Odporność gospodarki USA wzmacnia perspektywy małych spółek, Wall Street przewiduje nadchodzącą okazję do odbicia

Według aplikacji informacyjnej Zhihui Caijing, pomimo gwałtownego wzrostu rentowności amerykańskich obligacji i rosnących kosztów pożyczek, które ostatnio wywierały presję na amerykańskie spółki o małej kapitalizacji, odporność gospodarki USA wzmacnia logikę ich odbicia. Bank of America podkreśla, że dla spółek o małej kapitalizacji, które są wysoce uzależnione od krajowej gospodarki USA, przemysł produkcyjny jest najważniejszym wskaźnikiem makro, wpływającym na ich względne wyniki. Najnowsze dane pokazują, że produkcja przemysłowa w USA rozszerza się już dziewiąty miesiąc z rzędu, co jest najdłuższym okresem ekspansji od 2022 roku. Jednocześnie wycena spółek o małej kapitalizacji spadła do najniższego poziomu od czterech miesięcy, a w nadchodzących kwartałach tempo wzrostu przychodów i zysków ma szansę przewyższyć duże spółki.

Strateg Bank of America, Jill Carey Hall, powiedziała, że z historycznego punktu widzenia obecnie spółki o małej i średniej kapitalizacji w USA są „bardzo tanie” w porównaniu z dużymi i bardzo dużymi spółkami. Podkreśliła, że wycena nie zawsze jest dobrym wskaźnikiem krótkoterminowego wejścia na rynek, ale w długim okresie jej zdolność prognostyczna jest zazwyczaj silniejsza.

Ta opinia jest szczególnie warta uwagi dla inwestorów spółek o małej kapitalizacji, którzy ostatnio odczuli znaczące korekty. Ponad dwie trzecie przychodów składników indeksu Russell 2000 pochodzi z rynku krajowego USA, przez co są one bardziej wrażliwe na gospodarkę oraz cykl produkcji przemysłowej. Dane pokazują, że w ciągu trzech miesięcy do końca września, indeks Russell 2000 spadł łącznie o 7,5%, co względem indeksu S&P 500 stanowi jeden z najgorszych kwartałów XXI wieku.

Ostatnia presja na spółki o małej kapitalizacji wynika głównie z ciągłej presji inflacyjnej, podwyżek stóp procentowych przez Fed oraz gwałtownego wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Dla spółek o małej kapitalizacji, które zwykle mają większe zapotrzebowanie na finansowanie, a warunki pożyczek są gorsze niż dla dużych przedsiębiorstw, wzrost stóp procentowych oznacza wyższe koszty obsługi długu i refinansowania, przez co są one bardziej wrażliwe na zmiany stóp procentowych.

Zbliżający się sezon sprawozdawczy może być kolejnym katalizatorem odbicia spółek o małej kapitalizacji. Strateg Bloomberg Industry Research, Nathaniel Welnhofer, wskazuje, że wskaźnik rewizji w górę i w dół prognoz przychodów dla spółek wchodzących w skład indeksu Russell 2000 jest obecnie bliski najwyższemu poziomowi od 2022 roku, co pokazuje, że analitycy coraz lepiej oceniają perspektywy przychodów tych firm.

Patrząc w przyszłość, po trzecim kwartale rynek oczekuje, że w ciągu kolejnych czterech kwartałów tempo wzrostu przychodów spółek o małej kapitalizacji będzie średnio wyższe o 11,2 punktów procentowych niż dla spółek z indeksu S&P 500, a tempo wzrostu zysków także może przewyższyć duże spółki.

Jednocześnie kondycja bilansowa firm o małej kapitalizacji uległa poprawie w porównaniu do przeszłości. Dane stratega Jeffries, Stevena DeSanctis, pokazują, że obecnie stosunek długu do kapitału w składnikach indeksu Russell 2000 wynosi około 33,9%, co jest najniższym poziomem od 2021 roku. Niższy poziom dźwigni oznacza, że część firm lepiej radzi sobie z wysokim środowiskiem stóp procentowych niż w przeszłości.

Mimo to, spółki o małej kapitalizacji wciąż wyraźnie ustępują spółkom technologicznym o dużej kapitalizacji. Russell 2000 spadł o 0,6% we wtorek i od sierpniowego rekordowego szczytu cofnął się o 7,8%; dla porównania, S&P 500 i Nasdaq 100 wzrosły tego dnia odpowiednio o 0,6% oraz 0,5%, oba osiągnęły historyczne maksima na zamknięciu.

Czynniki sezonowe również wcześniej wywierały presję na spółki o małej kapitalizacji. Od początku XXI wieku wrzesień był najsłabszym miesiącem dla średniej wartości indeksu Russell 2000, ze średnim spadkiem o 1,3%. We wrześniu tego roku indeks spadł o 5,4%, co jest najgorszym wynikiem września od 2023 roku.

Dla inwestorów, którzy oczekują, że spółki o małej kapitalizacji mogą w najbliższych tygodniach ponownie zyskać na wartości, strateg Susquehanna, Christopher Jacobson, zaleca obserwowanie strategii opcji call spread na iShares Russell 2000 ETF (IWM.US) na $290/$300 z terminem wygaśnięcia pod koniec października. Jednak rynek opcji obecnie nie wykazuje wyraźnie jednostronnego optymizmu. Wskaźnik różnicy popytu między opcjami call na wzrost o 10% a opcjami put zabezpieczającymi przed podobnym spadkiem jest tylko nieco wyższy od historycznej średniej, co wskazuje na ogólnie zrównoważone nastroje.

Kierunek stóp procentowych pozostaje jednym z największych czynników decydujących o tym, czy spółki o małej kapitalizacji rzeczywiście odwrócą swoją słabą passę. Choć S&P 500 do tej pory opierał się presji związanej z rentownością 10-letnich obligacji USA zbliżającą się do najwyższego poziomu od 2002 roku, spółki o małej kapitalizacji odczuły ten wpływ zdecydowanie bardziej.

DeSanctis uważa, że jeśli wzrost rentowności 10-letnich obligacji będzie napędzany przez czynniki pozytywne, takie jak szybszy wzrost gospodarczy, spółki o małej kapitalizacji mogą nadal przewyższyć rynek szeroki. Inwestorzy będą więc uważnie obserwować kolejne spotkanie Fed pod koniec października, a także protokoły z wrześniowego posiedzenia dotyczącego polityki monetarnej. We wrześniu Fed po raz pierwszy od trzech lat podniósł stopy procentowe.

Welnhofer wskazuje, że obecne czynniki ograniczające spółki o małej kapitalizacji są bardzo podobne do tych, które dotyczą spółek z indeksu S&P 500 z wyłączeniem technologicznych gigantów. Jeśli zbliżający się sezon wyników okaże się mocny, może wesprzeć zarówno spółki o małej kapitalizacji, jak i szerszy rynek amerykański; w przeciwnym razie inwestorzy mogą musieć poczekać na wyraźniejszy sygnał łagodzenia polityki Fed, zanim zobaczą bardziej trwałe odbicie spółek o małej kapitalizacji.