrują około 4,2 mln ton/rok mocy produkcyjnej miedzi (około 17% światowej podaży), region ten był dotknięty powodzią w marcu 2015 roku. Jeśli szczyt super El Niño przypadnie na październik-listopad 2026, okno wysokiego ryzyka opadów nastąpi od lutego do kwietnia 2027. Jednak analiza historyczna pokazuje, że korelacja cen miedzi z El Niño jest relatywnie słaba – dużo silniej na ceny wpływają czynniki makroekonomiczne, popyt z Chin i inwestycje w transformację energetyczną niż pogodowe.

Najbardziej opóźnioną odpowiedź notuje węgiel energetyczny. Dane historyczne wskazują, że ceny węgla rosną wyraźnie dopiero w drugim roku po wystąpieniu El Niño, przyczyną są m.in. spadek produkcji energii wodnej w Azji, wzrost zapotrzebowania na ogrzewanie i zacieśnienie rynku transportu morskiego.

Pozostałe produkty rolne: złożony sygnał, konieczność rozróżnienia efektów El Niño i La Niña

Kukurydza, soja, pszenica i sorgo reagują na El Niño w sposób złożony – Barclays podchodzi do sygnałów tych produktów z dużą ostrożnością.

Wspólną cechą tych produktów jest to, że El Niño zwykle poprawia warunki upraw w regionach Ameryk, powodując spadek cen w początkowym okresie wydarzenia; późniejszy wzrost cen jest najczęściej napędzany przez następujący etap La Niña, a nie przez opóźnione efekty El Niño. Analizy zbóż i bawełny należy skupiać na odpowiedzi cen w ciągu 12 miesięcy po wydarzeniu, a nie na dłuższym horyzoncie czasowym.

Historyczna analiza rynku kakao pokazuje dużą zmienność odpowiedzi w różnych wydarzeniach – kilka poważnych szoków podażowych odpowiada za większość obserwowanych sygnałów cenowych. Robusta coffee z powodu bezpośredniego narażenia głównych regionów produkcyjnych – Wietnamu i Indonezji – na ryzyko suszy związanej z El Niño, wykazuje podczas silnych wydarzeń El Niño wzrost cen o 7%-13% po 12 miesiącach, lecz statystyczne dowody są słabsze niż w przypadku oleju palmowego.

La Niña – zwłaszcza w jej trwającej formie – zazwyczaj generuje wyraźniejsze reakcje rynku niż samo El Niño. Podczas trwającej do 2023 roku La Niña, wiele rynków surowcowych, w tym cukier i energia, doświadczyło dużej zmienności. Oznacza to, że inwestorzy powinni śledzić nie tylko bieżący cykl El Niño, ale także potencjalne możliwości, które mogą pojawić się podczas kolejnego etapu La Niña.