Itinaas ng Goldman Sachs ang CoreWeave sa "Bumili": Sobra ang pagtaya ng merkado sa gastos sa pagpopondo, at minamaliit ang kakayahang maningil para sa computer services

Naniniwala ang Goldman Sachs na labis ang pag-aalala ng mga mamumuhunan sa paraan ng pagbayad ng pondo ng CoreWeave, habang kulang naman ang pagpapahalaga sa potensyal nitong kumita mula sa singil sa kompyutasyon.

Ayon sa Trading Desk ng Hangin, iniangat ng mga analyst ng Goldman Sachs na sina Gabriela Borges at Maura Hager noong Lunes ang rating ng CoreWeave mula "neutral" patungong "buy", na may target price na $106. Dahil ang presyo ng stock ay bumagsak ng 43% mula noong paglabas ng financial report noong Agosto 11 para sa Q2, at bumaba ng 24% sa nakalipas na limang araw ng kalakalan, na nagtapos sa $61.39, nangangahulugan ang target price na $106 ng humigit-kumulang 73% na potensyal na pagtaas.

Direktang tumukoy ang Goldman Sachs sa "Finance 101" framework sa ulat, binigyang-diin na ang enterprise value ng CoreWeave ay lubos na kaugnay sa spread sa pagitan ng unlevered internal rate of return (uIRR) nito at weighted average cost of capital (WACC), at naniniwalang ang merkado ay mababa ang pagtantya sa pagtaas ng uIRR, habang labis na tinatantya ang pagtaas ng WACC.

Ang pagtaas ng rating ay may direktang epekto sa sentimyento ng merkado.

Sa nakaraang linggo, ang yield ng unsecured bonds ng CoreWeave ay umakyat sa 13.5% hanggang 15%, ang credit default swaps (CDS) ay umabot sa kasaysayang mataas na antas, at tinatayang ng Deutsche Bank na mayroong financing gap na humigit-kumulang $35 bilyon para sa susunod na 12 hanggang 18 buwan, na siyang nagbigay ng presyon sa presyo ng stock. Ang pangunahing argumento ng Goldman Sachs ay: Ang unsecured bond market ay hindi tunay na kumakatawan sa gastos ng bagong financing ng CoreWeave, dahil sarado na ang market na ito para sa mga bagong emission ng CoreWeave sa loob ng ilang buwan, at ang pangunahing paraan ng pagpopondo ay asset-backed delayed draw term loan (DDTL) na may collateral na GPU at customer contracts.

Gastos sa Financing: Naniniwala ang Goldman Sachs na Maling Sukatan ang Tinitingnan ng Merkado

Ang pangunahing usapin sa ulat ng Goldman Sachs ay: Tama ba ang ginagamit ng merkado na sukatan upang sukatin ang financing pressure ng CoreWeave.

Binigyang-diin ng Goldman Sachs na ang pangunahing paraan ng pagpopondo ng CoreWeave ay hindi tradisyonal na corporate bonds kundi DDTL—isang asset-backed project financing na may collateral na partikular na customer contracts, GPU infrastructure, at kaugnay na cash flow. Hindi ang kabuuang kalagayan ng kredito ng CoreWeave ang sinusuri ng nagpapautang, kundi ang kalidad ng cash flow ng partikular na kontrata at halaga ng underlying assets bilang collateral. Ang estrukturang ito ay naglilipat ng panganib mula sa balance sheet ng kumpanya papunta sa partikular na mga kontrata at asset, at binabawasan ang refinancing risk.

Batay dito, tinatayang ng Goldman Sachs na ang kasalukuyang weighted average na halaga ng utang ng CoreWeave ay mga 800 hanggang 900 basis points (batay sa taunang interest expense ng Q2 na $2.56 bilyon sa kabuuang utang na $30 bilyon). Para sa dagdag na pagpopondo, ipinapalagay ng Goldman Sachs na ang DDTL pricing para sa investment grade na kliyente ay mga SOFR+300 basis points (gaya ng financing na naka-link sa Meta contract), para sa high yield clients ay mga SOFR+600 basis points, at mixed cost ay mga 750 hanggang 1050 basis points. Pumili ang Goldman Sachs ng 1000 basis points bilang conservative na benchmark, na nangangahulugang tataas ng mga 100-200 basis points ang bagong financing cost mula sa kasalukuyang antas.

Nagdagdag pa ang Goldman Sachs ng market data bilang suporta: Ang DDTL 5.0 at 5.5 ay nagte-trade sa presyo na hindi bababa sa original issue discount, na nagpapakita ng kumpiyansa pa rin ang asset-backed financing market sa CoreWeave.

Kakayahan sa Pag-singil: Kita Kada Megawatt ang Pundasyon ng Kabuuang Bull Market Logic

Ang kabilang bahagi ng bullish thesis ng Goldman Sachs ay nakasalig sa inaasahang pagtaas ng kita kada megawatt ng CoreWeave.

Tinatayang ng Goldman Sachs na ang kasalukuyang halo ng monetization ay umaabot sa taunang recurring revenue (ARR) na $10 milyon kada megawatt, ngunit naniniwala na may pataas na potensyal ang numerong ito sa susunod na 24 na buwan.

Batay sa mga sumusunod: Ang presyo ng short-term contracts (3 hanggang 6 buwan) ay umabot na ng $40 milyon kada megawatt; nagtaas ng 25% ang presyo ng CoreWeave ngayong Hulyo, at muling nagtaas ng 10% ngayong Oktubre; ang mga kontratang pinirmahan noong Q2 ay nagbigay ng profit margin na mas mataas ng 5 hanggang 10 percentage points kaysa sa mga bagong kontrata. Pinagsama ang bagong henerasyon ng GPUs at mas mataas na profitability mula sa software products, tinuturing ng Goldman Sachs na $13 milyon kada megawatt ang "maaaring maging baseline" para sa bagong long-term contracts.

Kung ipapasok ang $13 milyon kada megawatt sa sample model ng Goldman Sachs (5-taon, 200-megawatt contract, 80% debt financing, 10% financing cost, zero residual value), makakakuha ng 15% unlevered internal rate of return, at positibong spread na 3 percentage points kumpara sa 11.8% WACC.

Gayunman, ipinapakita rin ng sensitivity analysis ng Goldman Sachs ang kahinaan ng lohika: kung gagamitin ang kasalukuyang aktwal na halo na $10 milyon/megawatt, babagsak ang uIRR sa 6.3%, at magiging negative 6 percentage points ang spread sa parehong financing cost. Sa madaling salita, umaasa ang kabuuang bull market logic na maiangat ng CoreWeave ng humigit-kumulang 30% ang kita kada megawatt mula sa kasalukuyan nitong antas.

May karagdagang argumento dito ang Goldman Sachs ukol sa residual value. Sa benchmark scenario, ipinapalagay na zero value ang GPU pagkatapos ng limang taon, at itinuturing na conservative ang palagay na ito, habang tinutukoy ang A100 contract renewals hanggang 2029 at premium H100 renewals bilang reference. Kung isasama ang buong residual value ng ika-anim na taon, tataas ang uIRR ng humigit-kumulang 20% hanggang 25%.

Capital Expenditure at Free Cash Flow: Magsasarili Lamang sa 2030

Pinanindigan din ng Goldman Sachs na lampas na ang pinakamataas na yugto ng capital expenditure ng CoreWeave, at ang share ng bagong kapasidad kumpara sa naka-install ay naabot na ang tuktok, na maglilimita sa paghatak ng hindi pa tumatakbong kapasidad sa pananalapi.

Ngunit ipinapakita ng sariling data ng modelo ng Goldman Sachs ang haba at hirap ng prosesong ito: negatibo ang free cash flow ng $28.2 bilyon sa 2026 at 2027, at negatibo pa rin ng $15.8 bilyon sa 2028; tataas ang long-term debt mula $44 bilyon ngayong taon hanggang $91 bilyon sa 2028; projected na 0.3 beses lamang ang interest coverage ratio sa 2026, at 0.7 beses sa 2027; lalampas ng 3000% ang net debt-to-equity ratio sa peak ng 2027. Inaasahan ng Goldman Sachs na magiging steady ang capex sa 2028 at magiging positibo na ang free cash flow sa 2030, kung kailan magiging self-sustaining ang CoreWeave.

Nagbigay din ang Goldman Sachs ng isang kontra-karaniwang argumento: kung tataas ang gastos sa financing para sa lahat ng providers ng compute power, hihina ang pagtaas ng supply, ipagpapaliban ang labis na kapasidad, at tataas ang halaga ng kasalukuyang kapasidad "sa panandalian," sa halip na bumaba—na sa katunayan ay sinasabing ang pag-higpit ng credit ay maaaring maging pakinabang para sa CoreWeave.

Target Price at Valuation: Mas Mataas Kaysa Konsensus ng Merkado, Mas Mababa Kaysa sa Malalaking Cloud Providers

Itinakda ng Goldman Sachs ang target price sa $106, base sa 18x Q5 to Q8 EBIT valuation (mula sa dating target na $139 na katumbas ng 22x), at sinabing ito ay magreresulta sa humigit-kumulang 10x EBIT matapos ang tatlong taon, na 30% discount kumpara sa Oracle, at higit 50% discount kumpara sa ultra-large cloud providers, upang isalamin ang "mas mataas na absolute debt level" ng CoreWeave.

Sa earnings forecast, mas mataas ang outlook ng Goldman Sachs kaysa consensus ng merkado: 11% na mas mataas ang forecast sa kita para sa 2028, at 24% na mas mataas ang 2028 EBIT, na pangunahing hinahatak ng mas mataas na assumption ng ARR kada megawatt. Itinaas din ng Goldman Sachs ang 2028 EPS forecast nito sa $3.36 mula sa dating -$1.15, ngunit ibinaba ang 2026 EPS forecast sa -$3.80 mula sa dating -$3.64.

Hindi Maaaring Balewalain na Nota

Inamin ng Goldman Sachs sa ulat ang pangunahing mga panganib: Kapag sumobra ang supply sa demand, maaaring bumagsak ang presyo, at maaaring hindi na sapat ang kita ng kontrata para sa ikaapat hanggang ika-anim na taon upang matustusan ang WACC, samantalang naka-lock pa sa 7 hanggang 16 na taong data center lease si CoreWeave; ang mga ultra-large cloud provider gaya ng Microsoft (tinayang 12% ng Goldman Sachs) ay maaaring bumawi ng demand at magtayo ng sarili; Bukod pa rito, ang kasalukuyang spot pricing na $40 milyon hanggang $50 milyon kada megawatt ay nangangahulugang katumbas na capex, at isang taong payback, na inamin ng Goldman Sachs na sobra sa normal na antas ng ROI, kaya't may pagdududa ang merkado kung sustainable ang ROIC na ito.

Kapansin-pansin na ipinahayag ng Goldman Sachs sa appendix ng ulat na siya ay pangunahing underwriter o joint underwriter ng isang pending underwriting transaction ng CoreWeave, nagmamay-ari ng mahigit 1% na stake sa CoreWeave, nakatanggap ng investment banking fees mula sa CoreWeave sa huling 12 buwan, at inaasahang magpapatuloy sa pagtanggap ng kaugnay na serbisyo sa susunod na tatlong buwan.

Bukod dito, iniulat din dati na nakapagbenta na ng walang kapantay na $3.3 bilyon ang founder ng CoreWeave bago bumagsak nang malaki ang presyo ng stock.