Strategia GF: Rynek akcji w Korei wszedł w początkową fazę delewarowania, a ryzyko jest dalekie od wygaszenia

Według zespołu strategii Guangfa, obecna korekta KOSPI charakteryzuje się "niską wyceną i wysokim poziomem paniki". Indeks znacząco wycofał się względem czerwcowego szczytu, ale wyceny nadal pozostają na historycznie niskich poziomach, co sugeruje, że spadki nie są napędzane głównie przez bańkę wycenową. Ryzyko wynika w większym stopniu ze zbyt dużej koncentracji udziału Samsung Electronics i SK hynix oraz obaw dotyczących wydatków kapitałowych na AI, koniunktury w sektorze pamięci i trwałości zysków. Dźwignia finansowa na giełdzie koreańskiej pochodzi głównie z kredytowania na zakup akcji, lewarowanych ETF oraz instrumentów pochodnych obracanych zarówno na rynku kasowym, jak i poza nim; różne narzędzia wykazują wyraźne różnice pod względem podmiotów inwestycyjnych, mechanizmu transmisji oraz przejrzystości ryzyk.

Obecnie skala koreańskich lokalnych lewarowanych ETF spadła już o 28,3%, wartość finansowania kredytowego obniżyła się w stosunku do szczytu jedynie o 9,3%, co oznacza, że jest to wciąż początkowy etap procesu redukcji dźwigni, a wolumen pochodnych na rynku kasowym pozostaje na historycznie wysokim poziomie. Wskazuje to, że delewarowanie przenosi się stopniowo z obszaru ETF na kredytowanie oraz instrumenty pochodne. W tej chwili proces redukowania dźwigni na KOSPI został zapoczątkowany, ale tempo czyszczenia kredytowej i strukturalnej dźwigni finansowej wyraźnie się różni. Wzrost wolumenu lewarowanych ETF jest głównym źródłem zwiększenia dźwigni finansowej w tym cyklu.

Obecnie, po wcześniejszych znacznych umorzeniach wśród lokalnych inwestorów indywidualnych w Korei Południowej, obserwuje się lekki powrót do netto zakupów. Doświadczenie historyczne wskazuje, że proces oczyszczania dźwigni przechodzi zwykle przez etapy: "pierwsza szybka deeskalacja—odbudowa dźwigni w trakcie odbicia—wielokrotna zmienna deeskalacja—powrót do historycznej średniej", przy czym cały proces może trwać około roku. Biorąc pod uwagę, że oczyszczenie kredytowania i rynku instrumentów pochodnych w Korei nie zostało jeszcze w pełni przeprowadzone, a środki wracają do ETF na pewnym etapie, obecnie nie można uznać, że proces oczyszczania dźwigni dobiegł końca.

Podsumowując, KOSPI znajduje się nadal w fazie głębokiej korekty cenowej i początkowego uwalniania dźwigni bez powstania systemowego kryzysu płynności. Udział wymuszonych likwidacji z tytułu nieuiszczonych depozytów pozostaje w normalnym zakresie, co oznacza, że inwestorzy indywidualni nie doświadczyli jeszcze masowych wezwań do uzupełnienia zabezpieczeń ani przymusowych likwidacji. Jednak współwystępowanie dezinwestycji przez kapitał zagraniczny i instytucjonalny, przejmowania pozycji przez inwestorów detalicznych oraz ponownego napływu kapitału spekulacyjnego sprawia, że rynek jest w niestabilnej fazie redystrybucji aktywów. W przyszłości należy szczególnie monitorować trzy ścieżki transmisji ryzyk: po pierwsze, rozbudowę odpływu kapitału zagranicznego i słabnięcie zakupów detalicznych, które przesuną rynek z redystrybucji istniejących aktywów do wyprzedaży; po drugie, przejście lewarowanych ETF z zakupów pod prąd do umorzeń podczas spadków; po trzecie, jednoczesne pogorszenie się sytuacji na rynku kredytowym, instrumentach pochodnych i zwiększenie liczby przymusowych likwidacji z powodu nieuiszczonych depozytów, co może przekształcić lokalną korektę w rezonansowy proces aktywnego i pasywnego delewarowania.