Wall Street uruchamia tryb unikania ryzyka! Fundusze rynku pieniężnego o wartości 8 bilionów dolarów pilnie skracają duration

Źródło: Dane Złoty

Od połowy maja amerykańskie fundusze rynku pieniężnego wyraźnie skróciły czas trwania swoich pozycji. Dane Crane Data LLC pokazują, że średni ważony okres posiadania aktywów tych funduszy spadł z 45 dni do 40 dni, co odzwierciedla, że zarządzający funduszami ograniczają ekspozycję na aktywa obarczone nawet minimalnym ryzykiem stopy procentowej, kierując więcej środków w ultra krótkoterminowe instrumenty.

W zakresie konfiguracji, zarządzający funduszami zwiększają inwestycje w umowy repozytoryjne overnight oraz krótkoterminowe papiery wartościowe, jednocześnie zwiększając udział obligacji instytucjonalnych o zmiennym oprocentowaniu oraz amerykańskich obligacji skarbowych o zmiennym oprocentowaniu. Pomimo ciągłego zwiększania wydania bonów skarbowych przez rząd, ekspozycja funduszy rynku pieniężnego na te instrumenty nieznacznie spadła.

Ta zmiana nastąpiła na tle rosnącej niepewności dotyczącej kierunku polityki Fed oraz perspektyw stóp procentowych. Międzynarodowe ceny ropy gwałtownie wzrosły, a jastrzębie podejście przewodniczącego Fed, Walscha, skłoniło traderów do włączenia do prognoz możliwości podwyżki stóp już w tym miesiącu; jednak dwa umiarkowane raporty inflacyjne z zeszłego tygodnia sprawiły, że perspektywa polityki stała się trudniejsza do oceny, a rynek ponownie rozważał swoje zakłady.

W takich warunkach fundusze rynku pieniężnego o wartości ponad 8 bilionów dolarów preferują papiery, które wygasają, mogą być przedłużone lub mają możliwość przestawienia stopy procentowej w ciągu kilku tygodni, aby zachować elastyczność w ponownym inwestowaniu po wyższych stopach, gdy te wzrosną. Deborah Cunningham, główna dyrektor ds. inwestycji globalnych rynków płynności Federated Hermes, stwierdziła: „Musisz zachować wystarczającą płynność, aby wykorzystać lepsze możliwości inwestycyjne w przyszłości, dlatego ważone średnie okresy powinny być nieco krótsze.”

Ostrożność zarządców funduszy wobec ryzyka stopy procentowej ma także związek z doświadczeniami z początku 2022 roku. Wówczas, zanim Fed rozpoczął jeden z najbardziej agresywnych cykli zacieśniania polityki w ostatnich dziesięcioleciach, część zarządzających funduszami znalazła się w trudnej sytuacji z powodu posiadania aktywów o dłuższym okresie. To sprawiło, że w warunkach niepewności polityki, dziś są mniej skłonni wydłużać trwanie portfeli.

Z perspektywy przepływu kapitału, umowy repozytoryjne pozostają jednym z głównych kierunków. Geoff Gibbs, dyrektor zarządzający DWS Group, powiedział w zeszłym miesiącu na konferencji Crane Fundusz Monetarny, że przez większość tego roku około połowa ich portfela inwestowana była w umowy repo, i spodziewa się, że ten model pozostanie, zwłaszcza gdy oczekiwania podwyżek stóp zostały uwzględnione w perspektywach. Według danych Crane Data, w czerwcu fundusze rynku pieniężnego zwiększyły ekspozycję na repozytoria o około 36 miliardów dolarów, a całkowita wartość osiągnęła około 1,89 biliona dolarów.

Atrakcyjność obligacji o zmiennym oprocentowaniu również rośnie. Według strategów Wells Fargo, Angelo Manolatosa i Francisa Browna, fundusze dalej zwiększyły posiadanie tych aktywów; w czerwcu fundusze rynku pieniężnego posiadały amerykańskie obligacje skarbowe o zmiennym oprocentowaniu na rekordową kwotę 523 miliardów dolarów. Sugeruje to, że zarządzający chcą zyskać na wysokiej rentowności trzy miesięcznych bonów skarbowych, jednocześnie unikając wydłużania okresu trwania portfela.

Rosnąca podaż obligacji instytucjonalnych również wiąże się ze zmianami w alokacji. Biuro finansowe Federalnych Banków Kredytów Mieszkaniowych (FHLB) informuje, że od początku roku zadłużenie FHLB wzrosło o około 180 miliardów dolarów, z czego około 140 miliardów stanowią obligacje o zmiennym oprocentowaniu. W tym samym okresie ogólna ekspozycja funduszy rynku pieniężnego na obligacje instytucjonalne wzrosła o około 195 miliardów dolarów.

Dla porównania, bony skarbowe USA co prawda powiększają się pod względem podaży, ale fundusze rynku pieniężnego nie zwiększyły na nie ekspozycji. W tym samym okresie posiadanie bonów skarbowych przez fundusze rynku pieniężnego zmniejszyło się w zeszłym miesiącu o prawie 105 miliardów dolarów.

Jeśli chodzi o przyszłe trendy, wielu ekspertów skłania się ku dalszemu skracaniu okresu trwania portfela. Cunningham stwierdziła, że skoro Fed priorytetowo traktuje sprowadzenie inflacji do poziomu docelowego, spodziewa się dalszych spadków średniego ważonego okresu trwania portfeli.

Manolatos powiedział: „Biorąc pod uwagę, że wciąż istnieje szansa na podwyżkę stóp we wrześniu, a ze strony Fed było wiele jastrzębich komentarzy o potencjalnych podwyżkach, fundusze rynku pieniężnego będą chciały od teraz stopniowo skracać ważony średni okres trwania portfeli. Dla zarządzających funduszami, poza przypadkami szczególnej konieczności, poza inwestowaniem nadwyżek gotówki w repozytoria lub obligacje o zmiennym oprocentowaniu, próg do podejmowania innych działań jest bardzo wysoki.”