Bank Japonii prawdopodobnie nie zmieni stóp procentowych w lipcu, uwaga skupiona na wskazówkach dotyczących podwyżki stóp podczas konferencji prasowej

Bank centralny Japonii najprawdopodobniej utrzyma stopę polityki monetarnej na poziomie 1,0% bez zmian podczas lipcowego posiedzenia. Cała uwaga rynku skupia się obecnie na konferencji prasowej prezesa Kazuo Ueda oraz na kwartalnym „Raporcie Perspektywicznym”, w poszukiwaniu kluczowych sygnałów dotyczących kolejnego terminu podwyżki stóp.

Ponieważ Kazuo Ueda z powodu choroby nie uczestniczył w poprzednim posiedzeniu, tegoroczna konferencja będzie pierwszą okazją dla rynku do bezpośredniej oceny jego stanowiska wobec polityki monetarnej.

Według Trading Desk, Morgan Stanley wskazał w raporcie z 21 lipca, że wypowiedzi Kazuo Uedy—szczególnie różnice pomiędzy jego osobistymi poglądami a stanowiskiem oddziału ds. polityki pieniężnej banku centralnego—w najbliższym czasie będą kluczowe dla wyceny ścieżki podwyżek przez rynek. Aktualnie rynek wycenia prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu na około 24%, a w październiku na 68%.

Podstawowy scenariusz Morgan Stanley przewiduje podwyżkę w grudniu, czyli kontynuację cyklu podwyżek co około sześć miesięcy, ale uznaje październikowy termin za scenariusz ryzyka. Ponadto, jeśli bieżące posiedzenie zostanie uznane przez rynek za gołębie, jen może być narażony na nową falę szerokiej deprecjacji, a ryzyko interwencji walutowej przez władze wzrośnie.

We wtorek kurs dolara wobec jena przekroczył poziom 163, co po raz pierwszy zdarzyło się od 1986 roku.

Lipiec bez zmian, uwaga na następne kroki

Morgan Stanley przewiduje, że Bank Japonii podczas posiedzenia w dniach 30-31 lipca nie zmieni poziomu stóp polityki monetarnej, pozostawiając je na poziomie 1,0%. Niedawna podwyżka w czerwcu, a następnie pauza w lipcu, zostały już powszechnie uwzględnione przez rynek. Obecnie kluczową kwestią jest sygnał dotyczący terminu kolejnej podwyżki.

Bank Japonii coraz bardziej wierzy w odporność popytu krajowego i zagranicznego, jednocześnie pozostając czujny wobec potencjalnych ryzyk wzrostu inflacji.

Jeśli chodzi o popyt zagraniczny, globalny wzrost zapotrzebowania na AI i półprzewodniki nie tylko zwiększa rzeczywisty eksport powiązanych produktów, ale także wspiera ceny eksportowe, częściowo rekompensując pogorszenie warunków handlowych spowodowane wzrostem cen ropy. W przypadku popytu krajowego, wskaźnik aktywności konsumpcyjnej banku centralnego pozostaje solidny, a prywatna konsumpcja jest oceniana jako odporna, przy czym spożycie usług stanowi główną podporę.

W kwestii oceny inflacji oczekuje się, że bank centralny zachowa nowe sformułowania z czerwcowego posiedzenia—przekazywanie cen produktów firmowych na konsumentów może postępować stosunkowo szybko i istnieje ryzyko rozprzestrzenienia się tego procesu na szeroką gamę dóbr konsumpcyjnych, „w przypadku inflacji CPI (core) istnieje ryzyko przekroczenia celu stabilności cen na poziomie 2%”.

Trzy główne czynniki wspierające podwyżkę w grudniu

Mimo wyraźnie jastrzębiego stanowiska, Morgan Stanley zachowuje ostrożność wobec przyspieszonego terminu podwyżki w tym roku i wskazuje trzy główne powody.

Po pierwsze, siła potencjalnej inflacji jest wątpliwa. Miesięczne dane CPI pokazują względną stabilność inflacji usług prywatnych; indeks cen producenta na etapie popytu do maja i ostatnie wskaźniki wysokiej częstotliwości sugerują, że przekazywanie cen produktów firmowych na konsumentów postępuje nadal stopniowo.

Po drugie, niepewność sytuacji bliskowschodniej ponownie wzrasta. Jeśli przekazywanie cen na poziomie detalicznym będzie nadal powolne, a ceny ropy i produktów powiązanych, jak nafta, będą dalej rosnąć, pogorszenie warunków handlowych może osłabić wzrost nominalnego PKB i zysków firm, stwarzając ryzyko dla wzrostu wynagrodzeń w przyszłości. W poprzednich konferencjach prasowych Kazuo Ueda wyrażał preferencję do ostrożnej oceny ryzyk związanych z Bliskim Wschodem.

Po trzecie, uwzględnienie aspektów politycznych. Lipcowe badanie firm przez Reuters pokazało, że 49% ankietowanych przedsiębiorstw uważa podwyżkę stopy banku Japonii do 1% za „znacząco negatywną” lub „w pewnym stopniu negatywną”, a 28% uznaje obecny poziom stóp za hamujący wydatki inwestycyjne. Ponieważ próba badania obejmuje duże firmy z kapitałem minimum 1 mld jenów, wpływ na mniejsze firmy może być jeszcze większy, zaś nacisk Kancelarii Premiera na budowę „silnej gospodarki” oznacza, że bank centralny musi podchodzić do oceny efektów podwyżki jeszcze ostrożniej.

Trzy kluczowe punkty „Raportu perspektywicznego”

Tegoroczny „Raport perspektywiczny” porusza trzy istotne kwestie warte szczególnej uwagi.

Po pierwsze, jak bank centralny przedstawi postęp logiki czerwcowej podwyżki—czyli ryzyko potencjalnego wzrostu inflacji wynikające z przekazywania cen produktów firmowych na konsumentów. Dane pokazują, że roczny wzrost indeksu cen produktów firmowych stale się powiększa: w kwietniu wynosił 5,4%, w maju wzrósł do 6,6%, a w czerwcu dalej do 7,1%. Z doświadczenia wiadomo, że efekt szczytowy przekazywania tych cen na konsumentów pojawia się zwykle po około sześciu miesiącach.

Po drugie, czy równowaga ryzyk w ocenie członków komitetu polityki zmieniła się. Jeśli prognozy inflacji zostaną obniżone, a prognozy wzrostu gospodarczego podwyższone, rynek będzie pilnie obserwował, czy ryzyko nadal skłania się ku potencjalnemu wzrostowi inflacji. Bieżące posiedzenie jest pierwszym „Raportem perspektywicznym” dla nowych członków Sato i Asady; Asada już w czerwcu wyraził ostrożność, a preferencje Sato zostaną dopiero poddane rynkowej ocenie.

Po trzecie, czy bank centralny zaproponuje ramy analizy dla dalszych podwyżek powyżej 1%. Wewnętrzna percepcja przedziału neutralnej stopy procentowej znacznie wzrosła do około 1,5%-2,0%, a dolna granica 1,1% nie jest już użytecznym odniesieniem w dyskusji o polityce. W tym kontekście, zdolność banku centralnego do przedstawienia konkretnych kryteriów oceny skali łagodności polityki pieniężnej będzie kluczowa dla określenia kolejnej ścieżki podwyżek.

Słownictwo Uedy na konferencji może zadecydować o wycenach rynku

Detale słownictwa, jakiego Kazuo Ueda użyje podczas całej konferencji prasowej, będą kluczowym czynnikiem dla bieżących wycen na rynku. Wstępna wypowiedź oraz pierwsza część sesji pytań i odpowiedzi bardziej odzwierciedla stanowisko oddziału ds. polityki pieniężnej, natomiast dalsza część pytań i odpowiedzi prezentuje osobistą ocenę prezesa—niewielkie różnice pomiędzy tymi dwoma stanowiskami wymagają szczególnej uwagi.

W kwestii znaczenia danych inflacyjnych rynek będzie obserwował, czy bank centralny preferuje opieranie się na rzeczywistych danych, takich jak indeks cen produktów firmowych i CPI, czy raczej kładzie większy nacisk na wskaźniki oczekiwań inflacyjnych przy określaniu terminu podwyżki.

Dodatkowo, jeśli Kazuo Ueda jasno wypowie się na temat ryzyka „opóźnienie podwyżki może zwiększyć premię za ryzyko inflacyjne i wywołać wzrost długoterminowych stóp”, będzie to ważny trop dla przyszłej dyskusji o polityce i potencjalnych wyborach.