Nag-babala ang AI bubble sa Wall Street! Ngunit hindi sumasang-ayon si Mark ng Oak Tree Capital: Hindi pa nararating ng merkado ang pinaka-mapanganib na yugto, at ang mga mamumuhunan ay hindi pa lubos na namamalayan ang panganib.

Ayon sa APP ng Pagsusuri sa Pananalapi ng China (智通财经APP), mula kay Ray Dalio, Michael Novogratz at iba pang mga bilyonaryo sa larangan ng hedge fund, hanggang sa di mabilang na mga hindi kilalang market observer, parami nang parami ang mga propesyonal na mamumuhunan na naniniwalang, na sa tulong ng artipisyal na intelihensiya (AI) trading craze, ang merkado ng stock ng Amerika ay nasa gilid na ng isang bubble.

Tuwing nakakamit ng Nasdaq 100 Index ang bagong mataas na kasaysayan, biglang dumarami ang mga ulat ng balita na binabanggit ang "dotcom bubble". Kanina lang ngayong buwan, nang muling maabot ng index ang bagong record high, ganito rin ang sitwasyon. Ang paglaganap ng pag-aalala sa merkado ay posibleng nagpapaliwanag ng sell-off na naganap noong nakaraang linggo—bumagsak ng 5.5% ang Nasdaq 100 Index sa nakaraang linggo.

Ang dami ng mga ulat na binabanggit ang dotcom bubble ay tumataas habang tumataas ang tech stocks

Gayunpaman, kung talagang may bubble sa kasalukuyang merkado, waring mas lalong nahihirapan ang mga mamumuhunan sa Wall Street na tukuyin ito. Halimbawa, gamit ang pinaka-simpleng price-to-earnings ratio (P/E). Hindi tulad 25 taon na ang nakalilipas noong pumutok ang dotcom bubble at sobrang taas ng P/E ratio, ngayong taon ang projected P/E ratio para sa mga benchmark indices gaya ng S&P 500 at Nasdaq 100 ay talagang bumaba, dahil inaasahan ng merkado ang eksplosibong paglago ng kita ng mga kumpanya. Sa katunayan, isang buwan bago maabot ng merkado ang tuktok noong 2000, ang average na projected P/E ng limang pinakamalalaking tech stock sa S&P 500 ay nasa 65x, ngunit ngayon, ang average ay halos 23x lamang para sa limang pinakamalalaking tech stock.

Kung gayon, anong mga katangian sa kasalukuyang merkado ang nagpapaniwala sa napakaraming tao na nabubuo ang isang bubble? Kung tama ang kanilang opinyon, anong kondisyon ang kinakailangan para pumutok ang bubble? Itinuro ng mga propesyonal sa merkado ang iba't ibang senyales ng sobrang pag-init ng merkado, kasama na ang nakakabahala na mataas na antas ng utang, hindi makayang mapanatiling inaasahan na paglago ng kita, at mga asal sa merkado na kapareho ng mga nakita noong mga nakaraang bubble.

Ayon kay Howard Marks, Co-Chairman ng Oaktree Capital Management, "Kung kailangan mamili ng isang tipikal na katangian ng bubble, marahil ito na iyon—ang bubble ay magiging isang pambansang kauluhan, isang popular na trend na hinahabol ng lahat, kung saan ang ilan ay malaki ang kinikita, at lahat ng hindi sumali ay makakaramdam ng kahinaan at pagsisisi na na-miss nila ang pagkakataon."

Tamang napredikta ni Marks ang tuktok ng merkado noong dotcom bubble, at noong nakaraang taon ay nagbabala na siya ay pumasok na sa estado ng "bubble observation". Sinabi niya na malabo ang depinisyon ng salitang "bubble" ngunit sa pangkalahatan, ang isang bubble ay nangangahulugan na ang presyo ng merkado ay lumampas na sa makatuwirang paghatol ng mga mamumuhunan, habang ang risk appetite at damdamin sa merkado ay napuputol mula sa realidad. Sa isang panayam sa telepono sinabi niya, "Ang bubble ay nangangahulugan ng irational exuberance, at nangangahulugan ng reckless advance. Ang 'walang-alam-na-nangyayari' ay isa ring tumpak na termino."

Sa pagsusuri ng mga bubble indicator na pinakatinututukan niya ngayon, hindi naniniwala si Marks na umabot na roon ang kasalukuyang merkado. Kahit nagpapakitang natatakot ang mga mamumuhunan na ma-miss ang patuloy na pag-akyat ng tech stocks, ang tuloy-tuloy na paghahambing ng merkado ngayon sa mga nakaraang bubble ay nagpapahiwatig na aware pa rin ang mga mamumuhunan sa panganib.

Tungkol sa isa pang senyales—careless behavior ng mga mamumuhunan—magkakahalo naman ang mga indikasyon. Ang P/E ratio na kalkulado sa tradisyonal na paraan ay hindi nagpapakita ng tipikal na katangian ng bubble sa kasalukuyan, kahit na kung gagamitin ang earnings base ng nakaraang sampung taon, mas nakakatakot ang valuation multiples.

Careless Behavior ng mga Mamumuhunan

Sa teknikal na pananaw, binanggit ng mga traders na may ilang pagkakatulad sa pagitan ng kasalukuyang merkado at ang stock market crash pagkatapos sumabog ng mga nakaraang bubble. Binanggit nila ang ilang indicators tulad ng record high stock at bond issuance habang ang market momentum ay pumapalo na rin sa sukdulan. Kabilang din sa mga data na nakakaaalarma ay ang malaking agwat sa pagitan ng best- at worst-performing stock sa parehong sector, at ang kakulangan ng malawak na paglahok ng iba’t ibang stocks sa pag-angat ng merkado.

Ayon kay Michael O’Rourke, chief market strategist ng JonesTrading Institutional Services LLC, makatarungan ang pagbaba ng P/E ng malalaking tech stock dahil malalaki rin ang utang ng mga kumpanyang ito para sa pagbubuo ng AI infrastructure. Aniya, kapag malaki ang leverage ng kumpanya, karaniwan ding lumiliit ang valuation ratio. Partikular na nakakabahala ito dahil ang mga kaugnay na investment ay may cyclic refinancing characteristics.

Sa isang panayam, sinabi ni O’Rourke, "Ang supplier financing ay umabot na sa isang panibagong antas", na kahit ang mga chip manufacturers mismo ay kailangang mag-subsidize ng pagbili ng kanilang sariling produkto para sa mga customer, "kung hindi, hindi magaganap ang pagbiling iyon."

Isang indikador na kinababahala ng ilan sa mga mamumuhunan ay ang cyclically adjusted price-earnings ratio (CAPE), isang valuation metric na sumusukat sa presyo ng stock base sa 10-taong inflation-adjusted na earnings. Karaniwang tinatawag itong “Shiller P/E” mula kay Yale economist Robert Shiller. Noong Marso 2000, kasagsagan ng market top, inilathala ni Shiller ang aklat na Irrational Exuberance. Ayon kay Nicholas Colas, co-founder ng DataTrek Research, ito raw ang "pinakamalawak at pinakatakot-takot na valuation chart" sa kasalukuyan. Sa ngayon, nagpapakita ang indicator na ang valuation multiple ay nasa mga 41x, bahagyang mas mababa sa historical record na 44x noong 1999.

Tumama sa mataas na antas ang CAPE indicator

Isa pang nakakabahalang aspeto ay ang sobrang konsentrasyon ng stock market sa itaas. Ngayon, ang tatlong pinakamalalaking kumpanya sa US batay sa market cap—Nvidia (NBDA.US), Apple (AAPL.US), at Microsoft (MSFT.US)—ay kumakatawan sa mga 21% ng kabuuang timbang ng S&P 500 index. Noong Oktubre 1999, upang makamit ang ganitong timbang, halos sampung stock ang kailangan noon.

Sa kabila ng lahat ng teknikal warnings, mahirap pa ring balewalain na sa nakalipas na dekada, kinabog ng Nasdaq 100 index ang S&P 500 ng 250 percentage points. Ayon kay Jim Paulsen, isang beteranong investment newsletter writer, "Kahit may mga pag-aalinlangan ka sa tech stocks, hindi mo sila maaaring bitawan. Halos isang kahangalan ang bitawan ang tech stocks, kasi laging mas maganda ang performance nila."

Pandaigdigang Kauluhan sa Merkado

Marami sa mga nag-aalala sa bubble risk ay nilalagay ang investor sentiment bilang mahalagang bahagi ng kanilang checklist, ngunit ngayong taon, parehong institutional at retail investors ay malayo sa pagiging over-excited. Mataas na inflation, political uncertainty dahil sa mid-term elections, at giyera sa Gitnang Silangan, ay pawang nagtulak sa mga traders na maging defensive sa iba’t ibang bahagi ng 2026. Samantala, ilang ulit nang bumaba ng higit sa 10% ang Nasdaq 100 Index.

Gayunpaman, may mga palatandaan pa rin na nagpapakitang ang mga mamumuhunan ay labis na nasasabik, at minsan ay ecstatic pa, sa mga market opportunities na dala ng AI revolution. Kabilang dito ang ilang kumpanya na dinadagdagan lang ang pangalan gamit ang “AI” para tumaas ang stock price. Maging ang CEO ng isa sa pinakamalaking benefeciaryo ng AI rally, si Hock Tan ng Broadcom (AVGO.US), ay pumuna sa nasabing craze. Aniya, ang AI craze ay nag-akit ng ilang “hindi alam kung ano talaga ang kanilang pinapuhunan”, at ang kilos nila ay parang nagtataya sa casino.

Hindi bababa sa ilang anekdota, madalas ring nababanggit na red flag ng bubble ay iyon mga sitwasyon kung saan kahit nakakasalamuha mo ang mga service industry worker, nagiging usapan ang investment topic. Ayon sa kwento, sinabi ni Joseph Kennedy noong 1929 na alam niyang dapat na siyang magbenta ng stocks nang biglang magbigay ng stock tips sa kanya ang kanyang tagapaglinis ng sapatos.

Kamakailan, naranasan din ito ni Sam Stovall, chief investment strategist ng CFRA. Habang nakikipag-usap siya sa isang nagtitinda ng dyaryo sa New York, pinakiusapan siyang mag-print ng AI-related stock research para sa Intel (INTC.US) at Cisco (CSCO.US).

Hindi Napagtatanto ang Panganib

Anuman ang warning sign na binabantayan ng mga mamumuhunan, papalapit na ang ikalimang taon ng kasalukuyang bull market, at palakas nang palakas ang diskusyon sa Wall Street tungkol sa posibilidad ng isang bubble.

Ayon sa mga datos ng pagsasaliksik sa industriya, noong ika-2 quarter earnings season, 15 magkakaibang investor conference calls ang nagtalakay ng pagkakatulad ng kasalukuyang merkado sa 2008 global financial crisis at sa tech bubble. Kabilang doon ang mga kumpanya tulad ng Goldman Sachs Group (GS.US), Analog Devices (ADI.US), at Blackstone Group (BX.US).

Kasabay nito, malaki na ang itinaas ng interest rates, umabot sa antas na kayang magpadapa sa mga dating paborito ng merkado. Halimbawa, halos dumoble ang presyo ng CoreWeave (CRWV.US) mula Enero hanggang unang bahagi ng Mayo, ngunit nagbago ang takbo nang bumagsak ito kamakailan, dahilan upang bumaba na ito year-to-date, at tumaas naman ang bond yield nito.

Ayon kay Brian Reynolds, chief market strategist ng Reynolds Strategy LLC, “Sa maraming kaso, kapag nagkaproblema ang credit market, isa ito sa mga pangunahing sanhi ng pagtatapos ng market cycle. Kapag na-margin call ang mga tao sa credit market at hindi nila kayang bayaran, diyan talaga nagsisimula ang tunay na problema.”

Kapag naniniwala ang mga tao na kayang baguhin ng isang teknolohiya ang mundo at dahil dito ay nagkakaroon ng matinding pandaigdigang kauluhan sa stock market, doon din nabubuo ang bubble. Ayon kay O’Rourke, “Nagiging over-confident ang mga mamumuhunan, tapos nagbabayad ng masyadong mataas para sa mga asset. Ito talaga ang kahulugan ng bubble mentality. Hindi ang AI ang problema, kundi ang labis-labis na pananabik dito.”

Kung susuriin ang mga nakaraang kaso katulad ng pag-usbong ng Internet, sa huli ay tagumpay at disruptive naman ang teknolohiya, at nagdulot ng pagbabago. Gayunpaman, nagtutulak din ang pagtaas ng stock market ng malaking supply ng mga equities sa pamamagitan ng IPOs at secondary offerings. Ngunit kapag hindi natupad ang kita ng mga kumpanya o tumaas ang interest rates, tila bumabalikwas ang mga tumaas na presyo ng ilang piling stocks.

Sa kabila nito, hindi pa rin nakikita ni Marks ang pinaka-tipikal na bubble signal sa merkado ngayon—ang "hindi napagtatanto ang panganib" ng mga mamumuhunan. Sa katunayan, parang lahat sa Wall Street ay nag-uusap tungkol sa posibilidad ng isang bubble. Ayon kay Marks, "Kung sapat ang dami ng mamumuhunan na nagsisimulang magduda nang maingat kung may bubble sa isang sector, may dahilan para maniwala na kahit may bubble nga roon, malamang kontrolado pa ang lawak at tindi nito."